本周，期货圈内的口头禅是“你空了么？”

对于空头而言，本周是大赚的一周；对于多头而言，是最崩溃的一周。

就在周五，内外棉价共振，市场情绪悲观，郑棉主力上午一度逼近跌停，远月合约触及跌停，截至下午收盘，棉花跌超6%。棉花、棉纱期货日线均呈加速下跌态势。

国际棉花价格暴跌

究竟是什么原因导致国内外棉价急跌？

银河期货棉花分析师刘倩楠告诉期货日报记者，一方面有美联储加息步伐加快引起的大宗商品普跌的影响，另一方面也有棉花自身基本面的影响。棉花需求从2021年四季度就开始转差，春节后小旺季也不见好转，之后4、5月份国内疫情对棉花的消费可谓是雪上加霜，在此期间国外棉价一直比较强，特别是美棉和印度棉价格更是屡创阶段新高，带动郑棉价格振荡偏强。但是进入5月份中下旬以来，支撑美棉走高的利多因素开始转弱，主产区德克萨斯州的干旱情况得到大幅缓解，美棉7月份未点价销售合约量也大幅下降，而美棉产量也在一步到位式的大幅调低之后基本没有下调空间。以上几个因素导致之前支撑美棉走强的因素都开始转弱，而随着美联储加息步伐加快，大宗商品走弱，美棉价格也开始下跌，没有了外盘的支撑，郑棉回归国内弱需求的基本面。

“从年度的角度来看，2022/2023年度全球棉花预计产增需减，供需将较上一年宽松，高价棉花有下行驱动力；从边际需求来看，美国服装需求有见顶迹象，东南亚5月份纺服出口环比下滑明显，纺纱利润的压缩使得国外纺企开机率下滑，也使得棉花价格承压。”中信期货棉花分析师吴静雯说。

值得注意的是，ICE期棉投机性净多单数量连续第六周减少。

吴静雯认为，国际棉价此前因“逼空拉涨”，主力合约从120美分/磅最高涨至155美分/磅。随着前期利多消息消化，宏观转空，需求增长乏力，高价受下游消费抑制，ICE期棉净多持仓持续回落，高价棉花面临较强下行压力。

供需双弱拖累棉花价格

记者从受访人士处获悉，当前国内上游库存高企，下游需求不佳，还贷时间临近，挺价能力弱，郑棉承压，内外共振，加剧郑棉下跌力度。目前是宏观弱预期情绪和产业弱现实情绪的负反馈叠加。

国内棉花供需情况如何呢？刘倩楠告诉记者，当前国内棉花供应相对充足，中国棉花信息网数据显示，5月底全国棉花商业库存量为416.28万吨，同比增加58.49万吨。根据国家棉花监测系统数据，截至6月16日，全国棉花累计销售皮棉356.3万吨，较过去四年均值减少154万吨，销售率为61.4%。此外，棉花进口量也比较大，总体来看棉花供应相对充足。需求端方面，国内目前表现仍弱势，纱布库存高企，终端需求和出口数量都比较差，且目前市场整体的消费欲望较差，短期内消费难见明显起色。但是随着棉花价格大降，棉纱原料价格大幅下降，企业的纺纱利润好转，如果该状况能够持续，对于纺织企业而言算是利好，未来消费也可期待。不过，当前出口市场存在较大的悲观预期，未来悲观预期转为现实后对棉花的消费会产生非常大的影响，这是当前还不能确定的消费端风险。

“在整个宏观向下的大环境下，成本支撑失效，棉花价格将跌到实际需求出现，整个行业缺乏贸易商润滑，矛盾在于轧花厂高企的成本和下游疲软的需求上。”吴静雯说。

“棉价走低难以带动消费恢复，棉花去库路漫漫。”中信建投期货软商品高级研究员吴新扬告诉记者，因纺织业本身存在代加工属性，对上下游议价权偏弱，下游定价更多参考棉花价格走势，棉花价格的走低反而导致纺织市场走货降温，继续恶化原本持续累积的纱线、坯布库存。在纺织产业心态未有改善的情况下，对原料采购依然维持随用随采的策略。5月商业库存环比下降49.9万吨，不及去年同期的55.42万吨，库存水平较去年同期增加58.49万吨。虽然近期随着期货盘面价格下跌，点价成交增多，轧花厂皮棉销售有所加快，但并不意味着棉花库存的去化。纺企采购并消费的量相对有限，而贸易商承接力度扩大，成为近期市场实际买家。所以供应压力依然在向后延续，供应充裕的事实没有改变。

记者发现，之前投资者的交易逻辑是在宏观中性偏空（美国小幅加息的大环境）下，较弱的国内需求（包括疫情造成的需求不振和物流不畅）和较强的成本支撑（轧花厂现货挺价，美国的干旱和美棉当时的逼仓）的矛盾，市场在此期间达到一个弱平衡。

事实上，当前的逻辑是宏观面美联储加息节奏因通胀的加速而出现急剧变化，原本温和的加息预期被打破，快速加息加剧了对需求的抑制，市场出现恐慌。整个交易氛围因为宏观的转势而变化。

“当前交易逻辑变为，国内疫情后需求复苏被证伪，新疆制品出口受限，加息进一步抑制了全球的需求，弱需求和较强轧花厂的成本支撑之间的矛盾。在大环境已经发生巨大变化的情况下，成本支撑已经无法抵挡利空因素的集中爆发，最终形成负反馈。目前包括棉花在内的大宗商品整体进入消灭金融估值阶段，美元的升值进一步降低美元定价产品估值，直到出现实际需求为止。”吴静雯说。

政策因素仍是后市的关注重点

吴新扬告诉记者，从去年11月停止抛储，到今年6月收储传闻落空，中储棉两次操作均对市场产生重大影响。国储棉依然对国内棉花市场存在压舱石的作用，尽管国储棉库存水平已经明显见底，但国储棉依然占据市场主动。

“从大的周期视角来看，国储棉已经进入净收储周期。2014—2021年，中储棉净抛储达到1172万吨，已经超过上一周期的净收储量。为了保证对国内棉花市场的调控力度，中长期内，收储数量将远大于抛储数量。”吴新扬说。

在吴新扬看来，在前期内强外弱、价差走高的背景下，国储棉已经进行了一系列收储外棉的动作，不过量价未知。而目前在全球纺织服装消费见顶回落的行业周期下，国内棉纺产业链遭遇疆棉禁令的打击，国储调控手段可能在中短期发力，支撑产业链。一方面，为保障棉农种植利润，稳定籽棉价格，10月收购期间可以采取托市方式收储皮棉，稳定棉花价格和轧花厂心态。另一方面，为保障下游订单，可抛储前期在内外价差高企时期收储的外棉，满足纺织产业对非疆棉的需求。此外，国储正值库存低点，内外价差倒挂的形势下轮入新疆棉，可经济地实现补库需求。

对于后市，吴静雯认为，盘面快速大幅下行后，存在超跌反弹可能，但基本面需求偏淡，市场期待的托底政策也未看到，反弹上涨的因素缺乏，预计郑棉继续下探寻底，待情绪消化，盘面将止跌反弹。但总体来看，因宏观转差、需求偏淡，三季度棉价预计维持偏弱走势。

“维持全球棉花市场看空的长期观点。但对于国内棉花市场而言，国储棉调控的概率正在加大，在长期看空的趋势下，不应忽视国储调控对市场的影响，需把握价格节奏。”吴新扬说。