五矿期货微服务

1

金融

股指

上周五沪指+0.05%，创指-0.03%，科创50+0.43%，上证50-0.77%，沪深300-0.50%，证500+0.37%，中证1000+0.89%。两市合计成交7466亿，较上一日-481亿。

宏观消息面：

1. 深圳：9月5日起，过去3天无社会面阳性病例的街道解除临时管控。

2. 美国8月季调后非农就业人口超出市场预期，但失业率意外上行，且平均时薪增幅低于预期。

3. 俄气：因设备故障“北溪-1”天然气管道无限期关闭。

资金面：沪深港通-37.83亿；融资额-39.24亿；央行逆回购净投放+0亿；8月份1年期LRP利率下调5bp，5年期LPR利率下调15bp超出市场预期；8月MLF投放4000亿，缩量2000亿，利率下调10bp；隔夜Shibor利率-28.8bp至1.175%；3年期企业债AA-级别利率-2bp至5.64%，十年期国债利率+0bp至2.61%，信用利差-2bp。

交易逻辑：当下国内地产市场出现一些波折，消费、地产投资等经济数据走弱，后续有望出台力度更大的政策。中国8月5年期LPR利率下调15bp，超出市场预期，后续宽货币将继续深化。中国7月份M1增速继续上行，大量高能货币对股市有较大的支撑作用。接下来随着10月中旬重要会议的临近，市场情绪有望逐步转向乐观。

期指交易策略：IF多单持有。

国债

行情方面：周五T主力合约下跌0.07%，收于101.605；TF主力合约下跌0.03%，收于101.990；TS主力合约下跌0.01%，收于101.230。

消息方面：1、美国8月非农就业人数增加31.5万人，创2021年4月以来最小增幅，预估为增加30万人，前值为增加52.8万人；2、欧元区7月PPI同比增长37.9%，预期35.8%，前值35.8%；环比增长4%，预期2.5%，前值1.1%；3、俄气：因部分机组发生漏油北溪管道天然气运输已完全停止。

流动性：央行周五逆回购操作净投放0亿。

策略：七月份最新PMI及社融数据大幅不及预期，央行在本月MLF操作中意外降息导致国债价格大幅上涨。而七月的消费及工业数据表现则相对稳定，主要是汽车行业表现相对较好，对行业贡献较大权重。总体来说房地产及疫情仍是当下经济的主要拖累项，国债反弹后，短期上涨较大，价格上看震荡为主。

2

贵金属

市场回顾：最新价格，沪金主力合约涨0.81%，报385.32元/克，沪银主力合约涨1.14%，报4186元/千克；comex金报1720.3美元/盎司，comex银报17.84美元/盎司；10年期国债收益率下跌7.2基点，报3.193%，美元指数涨0.29%，报109.91；

市场展望：周内重要信息点主要集中在欧洲，对贵金属的边际驱动有限；结合持仓数据来看，周内贵金属预计反弹概率更高，短线可逢低多；comex金参考运行区间1710-1750美元/盎司，comex银参考运行区间17.2-18.7美元/盎司；沪金参考运行区间380-390元/克，沪银参考运行区间4150-4300元/千克。

消息面：

1、7月耐用品订单环比录得-0.1%，低于前值和预期0%；扣除飞机非国防耐用品订单环比为0.2%，低于前值和预期0.3%；

2、8月非农报告：失业率录得3.7%，高于前值3.5%；劳动力参与率录得62.4%，高于前值62.1%和预期62.2%；平均每周工时录得34.5，低于前值和预期34.6；平均每小时工资环比录得0.3%，低于前值0.5%和预期0.4%。

3

有色金属

铜

上周铜价连续下跌，伦铜收跌7.1%至7552美元/吨，沪铜主力收至59900元/吨，美元指数走强和国内疫情管控加严是价格走低的主要原因。产业层面，上周三大交易所库存减少1.0万吨，其中上期所库存增加0.3至3.7万吨，LME库存减少1.0至11.0万吨，COMEX库存减少0.2至4.6万吨。上海保税区库存减少1.1万吨，当周国内现货进口亏损缩窄，保税铜溢价企稳略升，进口清关需求仍强。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水涨至58美元/吨，国内上海地区现货升水下滑至365元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩至610元/吨，废铜替代优势降低。需求方面，SMM调研的8月电线电缆企业开工率环比回升，但幅度略弱于预期，预计9月开工率延续小幅回升。价格层面，海外通胀预期回落，随着大宗商品价格走低，市场关注点可能转向美国经济数据，8月失业率走高一定程度上缓解了美联储紧缩预期，而地缘关系对市场情绪的影响依然存在。产业面看铜估值维持偏多，供需均有回升预期，关注废铜端及欧洲供应缩减预期支撑，预计铜价逐渐企稳。本周沪铜主力运行区间参考：58500-61000元/吨。

