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市场展望：正视目标，提高效率

最近我们在拜访银行客户和他们沟通的时候，发现客户还是比较纠结的，我们汇总了他们的看法，主要集中在2方面。其中对债券乐观的方面：今年存款增长较快，贷款投放压力大，因此用于债券市场的资金较多。各家普遍反馈对经济较为悲观，对房地产刺激效果不乐观。对债券悲观的方面：银行大量资金偏向配置，银行普遍认为目前利率还是偏低。今年地方监管对银行投资债券有增速的约束，导致投资债券规模之外，仍有富裕资金。交易方面，银行认为今年交易不好做，赚钱难度较大。

对此我们认为：

（1）市场多数情况下，都是机构有钱的时候，利率低；机构没钱的时候，利率高。投资债券既要考虑资金的运作的压力，更要考虑利率的趋势，不能因为钱多就不管利率的趋势大量的配置债券，这样配置的收益非常低。在低利率环境下，如果资金多，可以根据利率的变化趋势，在利率较低的时候，更多配置在短端以防御；等到利率起来后，再配置长端债券。

（2）今年交易确实不好做。一方面是利率波动并不大；另一方面，影响利率的影响变化也很快，疫情，俄乌冲突，fed加息，国内政策刺激，多个关键因素此消彼长，导致市场利率变化很快。我们认为，不能为了做交易而做交易，交易不是目的，赚钱或者规避风险才是核心。而且市场最近几年，债券波动率持续下降，本身的环境就不利于频繁的交易。投资不能离开市场环境的变化，在交易不好做的阶段，休养生息更为务实。

（3）客观认识农村金融机构的“N”难处境。从我们的感受而言，目前农村金融机构是最难的，面临多重约束下的多目标的困境。既要面对当地经济环境的压力，又要应对贷款需求不足背景下的通过各种方式支持当地的实体的任务，还要应对资金过于充裕但资产收益过低的环境下各项业务指标的平衡。我们认为，在“既要，又要，还要”的目标约束下，放弃任何一个目标都是不太现实的，唯有加强对宏观经济和政策的理解，对微观贷款企业的熟悉，对资金业务的运作效率。

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上周高频数据跟踪：地产回落、基建提速

2.1 生产：整体平稳

钢铁生产有所放缓。7月第一周，唐山钢厂高炉开工率环比下降1.6pct，连续4周下跌，比去年同期高5.6pct；唐山钢厂产能利用率环比下降1.2pct，比去年同期高17.6pct。本周螺纹钢产量环比下降5.7%，比去年同期低26.1%，可能与钢铁限产政策有关。沿海八省的日均耗煤量环比持续回升。

化工开工小幅回落。本周，PTA工厂、江浙织机负荷率分别下降0.6pct和0.5pct，涤纶长丝、江浙织机开工率分别下降4pct和0.5pct，持续低于往年同期水平。PTA产量周环比下降1.6%，同比增加13.2%，处于历史同期高水平。

汽车生产基本平稳。7月7日，汽车半钢胎开工率63.43%，周环比下降1.2pct，比去年同期高18.9pct；汽车全钢胎开工率57.65%，周环比下降1.2pct，比去年同期高14.1pct。

2.2 投资：基建投资施工提速、地产销售下滑

基建投资施工有所提速，7月6日，石油沥青装置开工率周环比上升2.7pct，脱离底部震荡，反弹明显；7月1日水泥发运率继续上升3.4pct，磨机运转率上升1.5pct，接近去年同期水平。工业品价格多数下跌，水泥价格指数本周均价下跌1.1%，玻璃活跃期货合约价均值较上周下跌4.2%；钢材方面，螺纹钢、热卷、线材价格环比分别-1.9%、-2.3%、-1.4%；钢材库存环比下降2.7%，其中螺纹钢库存下降4.8%，去库节奏比前周有所加快。

地产销售大幅回落。本周30城商品房日均成交面积较上周环比下降35.2%，7月以来，30城地产销售同比跌幅36.6%，较6月跌幅扩大（6月为-6.4%），一线城市好于三线城市好于二线城市。拿地有所回落。7月3日当周土地成交面积1796万平方米，环比有所下跌，土地溢价率2.64%。

2.3 消费：汽车销售持续改善

6月26日-30日，乘用车零售、批发同比分别增长9%、31%，6月零售、批发同比分别增长22.6%、42.3%。乘联会表示，从经销商反馈来看，7月份销售热度或将较6月份有所下降，但预期增幅仍有保证。7月3日当周，观影人次、票房收入环比持续上升。

2.4出口：集运价格下跌

本周波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌6.3%；CCFI、SCFI指数分别下跌1.2%和1.4%。6月30日，八大枢纽港口集装箱吞吐量当旬同比5%，我国短期出口或仍存韧性。

