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　　赵伟：加息周期的“分水岭”？（国金宏观）

　　1、美联储做了什么？如期加息75bp，推进缩表计划、9月继续提速

　　7月议息声明中，美联储如期加息75bp，继续推进缩表计划、9月继续提速。7月28日凌晨，美联储公布最新议息声明，12名委员（首次满员）全票同意将政策利率目标区间上调75bp至2.25-2.5%，重申“持续加息是适当的”。此外，美联储继续推进缩表计划，当前缩减目标定为每月475亿美元（300亿美元的美债及175亿美元的MBS），预计将于9月后翻倍、达到每月950亿美元的上限。

　　经济评估方面，美联储指出近期支出和生产指标已经走弱，重申就业仍然强劲、通胀高企。与6月声明相比，美联储删除了“整体经济活动在一季度小幅下降后似乎已有所回升”，改为“近期支出和生产指标已经走弱”，重申“就业增长强劲，失业率维持低位”。同时，美联储删除了“与疫情相关的封控可能会加剧供应链断裂”，重申“俄乌冲突正对通胀造成额外的上行压力，拖累全球经济”。

　　2、鲍威尔说了什么？否认衰退，弱化前瞻指引，首提“可能放缓加息节奏”

　　新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申抗通胀为首要任务，否认经济出现衰退，但表示低增长是降低通胀的必要条件。对于通胀，鲍威尔表示通胀仍远高于目标，美联储的任务是应对总体通胀、更倾向于关注核心通胀。对于经济，鲍威尔不认为美国经济陷入衰退，需要谨慎对待二季度GDP初值数据。鲍威尔预计，美国经济增长将有一段时间低于趋势水平，不过这可能是降低通胀的必要条件。

　　鲍威尔称不会给出明确加息指引、具体幅度取决于数据，首提“未来可能放缓加息节奏”。对于市场最关心的加息路径问题，鲍威尔表示不会再像过去一样对9月会议给出明确的加息指引，具体的加息幅度取决于数据表现。对于加息终点，鲍威尔称美联储需要将政策调整到适度的紧缩水平，即3-3.5%区间，同时，鲍威尔首次提及“可能在某个时间点放缓加息节奏，但尚未决定何时开始放缓”。

　　3、美联储加息展望？加息速度见顶与否需数据验证，终点利率也存不确定性

　　鲍威尔回归偏模糊的鸽派立场，使得市场对未来的加息预期有所降温，美股、黄金大涨，10Y美债利率走势震荡。由于市场已经对加息75bp进行了充分定价，本次会议结果的影响相对有限。不过，在鲍威尔弱化了对加息的前瞻指引后，市场对9月加息75bp的预期大幅降温；同时，“可能放缓加息节奏”也被解读为鸽派信号。因此，鲍威尔讲话之后，美股、黄金大涨，10Y美债利率走势震荡。

　　目前来看，美联储加息速度见顶与否仍需数据验证，终点利率水平也存在不确定性。鉴于宏观环境的不确定性抬升，美联储弱化前瞻指引、重视实际数据。因此，美联储加息速度的见顶与否，仍需“通胀见顶”的数据验证。中长期来看，即使通胀读数阶段性见顶，未来能否回归2%的目标也面临不确定性；考虑到美联储对增长放缓的容忍度有所提升，未来终点利率水平其实也存在不确定性。

　　风险提示：

　　1、美国核心通胀居高不下。美国供应链瓶颈持续时长超预期，叠加劳动力成本增速高企，共同推升美国核心通胀。

　　2、美国就业修复不及预期。若美国通胀压力高企的同时，就业修复不及预期，美联储货币政策将会因为“类滞胀”格局而陷入两难。