镍

截至周五，LME镍库存周减348吨，Cash/3M贴水缩小。价格方面，LME镍三月合约价格周跌4.6%，沪镍主力合约价格周跌7%，两地持仓量低位波动。

国内基本面方面，周五现货价格报162600～169700元/吨，俄镍现货对换月10合约升水4750元/吨，金川镍现货升水9000元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口盈利，国内供应边际改善趋势不变。库存方面，上期所库存减451吨，我的有色网保税区库存持平。镍铁方面，印尼镍铁持续投产下产量和进口总体供应增加；综合来看，镍铁供需边际改善，精炼镍基本面偏弱但有旺季需求驱动预期。不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存去库，供应回升但需求复苏仍偏弱，成本下行和主动去库驱动现货和期货主力合约价格震荡为主，基差维持升水。短期关注海外流动性紧缩预期变化和国内需求复苏加速可能性，中期关注印尼新能源原料新增产能释放进度。

预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间参考160000～190000元/吨。

铝

美元指数大幅度走强。美国克利夫兰联储主席梅斯特：重申倾向于在2023年初将利率提高到4%以上。预计美联储明年不会降息。国内高温天气叠加降雨量稀少，四川地区电解铝生产受限严重，省内产能几乎全部停产，累计约100万吨；重庆地区受影响较小，据了解目前减产约3万吨左右。据SMM数据统计，国内电解铝减产总计约103万吨。爱择调研了解，由于8月份云南主力电站来水偏枯接近5成，电力供应紧张局面再起，云南省内部分电解铝企业已经接到通知，或于下周开始压20-30%的负荷。汽车需求恢复对铝下游消费形成一定支撑，但需求方面受地产拖累，整体难有大幅度提升。预计沪铝整体维持震荡偏弱运行，参考运行区间：17000-19000。海外参考运行区间：2100美元-2400美元。

锡

全球宏观方面，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：美国通胀回落至2%“还有很长的路要走”，美联储还有工作要做。美联储已经让美国经济放慢脚步。美联储（经过缩减的）资产负债表将越来越集中于抵押贷款支持证券（MBS）。美联储可能不得不在未来从资产负债表卖出MBS。消费电子方面，随着全球经济走弱，全球消费电子普遍走弱，根据IDC数据，2022年Q1、Q2全球智能手机出货量同比分别下降8.9%，8.7%。后续下半年在全球宏观经济走弱的情况下，我们对全球智能手机出货量持悲观态度。全年出货量预计同比下降5%-7%。需求端的走弱叠加国内冶炼厂开工的逐步恢复，进口窗口再度打开，国内进入9月后恐进一步出现累库情况，后续预计锡价将维持偏弱走势，参考运行区间：160000-185000。

4

黑色

动力煤

估值：目前现货价格较高导致基差大幅走阔，但因各种原因难以进行交易。利润方面本周随黑色系整体调整而出现下跌。供给：大秦线发运量与矿坑产量均处于同比高位，目前国内供给端并无主要矛盾。进口方面因海外价格较高，叠加疫情等因素影响，导致进口量较往年同比更低，但目前认为不会引发新一轮的缺电。需求：从用电量同比增速看，认为需求预期正在逐步兑现，符合预期。目前市场比较关注的四川问题，主要也源自于极端天气下水电失位导致的供电不足，而非煤炭紧缺；并且国家响应及时，并未继续发酵。此外，目前预期进入9月后，四川地区降水量将会恢复至去年季节性同期水平附近，将缓解部分因干旱与炎热造成的用电缺口。总体维持此前的判断，缺电的情况仅为区域性短期事件，并不会发生全国性缺口。库存：动力煤当前港口库存在历史同期较高水平，去库进度并不显著。小结：动力煤进入区域性供弱需强情景，供给与库存方面的季节性基本符合预期。作为我国能源保障的“基石”，煤炭难以摆脱无形的手。目前认为“保供稳价”仍为逻辑主线，因此合约盘面难以产生大幅上涨行情。但低库存以及内外较高的价差也导致价格向下空间不大。此外，目前动力煤期货整体流动性较差，市场参与者投机情绪较低。虽然目前基差处于历史极高水平，但因卖方交割意愿不强，注册仓单为0，因此并不存在做空基差的交易。总体而言认为动力煤盘面将进入长期震荡。

