作者 | 中信建投期货 田亚雄

　　本报告完成时间 | 2022年07月27日 16：50

　　实习生杨鉴对本文有重要贡献

　　7月12日，美国农业部发布了最新的世界农业供需估算（WASDE）。WASDE报告为农产品价格预期提供了最新的参考点。本文讨论了美国农业部对其新作物美国玉米和大豆平衡表所做的调整，以及未来需要关注的一件事：对2022年美国作物规模的预期发生变化，特别是2022年8月报告中即将发布的作物产量估计的变化。

　　7月份的WASDE报告对玉米和大豆的供需平衡进行了一次实质性的改变。更新了种植和收获面积数字，该报告显示玉米英亩数略高于先前估计的玉米英亩和大豆英亩数。

　　7月WASDE报告最引人注目的可能是未对平衡表进行的更改。产量和大多数使用量相对于上个月的估计值保持不变。产量估计没有反映出对美国中西部干旱的持续担忧。最终结果是玉米的期末库存略有增加，大豆的库存减少了，尽管这两种作物的供需平衡仍然紧张。最近几周，新作物期货价格下跌，部分原因是宏观经济状况疲软，以及担心经济衰退导致全球大宗商品需求疲软。

　　玉米和大豆平衡表的更大变化即将到来。它们对价格的影响取决于新作物期末库存预计会有多低。7月份的WASDE报告没有反映对作物状况的任何更新预期。为了形成对这些变化幅度的预期，我回顾了WASDE估计作物产量的历史变化。作物产量估算的最大变化通常发生在7月至8月的报告之间，玉米的平均修正约为每英亩五蒲式耳，大豆每英亩约两蒲式耳。将目前的产量估算值下调这么多，将会大幅收紧供需平衡，尤其是大豆。

　　当前美国农业部新作物供需估算

　　表1显示了6月至7月WASDE报告之间2022/23年美国玉米和大豆新作物平衡表的变化。最大的变化是种植面积，玉米种植面积增加了40万英亩，大豆减少了270万英亩。产量保持不变，尽管玉米的177 蒲式耳/英亩产量估计值比5月份报告中的2022年产量减少了4蒲式耳/英亩。旧作物使用量的变化加上种植面积驱动的生产变化，导致玉米可用新作物供应量增加7000万蒲式耳，大豆减少1.25亿蒲式耳。

　　玉米的新作物使用量保持不变，这意味着美国玉米期末库存增加7000万蒲式耳，库存与使用比率从9.6%增加到10.1%。请注意，玉米期末库存仍在接近10%的阈值水平。从历史上看，当玉米库存低于10%时，价格会更高，波动更大。

　　2022/23年度大豆国内压榨和出口使用量均被下调，与6月份的报告相比，总使用量下降了7500万蒲式耳。高价格和出口竞争加剧预计将限制对美国大豆的需求。尽管如此，美国大豆预期使用量的变化仍小于总供应量的变化，因此预计在2022/23销售年度结束时大豆将越来越稀缺。库存与使用比率从6.1%降至5.1%。从广义上讲，大豆供需形势依然紧张。尽管新作物大豆期货价格在过去一个月下跌了近2美元/蒲式耳，但期货远期曲线仍然持平或倒挂。

　　美国农业部玉米和大豆产量预测的历史变化

　　美国农业部2022/23年玉米和大豆新作物平衡表中显示的供需平衡反映了一种持续假设，即产量预期并没有因观察到的生长季节天气而下降。预计单产保持在5月WASDE报告中给出的2022/23年度初始平衡表的水平。

　　为了了解可能的产量预测变化的可能时间和规模，本文回顾了2010年至2021年WASDE预测玉米和大豆产量的历史性变化。图1显示了每个月报告中WASDE预测玉米和大豆产量相对于每年5月WASDE给出的初始预测的时间路径。

　　目前的情况是，WASDE产量估计值在5月至7月之间保持不变，这种情况很常见。一般来说，美国农业部在8月WASDE报告发布之前不会更新产量预测，该报告与今年第一份NASS玉米和大豆作物产量估算同时发布。图中突出显示的2021年单产的时间路径在这方面是典型的。主要的例外是2012年遭受干旱的作物，从7月WASDE报告开始，美国农业部修订的玉米和大豆产量大幅下降。当年，玉米产量在6月至7月的报告之间下降了20 蒲式耳/英亩。

　　图还表明，在7月至8月的报告之间，预计单产的变化最大。7月至8月报告之间WASDE预测单产的平均绝对变化（上升或下降）平均是一年中任何其他时间的每月平均变化的两倍多。

　　7月至8月报告之间的产量增加不一定伴随着调整趋势的形成。2012年大豆产量首次下调了近9蒲式耳/英亩。随后的报告提高了大豆产量，因此最终产量仅比最初预测的低4.3 蒲式耳/英亩。

　　为了评估WASDE预测产量即将发生的变化的可能幅度，即目前2022年7月的玉米为177 蒲式耳/英亩，大豆为51.5 蒲式耳/英亩，图2绘制了2010年至2021年所有作物年份7月至8月的预测产量变化。无论方向如何，玉米的平均绝对变化（由虚线表示）为5.0 蒲式耳/英亩，大豆为1.8 蒲式耳/英亩。这一平均值受到2012年单产数据的偏离影响，尤其是玉米。

　　今年的局面

　　假设美国玉米带目前的干旱问题表现为8月份WASDE中产量预测的较低水平，如图2所示的平均数量。更新表1所示的7月WASDE平衡表，玉米产量估计为172.0 蒲式耳/英亩，大豆产量估计为49.7蒲式耳/英亩，预计玉米的期末库存量与使用比率为7.2%，大豆为1.6%。对于新作物价格来说，这将是非常看涨的水平，但是它们假设玉米和大豆的使用没有相应的变化。对美国作物产量下降的一些需求方反应几乎是肯定的。

　　结论

　　7月WASDE报告对2022/23年美国玉米和大豆新作物平衡表进行了有限的更改。历史经验表明，更大的变化即将到来。8月份的WASDE报告可能会对产量预测进行大幅调整。根据2010年至2021年观察到的平均绝对变化，较低的产量预测将使供需平衡变得非常紧张，尤其是大豆。在这种情况下，可能会出现高价格和更大的价格波动。

　　然而，历史WASDE报告本身并没有提供关于可能产量变化方向的一致指示。值得注意的是，美国农业部已经将其2022年玉米产量估计下调至相对于趋势线产量的较低水平。此外，该分析没有考虑全球宏观经济放缓，出口竞争加剧或其他因素可能导致的玉米和大豆需求变化。

数据来源：USDA，中信建投期货研究

　　虽然当下产区有一定的干旱，但当下美豆主产区的植被指数和降雨情况都尚可，尤其在2021年的相对极端干旱局面下美豆都获得了51.4蒲每英亩的单产水平，今年的趋势单产尚无重要威胁，甚至51.5都有所低估。

　　以下是CFC农产品研究团队关于农作物测产方法的梳理，有需要欢迎找我们路演！