本文为Mysteel大客户服务部《周报观察》精简版，原文已于上周六（7月16日）发出。

上上周的周报中提示全球经济衰退隐现，大宗商品市场价格整体向下调，不排除短期三次探底的可能，并提示市场节奏变化快，需注意库存管理。上周在宏观衰退隐忧和市场悲观情绪的影响下，部分地区螺纹价格跌破3800元/吨底部支撑；且盘面被宏观主题资金主导也大幅下行：我们前期预判的7月上旬钢价“磨底行情”终于磨出新低。

市场讨论这一波黑色系商品价格的普跌是全球经济前景黯淡下大宗价格普跌的一环，基本面反而成为次要因素。上周大环境利空消息接踵而至（疫情反复，断贷风波，高温多雨和联储加息）；本周应考虑市场是否有能力消化负面情绪影响和是否有宏观或行业利好消息(包括政策限产)出台，重建市场信心。

我们维持下半年黑色系商品价格震荡下跌的观点，但这并不否认阶段性钢价见底反弹。如七月月报提示，月内需求改善有限的同时，铁水产量大幅下降且保持下降势头，电炉产量见底：基本面差强人意，但至少没有变得更差。

市场纠结于宏观大周期的下行趋势并非捕风捉影，其悲观情绪的核心是经济指标在六月明显改善后的下半年的可持续性：是否有可能出现经济修补和上行过程中的反复？

1）六月金融数据出炉，新增社融和信贷数据表现超预期。人民币贷款大幅改善，单月增加2.81万亿元，同比多增6900亿元；同时信贷结构也呈现显著的优化，其中专项债集中发行对金融数据质量的改善贡献明显，但市场担心下半年专项债发行使用完毕后，地方政府的持续发力可能面临“弹药不足”的挑战。据财政部数据，1-6月份，政府广义财政缺口达到创纪录的5.1万亿（2021年同期7180亿；2022年同期3.4万亿元），提示关注7月底的政治局会议和8月初的全国人大常委会会议是否会安排发放特别国债或是明年专项债提前使用。

2）上周央行续作到期的1000亿元MLF, 但月初流动性小幅回收，表明在保证银行间利率稳定的基础上，央行对市场流动性充沛保持信心。李克强总理本周强调谨防输入性通胀，尤其是粮食和能源产品价格居高不下对中国经济带来的影响。提示谨慎看待流动性持续大幅宽松的预期。

3）高频数据显示，7月初房地产销售在六月改善之后出现环比大幅下降。房地产政策松绑后能否持续推动销售回升仍存疑问。近日断贷风波可能推迟房地产行业的修复，对今年来自房地产对钢材需求的支持不可寄望过高。上周“断贷”风波已引起监管层高度关注，难以形成系统性风险，但对市场信心和购房者预期打击较大。

4）美联储七月加息预期强化，一次加息100个基点的预期甚嚣尘上。九月加息力度也难以消退，这不仅对大宗商品价格形成压力，也掣肘中国的宽松政策的空间和时间。

但从小周期来看，不能对黑色市场基本面过于悲观，不排除新低后的反弹可能。1）主动减产力度超过预期，上周Mysteel铁水产量下滑至226.3万吨/天，预计本周仍会继续下滑。分地区市场钢材价格也出现“减产少的地区价格领跌”的特征：不排除未减产区域后续跟进；2）基建钢材需求增量虽然迄今为止表现并不亮眼（资金改善有限和不利天气仍然拖累基建施工进度），但即使厚积慢发也不可小觑。国务院要求今年专项债发现六月底发行完毕，八月底投入项目，形成政策推力；3）建材去库明显，虽然库存水平还处于同比高位，但部分地区出现局部地区库存低位的现象；4） “断贷”项目基本为前期已经停工的工地，所以“断贷”对短期实际钢材需求影响有限。

七月，建筑钢材价格变化仍然锚定减产力度，同时密切观察基建施工的改善程度。大周期隐忧下钢价震荡下行和小周期中价格磨底后有限度反弹并不矛盾。2022年以来，基于宏观预期，粗钢产量，库存变化和炼钢原材料成本下移等诸多因素的市场交易逻辑快速转换，求生之道在于把握节奏和风险管控。

上周建材日均成交量13万吨，创今年二季度以来新低。但由于低产量，螺纹库存连续3周保持周度50万吨的去库幅度，且出现了局地区库存低位，贸易商积极补库的现象。但高温多雨导致的施工对钢材需求放缓，库存高度虽在下降但库消比仍处高位。

预判本周负面消息影响逐步减弱，钢价在宏观情绪多空博弈中底部企稳。

上周废钢价格大幅下行，其中张家港重废（厚度≥6mm）市场均价大幅下跌300元/吨至2552元/吨。长流程钢厂即期利润和实际利润均为未见好转，或继续打压废钢价格，但考虑到目前的废-铁价差已大幅扩至-399元/吨和原料价格或将企稳，预计本周废钢价格跌幅收窄。

上周Mysteel调研独立电弧炉平电即期利润回升至6元/吨，谷电利润回升至107元/吨，电炉螺纹周产量止跌，与上上周产量12.5万吨持平。电炉产量回升拐点隐现，但受限于废钢供应短缺影响，回升可持续性和增幅有待观察。

最近两周，热卷价格倒挂螺纹价格：市场讨论“热卷或将取代螺纹成为钢材价格底部”，反映热卷产量不减下的价格压力。上周四热卷期货仍在加仓下跌，现货贸易商不敢抄底，基本面难言好转：产量维持高位，消费疲弱（冷轧库存高位）。

热卷价格触底回升的必要条件是产量下降。截至7月15日，热卷即期利润亏损程度超过螺纹400余元。Mysteel调研显示热卷产量减产幅度相比螺纹相形见绌的主要原因在于：1. 热卷生产特点决定钢厂按照订单排产：部份钢厂的在手订单由于6月份原料下降，钢厂的利润并未因价格下降受到影响。2. 热卷主产地区的主动减产安排因为地方政府保产保经济和协调困难难以落地。但预计随着热卷亏损扩大，减产力度或在八月开始增加，如叠加政策限产预期，热卷价格或有小幅抬升可能。

铁矿方面，上周高炉铁水产量环比下降4.6万吨，港口累库373万吨，均超出市场预期，周内矿价跌幅扩大，并创下年内新低，截止上周五青岛港PB粉价格708元/吨，累计下跌84元/吨。本周发运和到港量双双下降，铁水产量降幅收窄，预计铁矿石价格将暂时企稳。但长期来看，需求下行和港口持续累库的预期并未改变，矿价仍处在下跌趋势中。

双焦方面，上周焦炭日产减量1.66%不及铁水减量1.98%，故库存持续累库12.6万吨，247家钢厂焦炭可用天数较上周提升0.2天，基本面持续转弱。上周五山东等地钢厂对焦炭第三轮提降，虽然有个别山西焦化厂对此抵抗，但第三轮提降落地预期较强，将形成新一轮负反馈。

在焦炭需求下降、焦化主动去库下，已对焦煤暂缓采购，Mysteel调研反馈焦煤贸易出货较为困难，市场抛货情绪较浓，煤矿已有因顶仓而被迫减产情况。在第三轮焦炭提降下，焦企利润亏损加剧，负反馈下将进一步打压上游原料价格。当前焦煤进口平稳运行，288口岸虽然上周受疫情影响通关车数降至日均500车以下，但上周恢复后通关车数高达566车创下今年年内新高，供应情况明显改善。