钢材

成本端：基差约为150，不存在套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在93元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。供应端：本周热轧板卷产量307万吨，较上周环比变化+15.1万吨，较上年单周同比约-3.3%，累计同比约-4.9%。受高炉复产影响，本周热卷供应周度环比增加15.1万吨。本周铁水日均产量234万吨，环比上涨约4.2万吨/日，处于历史同期较高水平。钢厂利润并未出现显著改善，产业景气度受信贷影响依旧低糜。目前认为供应端弹性较充足，不存在主要矛盾。需求端：本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+16.3万吨，较上年单周同比约-2.4%，累计同比约-4.4%。时间临近中秋/国庆，下游补库的行为引导热卷消费环比上升，预期补库将在下周持续（因此判断下周热卷表需将维持316万吨附近水平）。此外，夏日结束后我国大部分地区进入较高的施工窗口期，因此不排除在资金充裕且政策支持力度较强的情况下，基建项目出现赶工的情况。目前相对看好9-10月的旺季需求。库存：持续去库，库存在历史5年同期较低水准，仅高于2018年。钢厂库存处于历史极低水平。小结：大格局维持供需双弱，但周度供需数据环比均出现较大幅度的上升。目前认为这仅是临近连续节假日的补库效应所导致的季节性事件，影响约持续1-3周，不存在太长的持续性。但同时，也认为进入9月后下游对板材的需求存在较大的上升空间，但这需要更进一步观察需求数据以及经济数据的改善作为支撑论据。技术上，最近几周热卷盘面波动较大，多空博弈激烈导致方向并不明晰。不过从估值的角度出发，目前认为热卷大幅向下的空间并不大，除非出现需求滑坡导致成本负反馈。但该传导链较长，短期内还未看出端倪。总体而言，对下周盘面的判断是维持震荡，盘面走势整体较弱，下周存在下探3500的可能性。但持续向下的空间感不足，因此多空不宜，建议观望或轻仓参与为主。

铁矿石

本周铁矿石基本面没有出现好转迹象，国内外宏观数据不佳，市场悲观情绪加重。从目前房地产数据看，我们预计未来下游需求将继续维持疲软，钢厂铁水产量上升空间有限，需求难有明显增量。且未来铁矿石供应将趋于稳定，增量可观。本周铁矿石盘面价格下跌幅度较大，释放部分悲观情况，后续价格有望企稳，短期铁矿石震荡运行，谨慎追空，中长期价格下行压力较大，反弹抛空为主。

锰硅

上周五美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔央行年会上的鹰派发言给本周商品带来一股“寒气”，宏观持续收紧预期带来商品整体大幅下跌，文华商品指数在本周出现4.18%跌幅，沪铜下跌6.61%，WTI原油下跌4.26%。国内黑色板块领跌，本周黑链指数出现了8.09%的跌幅。铁合金中，锰硅主力本周录得跌幅7.46%，硅铁录得跌幅5.98%。本周铁合金的大幅下跌，既有宏观整体影响，也有电力紧张缓解等情绪消退因素。基本面方面，短期因素方面来看，四川高温消退后，电力紧张导致的工业企业让电于民随之缓解，铁合金关于“拉闸限电”的梦正如我们所预期的，也随之幻灭。供需方面，供给端在前期大幅降低后，出现了企稳并逐步小幅回升的迹象。对于需求，近期需求持续回升是除了成本之外，支撑产业挺价现货的另一股力量。但随着钢材价格走弱，钢材端利润再度被压缩，加之房地产下半年难有起色的情况下，我们认为旺季的钢材需求预期恐在未来被证伪，难以支撑需求的持续回升，将给价格再度带来压力。盘面图形看，周五日线级别新低后回升，未能形成有效突破，依旧处于震荡箱体中，周线及月线级别不支持大级别上涨行情，震荡或者继续走弱仍旧是更大概率的事件。除此之外，基于成本与估值角度考量，我们认为锰硅价格大方向向下仍旧是明确的，期间的反弹仍旧不建议参与，从期货深度贴水及现货利润处于低位角度我们亦不建议追空。即从交易角度，我们认为锰硅品种单纯交易的性价比较低。成本端，锰硅成本中枢在7000-7300元/吨区间附近，当前盘面价格已跌破即期成本线，但未达到我们对于未来成本的预期区间。利润估值方面，我们认为持续低迷的需求以及整体钢材端利润空间小、景气度差的情况依旧将限制锰硅的利润估值空间，使得其估值将持续处于低位。

