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市场展望：衰退交易到了什么阶段？

最近海外市场交易衰退，大宗商品、美债利率明显回落，我们认为需要弄清楚的一个问题是衰退交易究竟到了什么阶段？实际上，今年上半年主要是通胀交易，一方面是因为本身通胀趋势上行，另外是3月份俄乌冲突加剧了通胀的预期。但6月份fed大幅加息后，市场开始产生衰退的交易，从逻辑上也是非常合理的。因为fed大幅加息—>经济回落—>通胀才有可能回落。那么反过来，我们可以看看和通胀相关的指标，最近回落到什么阶段，才能清楚的知道衰退交易到了什么阶段。

（1）从大宗商品角度看，目前油价回落到俄乌冲突刚开始的水平；铜则回落到2021年2月初的水平，这个位置是第一波疫情刚刚缓和后的水平。虽然油价还很高，毕竟目前还有俄乌冲突的影响。因此，大宗商品的角度看，衰退交易还是反映的较为充分的。

（2）从美债隐含的通胀预期来看，目前水平回落到2021年12月末的水平，而这个位置仍维持在最近1-2年的高点。逻辑上讲，只有把通胀预期打下去，衰退交易才达到目标，因此从这个角度看，似乎对应的衰退交易还有空间。

（3）不管是大宗商品，还是美债利率的变化，更多反映的是预期。但现实的美国的通胀水平，目前仍处于高位，还不能说已经明确的见到了拐点。

因此，我们可以看到最近在衰退交易的影响下，大宗商品反映的程度是较为充分的，而美债隐含的通胀预期和现实的通胀水平仍维持高位。这也意味着fed的加息暂时还不会停止。这也是市场预期今年fed会继续加息，但是明年会降息的原因。如果是这样，那么从fed还要大幅加息的预期出发，市场的衰退交易还是有继续进行的空间。

当然，如果我们认为大宗商品是通胀预期和现实通胀水平的领先指标，那么观察大宗商品趋势就更为重要，因此这可能是跟踪衰退交易的指标。如果后期大宗继续回落，则说明市场的衰退交易仍在继续；否则说明，衰退交易可能暂时告一段落。

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周三策略回顾

海外金融市场已经走到宏观经济之前：华创投顾部债市早盘策略（2022-7-6）

【华创投顾部市场跟踪】周二海外金融市场再度交易衰退，商品尤其是油，铜大幅下跌的情况下，美债利率大幅下行，并且10-2年利率再度小幅倒挂。不过正是因为利率的下行，美股特别是科技股表现较好，最终纳斯达克反弹较多。由于市场避险情绪较重，美元指数逾十九年来首次升破106。

海外市场，澳洲联储将基准利率上调50个基点至1.35%，为2019年5月以来最高利率水平，符合市场预期，市场预期8月再度加息50个基点。韩国6月份CPI同比上涨6.0%，高于5月5.4%的涨幅，并创下1998年11月以来的最大增速，市场预期韩国央行将在下周的会议上加息50个基点。

国内方面，据媒体报道，中国将设立一个价值5000亿元人民币（746.9亿美元）的国家基础设施投资基金，以刺激基础设施支出。

今日债券市场关注的焦点是：

（1）海外市场再度交易衰退的预期。但从现在的情况看，美国实体经济的数据依然稳健，这意味着金融资产的表现已经走到了宏观数据之前。后期还是要看美国通胀的趋势，如果经济衰退的预期能缓和通胀的压力，那么fed未来加息的幅度可以缓和一些，反过来对金融资产的影响也会小一些。此外，也需要考虑的是短期内，是否市场对衰退的交易已经过度。

当然，中美经济周期，货币政策周期已经错位，海外交易衰退和我们国内交易复苏是目前平行的两个主线。因此，海外市场利率的大幅波动，对我们的实际影响较小，更多还是情绪上的影响。

（2）央行连续2天OMO操作维持地量。现实的情况是资金依然非常宽松，但是从预期角度看，只要央行持续地量操作，资金也最终会一定程度的收紧。因此，究竟是当下的资金宽松影响债券市场还是预期的收紧影响债券市场？至少从昨天市场的情况看，短端利率，例如存单利率并没有因为资金宽松而下行，就说明市场对资金收紧的预期已经在影响市场，甚至比当下资金宽松的影响更大。

（3）最近全国的局部地区疫情反弹，是否要交易疫情的反复？我们认为在目前常态化防控的情况下，局部的疫情反弹并不会演变为类似4月份的那种状态，所以交易疫情反复的空间不大。

整体而言，海外交易衰退和国内局部地区疫情的反复或对当天债券市场情绪产生一定的利多影响，但我们认为空间不大。目前国内交易的主线还是经济复苏和资金面可能逐步收紧的预期，因此建议机构继续等待更好的配置时点。

海外衰退交易的余波：华创投顾部债市午盘策略（2022-7-6）

【华创投顾部市场跟踪】周三早盘利率下行，幅度在1-2bp，资金宽松和股市下跌对债券形成利好。股市方面，多数个股下跌，其中上游资源股和旅游股受到内外影响的冲击，表现较差。

中汽协数据显示，6月汽车行业销量预计完成244.7万辆，环比增长34.4%，同比增长20.9%；1-6月，销量预计完成1200.2万辆，同比下降7.1%。汽车市场的改善，会从消费和生产端的维度促进经济的恢复。

午后关注：

（1）国内股市表现和午后海外市场开盘后的情况。不过相比海外市场，国内市场对海外衰退的交易表现较为淡定。

（2）央行连续3日公开市场地量，资金面短期宽松，后期关注变化。