2.5通胀：食品价格涨幅扩大，国际油价高位调整

农产品价格涨幅扩大。本周，农产品批发价格指数持续上涨，周环比上涨2.17%（前值涨0.53%）；7月以来指数环比上涨1.78%，同比上涨7.09%。其中，猪肉（涨18.3%）>蔬菜（涨4.5%）>水果（跌0.6%）=鸡蛋（跌0.6%）。猪肉价格涨幅走高，发改委称将适时投放猪肉储备“降温”，但养殖户压栏惜售情绪依然偏强、二次育肥现象激增，生猪价格继续快速上涨。

国际油价高位调整。7月8日，布伦特和WTI原油现货价报115.76和104.79美元/桶，本周均价分别环比下跌5.2%和5.4%，7月以来均价环比分别下跌5.7%、8.9%。美联储维持紧缩的货币政策，美元指数攀升，令国际油价承压。本周，南华工业品指数较上周下跌3.4%，CRB商品指数较上周下跌4.8%。

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周一策略回顾

美国就业市场强劲，国内通胀压力逐步显现：华创投顾部债市早盘策略（2022-7-11）

【华创投顾部市场跟踪】上周五美股小幅震荡；美债利率大幅，10年回到3.08%，10-2依然小幅倒挂。油价反弹超过2%，基本金属下跌。

海外市场，美国6月份非农就业人口增加37.2万人，高于市场预期；失业率3.6%，符合市场预期；就业参与率64.9%，低于5月份的65.3%；每小时工资同比增长5.1%，高于市场的预期。整体看，就业参与率较低水平，美国人工作意愿不强；失业率较低则说明想工作的人都可以找到工作，因此美国目前就业市场很强劲，企业要招聘到工人只能提高工资。这样的环境，很难缓和通胀上行的压力。

国内方面，6月CPI同比2.5%，PPI同比6.1%，均高于市场预期。6月CPI食品环比-1.6%（历史同期均值为-0.8%）。其中，蔬菜、蛋类价格环比低于季节性，畜肉类、食用油涨幅高于季节性。CPI非食品同比环比0.4%（历史同期均值为0.0%）。其中国际油价中枢上行，交通工具用燃料价格在此传导下环比上涨6.6%，是CPI非食品项的主要推力；服务消费有所恢复，飞机票和旅游价格涨幅扩大；宾馆住宿价格由跌转涨。家用器具、通信工具等耐用消费品价格下跌，则显示疫情长尾效应下可选消费修复依旧偏弱。预计CPI同比可能在7月或8月突破3%，PPI则在基数效应下，同比回落速度或有所加快。

今日债券市场关注的焦点是：

（1）海外市场上周主要交易衰退预期，但周五非农数据强于预期后，市场对7月份fed加息75bp的预期再度增强。我们认为，衰退是更后面的事情，当下还是要面对通胀在高位的韧性，因此fed的持续大幅加息依然是不可避免的事情。

（2）4月降准以来央行多次提及要兼顾物价、保持物价稳定是工作重点，似乎比市场更加关注通胀因素。后期国内CPI阶段性存在破3可能性，货币政策对稳物价的考虑权重或有所加大。在兼顾内外平衡和物价稳定要求下，货币政策总量宽松概率偏低，依旧会维持流动性合理充裕支持实体经济。但合理充裕并不意味着资金利率需要大幅低于政策利率，债市高企的杠杆率已经引起央行关注，需要重视央行持续30亿元逆回购操作对市场的预期引导。

（3）周末局部地区疫情反弹，防控措施有所收紧，情绪上可能利好债券市场，不过空间非常有限。

整体而言，海外市场从衰退交易到fed继续抗击通胀的交易主线。虽然疫情仍有反复，但国内交易的主线是经济复苏和资金面可能逐步收紧的预期；此外，通胀可能成为市场关注的焦点，因此建议机构继续等待更好的配置时点。

等待数据公布后更好的买点：华创投顾部债市午盘策略（2022-7-11）

【华创投顾部市场跟踪】周一上午债券利率普遍下行，开盘情绪偏强，之后维持震荡，国债期货也是高开后震荡，由于上午消息面平淡，市场主要受到国内多地疫情反弹影响。早盘央行继续30亿元7天逆回购操作，净投放0，资金利率维持低位。股市低开低走，商品期货多数下跌，市场风险偏好回落。

消息方面，水利部上午新闻发布会表示，1—6月，全国完成水利建设投资4449亿元，与去年同期相比增加了1659亿元，有11个省份完成投资超过200亿元，完成投资占全国的68%。从石油沥青开工率等高频数据看，近期基建投资施工有所提速，不过地产链依旧薄弱。

午后债市关注：

（1）金融数据进入公布窗口期。市场对金融数据较好有共识，总量上难超预期，关注信贷结构是否改善。若结构一般则债券可能反应不大，若结构改善则可能存在此前未定价的空间，利率会有所上行。

（2）疫情发展情况。近期疫情多点散发，并且出现传染性更高的变异株BA.5，再度扰动市场对后续经济修复的预期。之后疫情的发展态势对经济的修复以及市场的预期仍然关键。

整体而言，由于即将公布的6月经济金融数据存在疫情后脉冲式修复可能性，在数据公布前利空因素还未完全兑现，建议机构继续等待利空释放后更好的配置时点。