观点：上周贵金属大幅上扬。近期美提出关注调控大宗商品进口税率以调整通胀，结合本周在CPI公布后美联储接连维稳使得风险资产反弹可知，美联储不愿因短期内的异常数据轻易引发市场波动，这为近期通胀交易下，之前一直处于洼地的贵金属价格提供了短期支撑和情绪上升动力。然而，我们并不认为，美国的非农就业数据将持续不振，美联储会对通胀的忍耐持续下去。这一观点主要来自于对失业率指标的细化观察和美联储削债对美国经济复苏的影响的大小（见第一部分）。我们认为，由于宽松货币政策其实刺激的是需求端，当需求充足，劳动力市场仍有复苏动力的状态下，使用削债预期调控通胀预期也不会对经济复苏产生较大的影响。情绪方面，最大黄金ETF基金上周继续反弹，白银则继续下降。CFTC持仓方面，上周黄金和白银净多头均大幅上升，且从结构看，多头主力在增仓。然而，由于本周CPI和PPI数据为12日（周三）和13日（周四）公布，因此本周CFTC持仓无法完全体现市场情绪变化过程（公布11日数据），因此对市场超量看多情绪需保持谨慎。操作建议：建议逢低试仓多单，且区间操作为宜，不宜盲目追高。长线等待疫苗落地情况和实体通胀落地情况确定后再择机进场。程序化交易 风险提示：1.地缘政治风险；2.疫情反复风险；3.美联储的前瞻性指引 6月前贵金属期货因通胀走势偏强 不宜盲目追高
如果从非农就业每周时薪可以发现，4月劳动力市场薪酬上涨迅速（由3月-0.04上升至0.21，生产端上涨0.24，服务业上涨0.21），这同样说明美国劳动力市场需求端仍有缺口。而产生这种缺口的原因，其实来自于美国过量的个人补贴和疫情的复苏情况。因此，当美国部门对补贴采取限制及疫苗注射加快的条件下，美国就业复苏仍然是大概率事件，滞胀预期目前判断维持尚早。同时，在此背景下，即使面对就业复苏和通胀的两难抉择，我们认为，由于宽松货币政策其实刺激的是需求端，当需求充足下，使用削债预期调控通胀预期也不会对经济复苏产生较大的影响。综上，我们判断，6月前贵金属可依靠通胀逻辑，因而偏强。但由美国劳动力市场需求仍充足，且削债预期不会影响供给端复苏，程序化交易因此我们仍不认为贵金属有长期向上趋势，因此短期内建议逢低介入，注意风险。

上周市场回顾：贵金属继续强势，投机净多头上升国内市场方面，上周黄金与白银均强势反弹。沪金主力合约价格由383.42元涨至385.10元，上涨幅度0.56%，沪银主力合约价格由5616元上涨至5652元，上涨幅度0.64%。持仓方面，沪金持仓总量由23.1万手上涨至23.7万手，升21198手；沪银持仓总量由58.5万手上升至61.0万手，上升25092手。（图表2）。国际市场方面，Comex黄金期货价格由1835.4美元上涨至1844.0美元，上涨幅度0.66%，持仓上升16795手；Comex白银期货价格由27.680美元下跌至27.525美元，下跌幅度-0.15%，持仓下降-2494手。库存方面，Comex黄金下降-45729.017盎司，白银下降-1663350.078盎司

下周重点关注：美联储货币纪要公布及通胀预期指标5月19日（周三）将公布上月美联储货币纪要，预计其中内容或偏中性，或将放大此时市场的看多通胀情绪。此外，值得关注的是美国的通胀预期指标——盈亏平衡通胀率。程序化交易 当前美国通胀预期已到达其临界点2.5%左右，如果美国想控制通胀问题，有可能类似于中国，选择从通胀预期开始控制。中国走商品端，美国或可能走金融端，通过抗通胀债券利率，在不明显提升美债收益率的情况下降低通胀预期。这或会使当前贵金属涨势受阻。四、风险提示1.地缘政治风险。2.疫情反复风险。3.美联储的前瞻性指