硅铁

基本面方面，供给端，由于硅铁利润恢复缺乏持续性，我们所预期的产量恢复未能出现，产量当前虽已企稳，但缺乏增产动力。需求端，近期钢材端需求持续回升，非钢端金属镁及出口需求也表现平稳，但随着钢材价格走弱，钢材端利润再度被压缩，加之预计房地产下半年难有起色的情况下，我们认为旺季的钢材需求预期恐在未来被证伪，难以支撑硅铁钢材端需求的持续回升，而海外各国疲于解决高通胀问题情况下，恐将继续以牺牲部分经济来换取通胀的回落，从而预计将限制钢铁行业发展，进而限制我国硅铁出口空间。未来需求的走弱，预计将给价格再度带来压力。盘面图形看，日线级别，本周K线未能向上有效突破长期下行趋势线，上行受强阻力后出现大幅回落。周五价格下行至短期中继趋势线后探底回升，收长下影K线。从周线角度，走势周期仍旧不完整，还需盘整以酝酿顺畅趋势。因此，我们认为短期依旧无趋势，以震荡看待。除此之外，基于成本与估值角度考量，我们认为硅铁价格大方向向下仍旧是明确的，期间的反弹仍旧不建议参与。若未来价格没有反弹给出相对合适的做空点位，我们认为交易层面，参与的性价比就较低，依旧建议耐心等待。成本端，硅铁成本中枢有所回升至7100-7680元/吨区间，当前盘面价格跌至即期成本上边界附近，但未达到我们对于未来成本的预期区间。利润估值方面，我们认为目前估值的锚在于需求，需求转弱，且长期趋势向下，预计硅铁的利润空间难以长久，存在较强的挤压压力，且压力将随时间向钢材旺季转移途中需求却不见回升下愈加变大。

5

能源化工

橡胶

橡胶再次探新低后反弹。

但橡胶绝对价格低，因此推荐不看空做空。持谨慎看多观点。

7月中旬以来，探底收回的走势已重复4次。属于弱势下跌，跌3涨1这种下跌节奏。

宏观预期弱，橡胶供应正常，库存没有明显降低。因此橡胶整体偏弱。

国内续期预期不差或好转，国外需求弱，因此RU强于NR。

中国橡胶需求预期转好。但海外需求不确定性高，衰退预期。

供应方面，预期正常。

轮胎厂开工率中性。

行业如何？中游轮胎厂开工率正常波动，中性。

截至2022年9月2日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为57.7%，较上周下滑0.58个百分点，较去年同期上涨7.57个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.70%，较上周上涨0.75个百分点，较去年同期上涨8.04个百分点。全钢替换市场需求弱，经销商库存较高。

截至2022年9月2日，上期所天然橡胶库存288790（1908）吨，仓单262270（810）吨。20号胶库存67596（-1462）吨，仓单59412（-1380）吨。

泰国天气方面，对胶价偏多。

9 月 4 日期间，西南季风盛行安达曼海、泰国和海湾地区。预计该国将出现大雨。9 月 5 日至 10日期间，强季风槽将横跨北下、中上和东北。预计全国会有更多降雨和孤立的大雨至特大雨。台湾东部的台风“HINNAMNOR”预计将向韩国和日本南部移动，不会对泰国造成影响。

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价10800（-200）元。

标胶现货1350（-30）美元。

操作建议：

橡胶接连创新低。宜谨慎。

橡胶绝对价格低，做空下方空间不大，性价比差。向上暂时无驱动。

如果有天气扰动，胶价容易上涨。

建议考虑买ru2301胶抛NR2211，对冲宏观风险。目前继续推荐。

积极的投资者，可以在前低部分试多，设好止损。或者卖虚值看跌期权。谨慎处理，遵守止损纪律。

甲醇

到港量的大幅走低使得港口库存平衡去化，加上外盘天然气与国内煤炭表现偏强，对国内甲醇起到一定的支撑作用。当前上游供应逐步恢复，MTO表现依旧偏弱，利润处于低位。甲醇上行空间受制于MTO低利润与低开工拖累，而下行又受进口缩量以及原料端天然气强势支撑。因此短期来看甲醇或将维持震荡，大幅下跌需要原料端出现明显走低。库存去化背景下价差方面关注1-5的正套机会。

基本面来看9月2号01合约上涨19元/吨，报2585元/吨，现货上涨25元/吨，基差-35元/吨。供应端检修装置逐步恢复，上游开工72.54%，环比上涨1.97%，后续检修装置将逐步恢复，上游开工将逐步回升。上周到港量26.76万吨，环比增加6.3万吨，外盘开工低位回升，已至上年同期水平。库存方面进口货物缩减明显，港口库存总量报92.08万吨，环比下降-4.12万吨，上游企业库存环比增加1.64万吨，报39.79万吨，企业库存同比低位。利润方面，随着上周价格小幅走强，煤制利润小幅走高，但亏损幅度依旧较大，焦炉利润小幅走高，处于亏损，气制利润维稳。需求方面甲醛开工环比回升，醋酸开工环比回落，MTBE开工维稳，传统需求总体小幅走高。江浙MTO开工61.7%，环比回升0.91%，总体甲醇制烯烃开工71.82%，环比小幅回升。

