供给：

1、镍矿进口低于市场预期，上半年消耗较快，三季度菲律宾雨季仍未到来，因此镍矿价格仍会随行就市，四季度或现紧张局面；不过国内镍生铁产量同样相比去年有所下滑，国内镍生铁产量继续让渡给“风头正盛”的印尼镍生铁。

2、受国内某冶炼企业结束检修影响，电解镍产量下半年或小幅抬升；但镍生铁冶炼陷入亏损，冶炼企业也正逼迫镍矿商“让利”。

3、印尼镍铁产能存在加速落地迹象，产量抬升或超市场预期，同时印尼镍生铁冶炼成本因碳税问题也在抬升，成本区间折合镍价或在12000~14000美元/吨，按照目前镍生铁报价利润尚可，因此不会影响投放进度。

4、镍中间品方面，下半年仍有放量，将继续取代镍豆成为硫酸镍主要原材料，这也意味着镍豆占比将继续下滑。

5、总体来看，国内原生镍供应情况良好。1、镍矿进口低于市场预期，上半年消耗较快，三季度菲律宾雨季仍未到来，因此镍矿价格仍会随行就市，四季度或现紧张局面；不过国内镍生铁产量同样相比去年有所下滑，国内镍生铁产量继续让渡给“风头正盛”的印尼镍生铁。

需求：

不锈钢方面，受疫情影响不锈钢粗钢冶炼排产计划严重低于市场预期，同时不锈钢社会库存逆季节性累库，成为不锈钢需求走弱的重要佐证，但随着稳增长政策的不断落地，我们也看到了不锈钢社会库存已快速下降至接近去年同期水平，同时当前原材料价格也已不断走低，因此笔者预计三季度不锈钢排产计划环比二季度将出现较大改善，四季度回归季节性偏弱，只是站在当下市场缺乏点信心；

硫酸镍方面，上半年硫酸镍产量严重低于此前市场预测，增速仅为个位数，一方面由于疫情影响下的新能源汽车产量受到短暂影响，另一方面极端的镍价影响到硫酸镍冶炼利润企业被动放缓产量。下半年硫酸镍产量或恢复快速增长。

策略：

上半年，镍价始于LME挤仓闹剧，终于“糟糕”的基本面，随着宏观风险的释放以及下游需求的萎靡不振，镍价在二季度末快速回归。因LME镍价一度失去对现货的指导意义，俄镍将3~5月内贸价格定在2月平均价格，LME2月份现货结算均价约在24178美元/吨，按此计算国内进口盈亏平衡价格在17.5万元/吨附近，也就是当前国内外镍价已经低于该价格，这也意味着镍市场已回到挤仓发生前的年初水平。此时，站在当下可以用基本面重新去衡量和考虑镍价。

笔者基于以下两点，一是上半年因国内需求下降，镍供求拐点提前出现，但并未体现在电解镍库存方面，而更多在镍生铁上；二是排除三季度个别月份，下半年镍供求依然会偏宽松，随着镍中间品的逐渐放量，镍豆用量也将继续下降，电解镍库存或出现累库局面。也就是将由上半年的镍（生）铁宽松口进一步转为电解镍宽松，届时市场情绪或表现更差，因此从这方面来讲，下半年镍价重心或将继续下降。