8月27-29日，我们跟随富宝资讯对广州电炉厂、废钢加工基地进行走访调研。今年二季度以来，废钢到货量大幅下滑（富宝口径废钢到货同比下降30%），废钢基地库存同样处于极低水平。此行调研目的在于实地调研废钢供应减量的原因和可恢复程度，以及电炉的开工、盈利状况和复产意愿。

★调研情况总结：

（1）废钢资源紧张，到货量较去年下降40%-50%。广州废钢供应中，工业废钢占到了50%-60%。电炉厂和加工基地普遍反馈今年废钢资源到货量仅为去年的50%-60%。工业废钢到货节奏与制造业订单几乎同步。（2）基地投机库存并不低，赌货心态较浓。今年以来，华南地区电炉采废价格与基地收购价格持续出现倒挂，基地普遍采用囤货/赌货的方式博取价差。电炉开工的不连续性+基地博价差，导致废钢价格波动进一步放大。（3）走访电炉企业中，开工率普遍在30%-50%左右，勉强维持运转。电炉开工率低主要有两个原因：成材出货疲软和废钢资源紧张（控价的情况下）。

★行情展望：

综上，我们认为，“废钢紧张”作为成材利多支撑的逻辑并不存在。“量”的角度，长期废钢供应并不会因为废钢价格变动而增加或减少。但钢厂对原料态度、以及基地的补库和去库存行为会造成周度/月度扰动。

“价”的角度，废钢无成本定价之说，废钢价格由螺纹倒算来决定。终端需求和铁水平衡点仍是主逻辑，废钢价格和电炉成本被动跟随。需求低迷背景下，作为高成本的电炉被挤出将成为常态，一旦电炉出现利润，则意味着短期市场出现了短期定价错误。

★风险提示：

旺季需求验证，国内外宏观政策，海外能源波动。

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调研背景和目的

8月27-29日，我们跟随富宝资讯对广州主要电炉厂、废钢加工基地进行走访调研。今年二季度以来，废钢到货量大幅下滑（富宝口径废钢到货同比下降30%），废钢基地库存同样处于极低水平。此行调研目的，在于实地调研废钢供应减量的原因和可恢复程度，以及电炉的开工、盈利状况和复产意愿。

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主要结论

1）废钢资源紧张，到货量较去年下降40%-50%。

广州以出口导向型制造业为主，小家电居多。因此广州废钢供应中，工业废钢占到了50%-60%。18-19年大规模拆迁、厂房搬迁结束后，拆迁废钢量也大幅减少。走访电炉厂和加工基地普遍反馈今年废钢资源大幅减少，到货量仅为去年的50%-60%。工业废钢到货节奏与制造业订单几乎同步，21年10-11月份期间，22年4-5月份以来，废钢到货量明显下降。

2）基地投机库存并不低，赌货心态较浓

令我们略微惊讶的是，尽管普遍反映废钢到货量大幅下滑，但实际走访的几家基地库存并不算低，与以往常备库存量相当（也有可能存在样本偏差，小基地被挤出）。由于电炉持续亏损，今年以来，华南地区电炉采废价格与基地收购价格持续出现点对点倒挂（基地比电炉厂收购价高20-30元/吨左右）。为获取盈利，基地普遍采用囤货/赌货的方式博取价差。电炉开工的不连续性+基地博价差，导致废钢价格波动进一步放大。

3）电炉企业成材出货疲软，废钢资源紧张下勉强维持最低开工率。

走访电炉企业中，开工率普遍在30%-50%左右，勉强维持运转。电炉企业反馈，开工率低主要有两个原因：成材出货疲软和废钢资源紧张（控价的情况下）。盈利方面，广州电炉企业普遍反馈，今年为电炉企业有史以来盈利最差的一年（超过2015年），目前仅能维持现金成本，完全成本小幅亏损几十元/吨。

由此可以看到2016-2017年前后供给侧改革对钢铁成本曲线的变化。2016-2017年之前，中频率成本大幅低于高炉，2015年高炉企业大面积亏损，电炉/中频炉仍有盈利。2018年之后，电炉企业成本高于高炉，成材一旦供大于求首先挤出电炉。

4）高炉与需求决定平衡点，“废钢供应紧张”无法作为利多长逻辑。

综上，我们认为，“废钢紧张”作为成材利多支撑的逻辑并不存在。“量”的角度，废钢供应减量根源在于制造业低迷和拆迁废钢量减少，长期废钢供应并不会因为废钢价格变动而增加或减少。短期废钢供应或因为基地的补库和去库存行为造成周度/月度扰动。

“价”的角度，由于废钢源头并无成本，废钢无成本定价之说，废钢价格由螺纹倒算来决定。而螺纹价格则取决于高炉厂主导的供应和终端需求。假设终端需求量维持疲弱，螺纹价格约等于对应铁水量下的高炉成本。即，终端需求和铁水平衡点仍是主逻辑，废钢价格和电炉成本被动跟随。需求低迷背景下，作为高成本的电炉被挤出将成为常态，一旦电炉出现利润，则意味着短期市场出现了短期定价错误。