尿素

随着前期检修装置的恢复以及限电结束，供应端压力预计将开始逐步显现，当前日产已回升到15万吨以上。需求方面，复合肥近期开工低位回升，库存高位，多为前期订单，9月农业季节性需求环比8月将会出现一定改善。三聚氰胺开工低位回升，利润重新走低，整体表现偏弱。总体看短期尿素在外盘价格上涨、印度招标以及9月农需环比改善预期下盘面表现偏强，但预计上行空间有限。中期在出口受限以及供应回归下，国内尿素供需依旧会偏宽松，价格预计将维持偏弱走势。中长期大方向以逢高空配为主。

基本面看9月2号01合约上涨57元/吨，报2337元/吨，现货上涨10元/吨，基差33元/吨。前期装置开始恢复，开工67.84%，环比回升6.42%，煤制开工大幅上行，气制开工小幅下行，报60.95%，环比回落0.3%，气制因新疆有新增企业检修，而四川前期限电停车企业逐步恢复生产，因此气制产能利用率总体变化较小，从检修计划看，后续产量将逐步回升，当前日产回升到15万吨以上。库存方面，企业出货好转，报55.32万吨，环比减少2.72万吨。上游预收订单天数6日，环比减少0.47日。港口库存报19.2万吨，环比增加5万吨。需求方面，复合肥产能利用率继续回升，开工32.46%，环比上行4.47%，表现弱于季节性，复合肥利润高位，但产销较差，库存高位，多为前期预收款订单，后续关注季节性需求提升带来的库存去化情况。三聚氰胺负荷56.16%，环比大幅回升14.68%，近两周三聚氰胺价格出现明显回落，利润低位。

原油

国际油价周五上涨，因预期石油输出国组织(OPEC)和盟友组成的OPEC+联盟将在9月5日的会议上讨论减产，不过全球经济疲软的担忧仍笼罩着市场。三位OPEC+消息人士表示，在下周一的会议上，OFEC+可能会保持10月份的产量配额不变，但一些消息人士也没有排除减产以支撑油价的可能性，油价已从今年早些时候创下的天价水平下滑。OPEC+消息人士称，由于成员国产量不足，2022年石油市场将有40万桶/日的少量盈余，远低于此前的预测.伊朗表示，已经就美国旨在恢复2015年核协议的提议做出了"建设性"回应。美国给出的评估则不那么积极。七国集团(G7)的财长们周五就对俄罗斯石油设置价格上限达成一致，在俄与乌克兰的冲突持续之际，此举旨在削减俄的收入，同时避免油价急升。美国8月非农就业岗位增幅多于预期，但温和的薪资增长和失业率上升到3.7%。这可能会降低美联储在本月会议上连续第三次加息75个基点的压力。美国能源企业本周削减了活跃石油和天然气钻机，为五周内第四次削减。本周美国石油活跃钻机数减少9座，为去年9月以来最大降幅，至596座，为8月初以来最低水准;不过，天然气活跃钻机数增加4座至162座，为2019年8月以来最高水准。俄罗斯已经取消了周六恢复北溪一号管道天然气输气的最后期限，称在维护期间发现了一个故障，这将给欧洲为冬季储存燃料的努力带来更多困难。

高、低硫燃料油

LU低硫燃料油：上周低硫燃料油盘面维持弱势，主力合约LU2210周线录得超过12%的大幅下跌。上周新加坡窗口内现货交投量较少，销售升水维持在MOPS +$4/MT ～ MOPS +$10MT，环比出现出现回落。受供给增加合需求趋弱影响，上周新加坡燃料油库存已经达到近5年内同期的最高水平。本周欧洲柴油价格大幅下挫，裂解价差迅速收窄，经济衰退合生产活动收缩的影响逐步显现。一旦柴油需求维持疲软，需要高度警惕其对于低硫燃料油生产的影响，低硫燃料油是成品油中的小品种，其消耗量仅为柴油的1/15，前期供给紧张主要在于降硫料的紧张，目前降硫料主要使用在生产柴油的生产线中，一旦柴油需求下降，降硫料流入低硫燃料油生产线将会带来低硫燃料油供给的指数性上涨。目前新加坡低硫燃料油市场的紧张态势显著缓解，现货升贴水、月差以及裂解价差均较前期大幅回落。伴随着三季度末航运传统淡季的来临，低硫燃料油将受到供给与需求的双面夹击，若原油价格持续震荡走弱，低硫燃料油将成为能化板块中的弱势品种。上周国际油价不带量大跌，市场都在等待美联储9月的货币政策决议。建议单边价格以观望为主，抓反弹逢高空LU2210；价差端，考虑逢高空LU2210-SC2210或空LU2210-FU2301的波段性机会。

