摘要：8月份，制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%和51.7%，比上月下降1.2和0.8个百分点，继续位于扩张区间。总地而言，经济复苏势头较弱。

展望8月，房地产市场的“至暗时刻”或已经过去。随着旺季的到来，房地产新开工和施工或将环比改善，对钢材的商品的需求也将缓慢的恢复。但地产端下行仍在压制地产用钢需求的恢复，因此我们对今年需求旺季的强度仍相对谨慎。从产业基本面来看，下游需求恢复水平决定了钢材价格的高度，钢材的供应弹性则是黑色系内部原材料和成材之间的利润分配的主要因素。

近期国内宏观情绪再度转弱，出现极度悲观预期的现象。同时，利空出尽，期待利好刺激政策的预期也比较强（22日降息也是应声落地）。这两种情绪交织，悲观预期暂时占上风。在没有强有力的政策出台之前，市场或仍以偏悲观的预期为主导。国常会释放利好政策，重在督促落实。总的来看，当前增量政策有限，重点是用好存量政策。全球央行年会鲍威尔表态略显强硬，紧缩预期加强。现阶段交易逻辑“紧缩预期”强于“衰退预期”，美元指数或将再度走强，利空商品的外部因素增加。

从我们关注的分项指标来看，

1）大、中型企业PMI有所回升。

大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间。中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，景气水平有所改善。小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点，景气水平继续下降，小型企业生产经营压力较大。

2）新出口订单指数略有回升。

未来出口动能逐级衰弱是趋势。并且，随着美联储加息，全球经济复苏势头放缓，美国房地产销售数据转弱，下游机电产品需求将会下降，这也会对国内出口和制造业的用钢需求产生冲击。市场不少观点认为，净出口恶化的拐点可能在第四季度至明年初。海外经济衰退的风险不断上升，需求终会放缓使得供需缺口逐渐收敛。

受美联储9月继续大幅升息预期提振，美元兑主要货币继续攀升。强势美元也是带动人民币汇率下行的关键因素之一。人民银行近期对汇率调整采取了开放的态度，在本周依旧向下调整了 LPR 利率，显示出“以我为主”的政策趋向。中短期内人民币汇率维持弱势的概率仍然较大，不排除央行重新启用逆周期因子和调整外汇存款准备金率以稳定人民币汇率。

3）产需指数一平一升。

生产指数为49.8%，与上月持平，新订单指数为49.2%，高于上月0.7个百分点，两个指数均继续位于收缩区间，表明制造业产需恢复力度仍需加强。由于四川重庆等省份的限电，西南地区生产情况全面转弱，对全国整体工业生产也造成了一定的负面影响。虽然最近两周工业生产开工率环比普遍回升，但仍低于去年同期。不过在8月末，四川、重庆的高温已经得到缓解，目前四川一般工商业用电已全部恢复，大工业用电也在逐步恢复。预计至9月，限电影响将会完全消散。

4）从钢铁行业PMI来看，2022年8月份为46.1%，环比回升13.1个百分点，显示钢铁市场连续收紧态势有所放缓，行业运行有所恢复。

从分项指数变化来看，市场需求下行趋势有所放缓，钢厂生产有所恢复，但供需两端仍保持偏弱格局。价格小幅回升，原材料价格止跌反弹。预计9月份，钢材需求继续改善，但改善空间或将有限，钢厂生产保持回升，钢材价格或将小幅震荡。

5）价格指数低位回升。

主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，比上月上升3.9和4.4个百分点，制造业市场价格总体水平降幅收窄。调查结果显示，本月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%，企业成本压力有所缓解。

6）服务业恢复有所放缓。

随着各项促消费政策措施落地生效，消费品行业PMI升至52.3%，高于上月0.9个百分点。装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和50.6%，低于上月0.3和0.9个百分点，仍高于临界点，行业保持扩张，但步伐有所放缓。受疫情及高温天气等因素影响，服务业商务活动指数降至51.9%，比上月回落0.9个百分点，仍高于临界点，服务业扩张步伐有所放缓。

7）建筑业保持较快扩张。

建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，仍位于较高景气区间，建筑业生产活动继续扩张。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。

展望8月，房地产市场的“至暗时刻”或已经过去。随着“保交楼”第一次出现在政治局会议中，并且以“压实地方政府责任”的高度来促进“保交楼”的顺利进行，我们可以预计“停贷潮”、“停工潮”不会继续蔓延，更不会引发系统性风险。以销售为核心指标的房地产行业将会以缓慢的速度恢复。而随着旺季的到来，房地产新开工和施工或将环比改善，对钢材的商品的需求也将缓慢的恢复。此外，从信贷脉冲与钢材需求的关系来看，前期信贷脉冲在经历去年三季度的谷底后，自去年10月开始反弹，除去疫情因素，信贷脉冲的稳步增长也支持当前钢材需求的边际改善。但地产端下行仍在压制地产用钢需求的恢复，因此我们对今年需求旺季的强度仍相对谨慎。

近期国内宏观情绪再度转弱，出现极度悲观预期的现象。同时，利空出尽，期待利好刺激政策的预期也比较强（22日降息也是应声落地）。这两种情绪交织，悲观预期暂时占上风，理由是政策边际修复而不是大力度的刺激政策效果不会太明显，比如本次5年期调降幅度虽超出市场一般预期，但与市场许多人期待的猛药（20-30个基点）仍有差距。

15日MLF利率超预期下调，这是市场都没有想到的，因为大家都觉得贷款利率已经降至比较低的水平了。这说明宏观调控的相机抉择特征非常明显，高层已经注意到宏观经济特别是房地产下行对整个经济的拖累，对社会的经济预期的负面冲击仍在持续。需要及时管理预期，扭转或者说至少避免这种悲观预期继续下行。

但是在没有强有力的政策出台之前，市场或仍以偏悲观的预期为主导。我们提示8月需求改善的速度以及9月旺季需求恢复的高度。国常会释放利好政策，重在督促落实。8月24日，国务院常务会议提出了十九条接续稳经济措施。“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”，这对年内基建投资有明显的促进作用，但很难在近1-2个月内看到实际有效需求。所以，我们看到本次会议强调尽快形成实务工作量，并将于年内第二次向各地派出督查组。总的来看，当前增量政策有限，重点是用好存量政策。

鲍威尔表态略显强硬，紧缩预期加强。8月26日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会上表示，他将继续提高利率以对抗通货膨胀。有迹象显示，通胀可能已经见顶，但没有显示出任何明显的下降迹象。消费者价格指数和个人消费支出价格指数这两个备受关注的指标显示，7月份物价变化不大，主要原因是能源成本大幅下降。但鲍威尔强调，9月加息规模取决于“整体”数据（包括9月才会出炉的8月CPI数据、就业数据和PMI等）。市场对美联储下次加息50个基点还是75个基点的看法还存在较大差异。前一段时期，强美元是大宗商品价格大幅下挫的主因之一。现阶段交易逻辑“紧缩预期”又强于“衰退预期”，美元指数或将再度走强，利空商品的外部因素增加。