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详细纪要

A：某电炉企业

基本情况：

产能2*70t，最高日产量6000吨，目前日产量5000吨。生产时间，年初最高18-20小时，目前10-12个小时。主产盘螺、螺纹。有自有废钢基地。

原料和成材库存：

废钢原料库存2万吨（4天），成材库存3-4万吨（7-8天左右）

盈亏：

目前重废不含税成本2850，螺纹不含税售价3700，低于950的现金成本，小幅亏损状态。现货和废钢采购每日报价，参考周边。有利润就做，亏损100元以上停产。不赌行情。

废钢料型：

50%-60%重废，15%-20%压块，生铁等15%

废钢采购：

收不上来。开工率低，一是因为卖不动，销售不好；二是废钢采购确实有困难，没货。普遍反馈地产、制造业废钢来源都明显减少。

B：某电炉企业

基本情况：

产能2×35t。目前只开一个炉子，日产1000-2000吨。产量比去年同期降低了30%-40%。

原料和成材库存：

成品库存3-4万吨（20天，偏高，以往2-3万吨）。废钢库存1-2万吨（10天）。

盈亏：

废钢到螺纹成本1100。全部生产新国标。

成材销售：

以只发基建项目工地为主，占比50%-60%。对9月基建需求没有看到明显启动。

废钢料型：:同上

废钢采购：

无自有基地。制造业废钢来源占20%-30%，制造业减产。

C：某电炉企业

基本情况：

产能2×60吨。目前日产2000吨，开10个小时，销售尚可。产品全部为型材（工字钢，槽钢，终端钢结构、制造等居多）

原料和成材库存：

废钢库存1万吨（5天），成材库存3-4万吨（20天）。此前库存最高6万吨，目前并未明显累库。

D：某电炉企业

基本情况：

民企，给周边高炉厂贴牌，高炉厂销售成材，这边只负责生产和降本。由于地理位置较佛山等基地远，运费成本更贵，废钢更难收。

产能4*40t, 目前只开了1个炉子，24h。目前废钢日耗1500-1600。加工成本略高，1100元/吨。产品盘螺为主。

原料和成材库存：

废钢库存2万吨（10天），最高存储能力达到10+万。成材库存2万，5-6月份最高6万。目前尽管开工率低，但成材库存去化依然不理想。

盈亏：

废钢含税成本3160-3170（8%），售价4100，略亏，目前保持现金流不亏。亏100-200会减产。

废钢料型：

重废难收，这边收剪料更多，出铁率不到91%。剪料配比50%-60%，工业料10%，其他30%。

E：某高炉废钢采购

废钢系数：

华南地区废钢成本低于铁水，但根据螺废价差调整系数有限。6月中-7月中，废钢系数降了3%-5%，目前尚未明显提产，仍在观察9月份需求量。

废钢料型：

工业废钢50%，拆解20%-30%，生活废钢比例低。

F：某废钢基地

场地库存：

常备库存7000吨，目前8000吨，库存偏大。但其中已经定出去6000吨库存。该基地反馈，周边其他场地库存普遍不高。

销售：

主要送长流程钢厂，短流程需求量不稳定。周边新余、柳钢、涟钢、广钢等。

废钢来源：

佛山工业材占比50%-60%，社会废钢15%-30%。到货量比去年下降50%，8月份环比7月份没有明显改善。且工业材与社会废钢不同，受降雨、高温等影响较少。多数来自小基地送货（没票），也有来自美的等加工企业直供。美的采用季度投标，或一单一议投标。

税点：

8%-9%-9.5%都有，财税改革没有执行。

G：某废钢基地

场地库存：

最高库存4000吨，目前3000吨。6月末的高价库存仍未出清。

废钢来源：

只收工业材，前两年周边拆迁+工厂搬迁，拆迁料较多，现在已经没有。不直接对接制造业企业，从更小的贸易商收货。每天废钢到货量30-300吨不等。去年一个月到货总量5000吨，现在3000吨（降幅40%）。从去年10-11月份开始到货减少，今年4-5月份之后持续砍半（与制造业订单节奏完全一致）。

成本：

打包块，成本40元/吨

销售钢厂：

所有钢厂都送，价高者得。电炉厂订单不稳定，3-5天来订单。

税点：

不含税，不开票

E：某大型废钢基地

场地库存：

常备库存8000吨，目前1万吨。对9月份旺季仍有期待，计划9月份持续降库至5000吨。9月底，若期待中的旺季行情没有看到，主动甩货降库存。

废钢来源：

社会废钢来源：房屋拆迁、厂棚；汽车：拆车、汽车报废公司；企业：造船厂、汽车厂。最近2个月汽车订单有所回升，但是家电订单依然低迷。定价模式，月度一单一议，或季度一单一议。