FU燃料油：上周燃料油盘面维持弱势，主力合约FU2301周线录得近12%的大幅下跌。受欧洲对俄高硫燃料油制裁的影响，俄高硫油持续流入亚洲市场，供给预期大幅增加。新加坡高硫燃料油前端裂解价差于8月31日触及-27.62美元/吨，这是2008年6月30日以来的新低点。现货销售端，高硫燃料油也是同样受击，现货销售贴水均值环比上周下降了19%（从27.51/吨降至22.25/吨）。上周富查伊拉港的燃料油库存环比大增10.59%，也显现出高硫燃料油的发电需求逐渐趋弱。若原油价格持续震荡走弱，高硫燃料油将成为能化板块中的弱势品种。逢高空配FU2301；价差端，考虑逢高空LU2210-FU2301的波段性机会。

风险提示：截止8月31日，2022年中国低硫燃料油第三批250万吨出口配额使用率已经达到70.63%，市场预期9月中国商务部将下发第四批出口配额，在低硫燃料油市场巨幅震荡的行情下，该批次出口配额数量将对低硫燃料油期货价格走势产生重大影响。

6

农产品

白糖

原糖端，短期驱动不明显。中期来看，机构开始调升新季全球供应过剩量预估，原糖上行受限，近强远弱。短期看，欧洲干旱推升伦白糖，前期部分空头回补，支撑盘面反弹；但巴西下调油价，后续糖醇比提升预期强。短期原糖预计维持震荡，关注巴西压榨数据。

内盘探底回升，SR2301收平于5494，夜盘跟随外盘上行。制糖集团报价整体持稳，南宁报5630（0），与盘面基差98，购销平淡，成交一般。广西、云南销糖数据略超预期，但节日备货接近尾声，后续进口压力较大，郑糖日内创近期新低。目前价位已低于主产区制糖成本，外盘企稳，内外价差较大，继续下杀动能不足。

郑糖预计维持震荡，观望为主；中期关注反弹后抛空机会，关注8月全国产销数据情况。

苹果

现货端，早熟富士上货量增加，但整体仍偏少，整体成交以质论价。嘎啦交易收尾阶段，价格较为混乱。盘面上看，01合约震荡上涨，持仓小幅增加。基本面来看，中秋备货接近尾声，走货后期预计下滑。库存果价格高位稳定，早熟果开称价同比偏高，果农普遍看好后市，挺价意愿强，但需注意高价是否对消费有一定抑制。主产区天气正常，目前对早富士质量无影响，但距晚富士下树仍有较长时间，仍需注意天气可能带来的不利影响。

短期预计维持高位偏强震荡，回落接多，不追高。

生猪

上周国内猪价继续走高，河南均价一周上涨1.55元至23.6元/公斤，周内最高23.7元/公斤，四川周涨2.25元至24.6元/公斤；供应端，月初出栏计划较少，或助推猪价上涨，但后期养殖方生猪出栏数量或开始增加，叠加政府储备加大投放力度；需求端对高价则始终存有抵触，随着中秋临近消费或略有转好；供需博弈下，短期猪价或震荡运行，整体看下有支撑，需求转好后或仍有上涨空间。9月集团计划出栏量环比减少，叠加标肥倒挂下二育盛行，供应端或维持偏紧，但需求端对高价接受度也不高，现货短期冲高动力不足、陷入震荡；盘面对抛储等政策打压存有恐高心理，期货贴水、月间转为反向结构，但中期需求转好后，供应紧缺的矛盾仍有待兑现，期现货下方均存支撑，短线回调思路，中期关注下方支撑。

鸡蛋

上周国内蛋价继续走高，黑山大码蛋价周涨0.3元至5.7元/斤，辛集周涨0.44元至5.11元/斤，销区回龙观周涨0.45元至5.98元/斤，东莞周涨0.65元至5.5元/斤；新开产蛋鸡数量正常偏低，养殖单位或在节前积极淘汰老鸡，产地库存量整体不大；疫情叠加开学以及中秋，需求偏好，但趋势上未来或逐步走弱，蛋价在高位难以持久，不过短期下滑空间也不大。受各方超预期备货影响，近期现货走势强于预期，位于历史极值附近，盘面受此提振，近月走势尤其偏强，但中秋节后现货仍有回落可能，空间取决于淘鸡力度及消费回落的水平，预计短期盘面走势偏强，中线低位区间震荡思路。

油脂

上周五BMD棕油11月跌2.33%至3901林吉特/吨。广东24度棕榈油报价8670元/吨，跌630元/吨；张家港一级豆油报价10210元/吨，跌570元/吨；江苏四级菜油报价12350元/吨，跌550元/吨。截至2022年8月26日，全国棕榈油主要油厂库存27.675万吨，较前一周增0.51%；全国豆油主要油厂库存81.293万吨，较前一周增2.39%；华东菜油库存11.2万吨，较前一周降降7.97%。近期棕榈油大量到港，国内棕榈油低位累库明显，但国内油脂库存整体仍处于偏低水平。

