来源：南华期货 作者：南华期货

研报正文

宏观：国内方面，中国8月财新制造业PMI为49.5，较7月回落0.9个百分点，降至荣枯线以下，显示制造业在经历两个月扩张后重现收缩。海外方面，非农就业数据好于预期，美联储激进加息担忧略缓。

供给及成本：供应端，四川铝企吕旭复产，仅广元中孚新增产能通电启槽，其他企业多开展清槽修槽工作，完全恢复预计要至10月底；云南传减产消息，规模在10%-30%，等待下周确认。成本方面，上周成本偏强运行，主要为电力成本上移，氧化铝及预焙阳极均表现偏弱。

需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比上升0.7pct至66.1%；铝锭前一周出库13.45万吨，环比减少1.58万吨，同比增加0.96万吨；铝棒前一周出库5.08万吨，环比减少0.15万吨，同比增加0.34万吨。

库存：截至9月4日，国内铝锭+铝棒社会库存80.27万吨，较上周累库0.35万吨，其中铝锭累库0.4万吨至68.3万吨，铝棒去库0.05万吨至11.97万吨。保税区铝锭库存3万吨，较上周持平；LME库存27.60万吨，周度去库0.2万吨。

进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1133元/吨，沪铝3个月期货进口亏损1246元/吨。

观点：上周四川的复产消息紧接云南的减产消息，在宏观整体偏弱的背景下，沪铝从有色偏弱品种转为有色较为抗跌的品种。展望9月，铝市仍面临较大的不确定性，单边走势或较为纠结，预计仍维持宽幅震荡。

国外方面，宏观与能源均存较大变数。9月美联储加息依旧在50BP与75BP中摇摆，上周75BP的概率强势，整体宏观偏弱造成有色普跌，但随着非农数据公布75BP的概率又有所下移，市场对于9月究竟加息几何仍存较大分歧。

此外，据最新消息，北溪1号将完全停止输气，直至故障排除，故而何时恢复成谜，欧洲铝厂依旧暴露在因电力成本过高而减产的风险中。但欧盟能源部长的紧急会议或将推动气电价格脱钩。

国内方面，电力问题是矛盾核心。云南的减产体量与减产时间仍要看下周的正式文件。但可以确定的是，前期的四川减产复产需要时间，云南即使仅减产10%，也将会造成9月供应的进一步收紧。

即使需求疲软，但需求走弱的速度是不及减产对于供给造成的冲击来得快的，预计国内铝市在短期内将维持基本面偏紧格局。

因为外围宏观和能源不确定性较大，因此不推荐单边策略，可以考虑有色内部对冲套利将铝作为多配，此外由于当前国内供给边际变量更大，短期基本面更强，可关注内外反套机会。

但长期来看，在供给扰动恢复后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明显起色可能的背景下，维持铝价长期下行的判断。

策略：单边短期观望，长期逢高沽空；对冲套利铝考虑作为多配；内外套利关注反套机会。