华尔街见闻

　　作者： 尹洪昌

　　7月8日早盘，基建板块震荡走强，元成股份、山西路桥涨停，深城交涨超12%，北新路桥、金埔园林、宏润建设等跟涨。

　　消息面上，据人民日报官网显示，7月8日其将“强基建扩大内需，稳增长政策加力”列为头版头条，并提出稳字当头、稳中求进、经济长期向好的基本面没有变。

　　另外，此前国务院召开常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目搭桥。东吴证券指出，按3-4倍杠杆计算，有望撬动9000-12000亿投资。

　　而专项债作为基建投资资金的重要供给来源，今年备受关注，这里重点来说一说这些问题。

　　什么是专项债？

　　专项债券是地方政府债券的一种，指为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券。

　　按照资金用途和偿还资金来源分类，地方证券债券通常可以分为一般债券（普通债券）和专项债券。

　　前者是指地方政府为了缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行的债券，后者是指为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券。对于一般债券的偿还，地方政府通常以本地区的财政收入作为担保，而对于专项债券，地方政府往往以项目建成后取得的收入作为保证。

　　专项债是落实积极的财政政策，稳投资、扩内需、补短板的重要举措，是近两年地方政府的重要金融工具。

　　今年以来发行规模如何？

　　据国盛证券研报，今年专项债发行前置化明显，6月份周度专项债发行创次新高。

　　从节奏上看，受稳增长压力影响，今年财政部要求6月底之前基本完成新增专项债发行工作，用于项目投资的专项债额度为3.45万亿，而政府工作报告提出今年新增专项债额度为3.65万亿，上半年整体新增专项债发行进度为93%，用于项目投资的专项债发行进度为98%。

　　从周度发行规模看，历史上周度新增专项债发行规模超过4000亿的一共有4次，其中两次均发生在2022年6月份，发展规模较往年有明显上升。

　　投向了哪里？

　　投向方面，国盛证券指出，今年新增专项债中62%投向基建，城乡冷链、市政和园区建设为2022年第一大投向领域。

　　资料显示，专项债投向体现政策引导，财政部曾明确2022年新增专项债主要用于九大领域：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。

　　具体来看，城乡冷链、市政和园区建设为2022年第一大投向领域（35%）、其余比较多的有交通基建（17%）、保障房、安置房与棚改（15%）、社会事业（16%）、农林水利（7%）等。

　　增量政策有望继续加码

　　中泰证券指出，近年来财政资金对基建的支持力度不断加码，但在隐债监管未明显放松的情况下，基建发力始终存在制约。今年专项债虽然是扩大有效投资的重要“抓手”，但和去年相比，用作资本金和投向基建的比例变化不大。

　　6月份以来国常会先后推出“调增政策性银行8000亿元信贷额度”和“成立3000亿元专项建设基金”两项政策，试图缓解“资本金不足”和“配套资金跟不上”的压力。

　　其认为，如果下半年基建要维持目前的高增速，增量政策有必要进一步加码，同时可能进一步扩大专项债使用范围、放松专项债作为资本金的投向限制。

　　民生证券也指出，在政策靠前发力之下，1-5月基建投资保持了不错的势头，6月专项债即将发行完毕之下，后续更多关注其他资金来源，特别是增量政策工具的出台。

　　国盛证券也认为，专项债当前已经下发的额度在上半年已经基本发行完毕，但下半年依然有较大的稳增长压力，以下是几个可能增加地方债的方式：

　　1）新增地方债额度，由于年内地方债新增额度已经基本用完，因而增加地方债额度需要人大重新审批，而这在8月人大常委会上存在通过可能。

　　2）增加置换隐债的特殊再融资债。

　　这种形式在过去两年都有过执行，下半年依然有可能继续通过这种方式改善地方政府财力。而对于将明年专项债提前到今年来发行，国盛证券认为可能性有限。专项债对应政府性基金赤字，这种方式意味着将明年赤字提前到今年使用，这将违反财政纪律。

　　下半年基建板块怎么看？

　　2022上半年国内经济受到地缘政治、美联储加息以及疫情反复等问题的扰动，经济下行压力增大，但在稳增长政策的刺激下，经济走出下行触底回升的走势。

　　展望基建板块下半年，川财证券认为，基建投入资金的增加和重大项目的落地让基建板块投资的底层逻辑再次得到加强，下半年基建板块的投资策略要从政策导向、行业空间、中长期需求几个方面考量，追求高确定性的投资机会。

　　国信证券也指出，上半年消费、出口持续承压，投资成为当前最具效率的稳经济手段。通过开年以来的数据观察，地产行业低迷，预计全年弱势已成定局；制造业整体景气水平不佳，预计全年制造业投资稳中有降。因此要实现5.5%的增长目标，预测全年固定资产投资增速需要达到6.2%，基建投资增速需要达到13%

　　其认为，2022年下半年稳增长、稳经济的紧迫性仍在进一步提升，在政策定调的基础上，相关的落地实施细则发布时点有望提前，政策支持持续性可期。支持基建投资的相关配套政策已经进入加速出台阶段，力求引导基建资金落地，在年内形成工程量，“基建稳增长”将成为建筑板块全年的投资主线。

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