由于USDA8月偏高的单产预估，令市场更多的交易接下来单产下调的预期。马棕7月库存水平已经达到17年的水平，这对于棕榈油价格有一定的压力。之前市场预计，印尼棕榈油的出口激增将挤占马棕出口份额，并导致马棕累库，但印度、中国等消费国的大量采购使得马棕出口并未受到明显影响。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为1299116吨，较7月同期出口的1278579吨增加1.6%。同时，高频数据显示马棕产量恢复不佳，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年8月1—31日马来西亚棕榈油单产增加3.06%，出油率减少0.61%，产量减少0.15%。周三印尼降低了毛棕榈油出口费的起征门槛，新的费率于11月1日生效，这标志着印尼不再通过豁免出口费的方式鼓励出口。三大油脂价格在跌至去年同期水平附近后反弹，其中菜油反弹最为明显。随着09合约进入交割月，棕榈油基差报价明显回落，期货价格大跌，并带动全体油脂价格下挫。01合约的关注点逐渐转移到印尼和马来两大产地的四季度供需演变。

操作上，反弹思路。

7

期权

金融

行情要点

市场行情：日线上看，上周金融期权标的上证50ETF空头压力线下宽幅矩形区间盘整震荡，趋势线方向仍向下；沪深300指数震荡下行不断下跌；中证1000指数高位回落后持续大幅下跌，连续两周跌幅超过3.00%，形成上方有压力的弱势偏空头。截止上周五收盘，上证50ETF周跌幅涨幅1.53%报收于2.752；沪300ETF周跌幅2.23%报收于4.084；深300ETF周跌幅2.08%报收于4.090；沪深300指数周跌幅2.09%报收于4023.61，中证1000指数周跌幅3.00%报收于6776.83。

期权盘面

日均成交量：上周金融期权上证50ETF期权、沪300ETF、深300ETF期权日均成交量大幅度下降，而沪深300股指期权和中证1000股指期权日均成交量小幅上升。其中上证50ETF期权减少22.61万张至160.97万张；沪300ETF期权减少26.76万张至136.91万张；深300ETF期权减少2.55万张至21.79万张；沪深300股指期权增加0.88万张至8.44万张，中证1000股指期权增加1.59万张至5.72万张。

日均持仓量：上周金融期权上证50ETF、沪300ETF和深300ETF期权日均持仓量持续下降，而沪深300股指期权和中证1000股指期权日均持仓量小幅增加。其中上证50ETF期权减少20.38万张至234.79万张；沪300ETF期权减少7.59万张至187.54万张；深300ETF期权减少0.96万张至30.71万张；沪深300股指期权增加1.58万张至17.36万张，中证1000股指期权增加1.22万张至4.56万张。

隐含波动率：上周金融期权标的上证50ETF低位弱势盘整，沪深300指数弱势震荡逐渐下行，中证1000指数偏高位回落持续大幅下跌，金融期权隐含波动率先抑后扬普遍小幅上涨。截止上周五，上证50ETF期权隐含波动率为17.47%，沪300ETF期权隐含波动率为17.71%，深300ETF期权隐含波动率为18.19%，沪深300股指期权隐含波动率为18.88%，中证1000股指期权隐含波动率为24.66%。

持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止上周五，市场行情上证50ETF弱势震荡，而沪深300指数和中证1000指数弱势偏空头，期权持仓量PCR持续大幅下降，其中上证50ETF期权持仓量PCR报收于0.65，沪300ETF期权持仓量PCR报收于0.77，深300ETF期权持仓量PCR报收于0.66，沪深300股指期权持仓量PCR报收于0.55，中证1000股指期权持仓量PCR报收于0.79。

截至上周五收盘，从期权的角度看，上证50ETF的压力点为2.80和支撑点为2.80；沪300ETF的压力点为4.20；深300ETF的压力点为4.30；沪深300指数的压力点下移3个行权价至4300，中证1000指数的压力点为7500和支撑点为6200。

结论及操作建议

（1）上证50ETF期权

上证50ETF形成一周以来空头压力线下的弱势盘整震荡；期权隐含波动率小幅上涨，期权持仓量PCR维持在较低水平。操作建议，构建卖出期权的DELTA中性组合策略，获取时间价值，根据市场行情变化动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持中性，若市场行情快速大涨或大跌，则平仓离场，如上证50ETF期权，即S_510050C2209M02800@10，S_510050C2209M02750@10和S_510050P2209M02750@10，S_510050P2209M02700@10。

（2）沪300ETF期权

沪300ETF沿着空头趋势方向震荡下行；期权隐含波动率持续下降后小幅上升，期权持仓量PCR大幅度下降。操作建议，构建卖出卖出看涨期权组合策略，获取时间价值，若市场行情快速大涨至低行权价，则平仓离场，如沪300ETF期权，即S_510300C2209M04300@10，S_510300C2209M04200@10。

