国家统计局公布二季度GDP和6月经济数据：（1）二季度GDP同比0.4%，预期1.1%。前值4.8%；（2）6月规模以上工业增加值同比3.9%，预期4.5%，前值0.7%；服务业生产指数同比1.3%，前值-5.1%；（3）6月城镇固定资产投资累计同比6.1%，预期5.9%，前值6.2%；（4）6月社会消费品零售总额同比3.1%，预期0.5%，前值-6.7%；（5）6月城镇调查失业率5.5%，前值5.9%。（以上预期值均来自Wind）

1. 生产：中游制造业恢复偏强

6月工业增加值同比3.9%，较上月回升3.2pct，季调后环比0.84%。6月工业生产处于环比脉冲修复减弱，同比回归正常的阶段。从环比来看，6月环比增速依旧高于疫情前平均水平（21年6月-22年2月均值为0.35%），但较5月的4.22%明显回落；从同比来看，6月同比增速恢复至去年四季度水平。分三大门类看，采矿业增加值同比8.7%（+1.7pct），制造业同比3.4%（+3.3pct），电热气水业同比3.3%（+3.1pct）。

分行业看，（1）汽车制造业反弹最为明显。6月同比回升23.2pct至16.2%，已经超过疫情前水平。本轮疫情影响的长三角地区是我国重要汽车生产基地，同时作为疫后复工复产的重点行业，疫情期间积压的订单在6月得到较快回补。（2）除汽车外，中游制造业增速实现全面回升。其中，电气机械、通用设备和运输设备回升幅度均在5pct以上，且均实现正增长。

服务业生产同比转正。6月服务业生产指数同比1.3%，较上月改善6.4pct，仍低于疫情前水平，接触性服务业的完全放开还受到疫情限制。工业和服务业加权同比2.3%，较上月回升5.2pct。

2. 投资：基建是主撑、制造业有韧性、地产是拖累

6月固定资产投资当月同比5.6%，较上月回升1pct，季调后环比0.95%，高于季节性。从三大投资分项来看，基建投资当月同比12%（+4.1pct）>制造业投资9.9%（+2.9pct）>房地产投资-9.4%（-1.6pct），基建投资是主要支撑，制造业投资保持韧性，房地产投资依旧拖累。

6月基建投资同比增长12%，是稳增长主要抓手。财政政策上半年发力，基建高增确定性最高。截至6月末新增专项债基本发行完毕，并要求在8月底前基本使用完毕，同时调增政策性银行8000亿元信贷额度，发行政策性金融债券等筹资3000亿元，资金得到保障。同时，疫情对建筑开工约束缓解，从近期沥青开工率等高频数据可以看出基建施工也在提速。叠加去年较低基数，预计基建投资至少在三季度仍有望保持高增长，并成为撬动信贷扩张的支点。

6月制造业投资同比增长9.9%，受益于留抵退税和出口拉动。6月留底退税规模超3600亿，进一步补充了企业现金流。同时我国制造业具有明显外向型特征，外需对制造业投资起到一定拉动作用，6月出口同比在17.9%高位，对制造业投资形成支撑。

6月房地产开发投资同比-9.4%，除销售外的各项指标修复受阻。6月商品房销售面积和销售额分别回升13pct、17pct至-18.3%、-20.8%，前期高频的30城成交数据已有指向。7月以来30城销售数据再度回落，销售端依旧不容乐观。从资金端来看，在销售回升的带动下，定金及预收款、按揭贷款降幅收窄，但贷款、自筹资金依旧低位，显示房企融资环境没有改善。除此之外，6月购地面积、施工面积和竣工面积增速分别为-52.8%、-48.1%、-40.7%，跌幅甚至超过疫情重创的4月。

3.消费：可选消费修复弹性高

6月社会消费品零售总额当月同比3.1%，较上月回升9.8pct，季调环比0.53%。消费同比转正速度快于武汉疫情后，那轮疫情之后消费在5个月后才恢复正增长。从结构上看，（1）可选消费恢复弹性最大。其中，汽车销售同比增速回升30pct至13.9%，贡献社零增速约2个百分点。出台的车辆购置税减半、地方购车补贴等政策对汽车消费提振效果明显。此外，金银珠宝8.1%（+23.6pct）、化妆品8.1%（+19.1pct）、通讯器材6.6%（+14.3pct）恢复也比较迅速，可能主要与前期积压的需求释放有关。（2）社交服务相关消费改善幅度也较大，餐饮、服装较上月分别回升17.1pct、17.4pct至-4%和1.2%，但目前增速仍低于疫情前。（3）家具、装潢等地产后周期消费品处于偏弱区间，与房地产市场景气度相关，而家电受益于家电下乡等政策支持，表现较好。（4）粮油食品、饮料、药品等必选消费受疫情影响小，增速体现平稳。

4.就业：青年就业压力凸显

5月城镇调查失业率5.5%，较上月回落0.4pct。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.3%、4.5%。16-24岁人口调查失业率再度走高0.9pct，6-7月对应毕业季，青年失业率面临季节性走高，而在今年就业压力更加凸显。就业是稳预期和需求修复的关键，7.13国常会部署加力稳岗拓岗的政策举措，提出保市场主体、市场化社会化办法增加岗位、抓好高校毕业生、农民工等重点群体就业等多项举措，保就业政策会持续发力。

5.经济修复延续

二季度GDP同比0.4%，其中第一产业当季同比4.4%高于整体增速，第二产业、第三产业同比分别0.9%、-0.4%，主要体现 4-5月疫情冲击。5月在上海局部解封下各项指标已有好转，6月对应疫情常态化防控下的第一个月，经济进一步向常态回归。从结构上来看，基建是主要驱动力，出口和制造业保持韧性，消费反弹超预期，房地产是主要拖累。

其中，基建和房地产均受政策作用，但两者走势相反，基建向上、地产向下。基建由政府主导，受市场预期转弱影响小，是政策最能把握的领域，后续仍有上行空间。房地产一方面受市场预期影响，居民对未来收入和房价预期下降导致加杠杆意愿不强；另一方面，在房住不炒的主基调下政策放松幅度也相对克制，实际表现一直低迷。出口偏强主要受到海外生产和出行需求的支撑，同时疫情好转后国内制造业生产能够较快承接海外订单。短期内制造业和出口韧性都有望保持。消费中耐用消费品的反弹是主要超预期部分，可能来自前期积压需求的后移和消费政策刺激导致未来需求的前移，短期仍有反弹空间，中期取决于经济、就业形势对居民消费信心的影响。

7月以来疫情反复扰动市场对经济修复的预期，但在常态化防控下疫情对经济的影响减弱，目前来看疫情整体可控，对应经济整体改善的走势仍在延续。上半年GDP同比增速2.5%，与经济目标存在较大差距，对应稳增长政策会加大发力。整体节奏上，三季度经济修复趋势确定性较高，相应的利率存在上行压力，四季度可能迎来更好的布局窗口。