中信期货研究

报告摘要

9 月 5 日，上期所再度修改发布涉及有关镍豆交割相关规定文件。进一步推动镍豆纳入交割品行列。此举或有望减缓市场风险发生的可能，增强市场流动性，促进产业链更加健康发展。

国内仅允许镍板进行交割，库存结构也由镍板占据主导，而海外正相反，镍豆在库存中占据多数，且镍豆也在可交割范围。LME 库存中镍豆占比约 80%，镍板占比 15%，镍球占比 5%左右；而国内社会库存中镍板占比基本保持在 85-90%左右，镍豆库存较少。

若设置镍豆对上期所当月合约平水交割，合约定价重心或将向镍豆转移，对镍绝对价格形成一定抑制。由于镍豆对镍板往往具有一定贴水，后续更便宜的镍豆将普遍用来交割，加之交割品增加，镍价将有所受抑。

内外价差将进一步收窄，内外盘联动加强；沪镍远期近强远弱的强 BACK 结构有望得到一定改善，企业套保环境趋好。镍豆被纳入可交割标的后，沪镍和伦镍差别将一定程度降低，在当前库存极低位、存在多头反复软逼仓的背景下，近月镍价维持强势。

贸易商进口镍豆积极性会增强，尤其在国内消费相对偏弱，但镍豆进口窗口打开的情况下。相较之非原厂镍豆，无论从经济型还是质量情况来看，澳大利亚和马达加斯加地区原厂镍豆将更受青睐，进口大幅提振。

风险因素：交割品牌范围不及预期；升贴水标准超预期；政策落地节奏不及预期。

中信期货研究所

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