（3）中证1000股指期权

中证1000指数高位回落后持续大幅下跌，形成上方有压力的弱势空头；中证1000股指期权隐含波动率小幅上升，期权持仓量PCR大幅下降。操作建议，构建卖出看涨期权组合策略，获取时间价值，若市场行情快速上涨至低行权价，则逐渐平仓离场，如ZZ1000股指期权，S_MO2209-C-7000和S_MO2209-C-6900。

农产品

基本面信息

大豆：USDA8月供需报告显示，大豆种植面积报告减少，但单产超预期，整体供应增加，导致期末库存有所增加，数据本身利空美豆。截至2022年8月26日，全国棕榈油主要油厂库存27.675万吨，较前一周增0.51%；全国豆油主要油厂库存81.293万吨，较前一周增2.39%；华东菜油库存11.2万吨，较前一周降7.97%

白糖：基本面来看，ISO再度调升新季全球供应过剩量预期；巴西周五再度将油价下调7%，含水乙醇价格或跟随下行，后续糖醇比提升预期强，限制盘面反弹空间。但短期欧洲干旱推升白糖价格，原白价差居高不下，旺盛需求对下方也有一定支撑。短期原糖预计维持震荡，若巴西后续压榨偏空，则有进一步下跌可能。

棕榈油：马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为1299116吨，较7月同期出口的1278579吨增加1.6%。同时，高频数据显示马棕产量恢复不佳，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年8月1—31日马来西亚棕榈油单产增加3.06%，出油率减少0.61%，产量减少0.15%。周三印尼降低了毛棕榈油出口费的起征门槛，新的费率于11月1日生效，这标志着印尼不再通过豁免出口费的方式鼓励出口。

期权分析概要

标的行情：农产品玉米高位宽幅矩形区间震荡；棉花跌破两周以来的区间下限，超低反弹；豆粕沿着20天均线震荡上行；白糖空头压力线下区间震荡；棕榈油区间盘整震荡，上方受阻大幅下跌。截止收盘，玉米连续合约周涨幅1.60%报收于2796；豆粕主力合约周涨幅0.95%报收于3837；棕榈油周跌幅6.46%报收于8282，白糖周跌幅0.15%报收于5525，棉花周跌幅5.46%报收于14595；菜籽粕周涨幅涨幅0.27%报收于2947。

日均成交量：上周农产品期权日均成交量除了豆粕期权和菜粕期权大幅减少以外，其他农产品期权日均成交量普遍有所增加。其中玉米期权增加0.83万张至6.83万张；豆粕期权减少6.05万张至9.36万张；棕榈油期权增加4.02万张至11.15万张；白糖期权增加0.63万张至6.01万张；棉花期权增加1.08万张至6.15万张。

日均持仓量：上周农产品期权日均持仓量普不同程度普遍增加，其中玉米期权增加2.52万张至29.71万张；豆粕期权增加3.03万张至47.12万张；棕榈油期权增加0.67万张至9.82万张；白糖期权增加1.70万张至18.09万张；棉花期权增加1.74万张至22.43万张。

隐含波动率：上周农产品期权豆粕期权、棉花期权、白糖期权和玉米期权隐含波动率窄幅波动小幅上升。截止上周五收盘，玉米期权隐含波动率报收于14.33%，豆粕期权隐含波动率报收于23.09%，棕榈油期权隐含波动率报收于29.44%，白糖期权隐含波动率报收于15.31%；棉花期权隐含波动率报收于31.12%。

持仓量PCR：一般认为期权的持仓量PCR为1.00时是多头和空头的分界线。玉米期权持仓量PCR小幅上升报收于1.25，豆粕期权持仓量PCR报收于2.23，棕榈油期权持仓量PCR报收于1.06，白糖期权持仓量PCR低位水平报收于0.30；棉花期权持仓量PCR有所下降报收于0.68。

操作建议

（1）白糖期权

白糖维持近两周以来上方有压力的低位宽幅矩形区间盘整震荡；期权隐含波动率持续小幅上升，持仓量PCR维持较低水平。操作建议，构建卖出宽跨式期权组合策略，获取时间价值，若市场行情快速大涨或大跌，突破区间上下限，则逐渐平仓离场，如SR2301：S_SR2301C5600和S_SR2301P5500。

（2）玉米期权

玉米上周以来高位宽幅矩形区间盘整；期权隐含波动率低位窄幅波动，期权持仓量PCR维持在较高水平。操作建议，构建卖出宽跨式期权组合策略，获取时间价值，若市场行情快速大涨或大跌，则逐渐平仓离场，如C2301：S_C2301C2840@10和S_C2301P2760@10。

8

分析师团队