来源：建信期货 作者：建信期货

研报正文

一、行情回顾

8月PTA期货行情下跌。由于原料价格大幅下跌，带动PTA价格快速回落。同时PX供应偏少且PTA开机意愿不足，产能利用率降至年内低点。

与此同时聚酯负荷也有所回升，驱动PTA去库存，使得PTA的下行速度明显弱于原料端。PTA主力供应商采购现货，另一PTA主力供应商出售现货，整体来看供应商出货量远大于现货采购量。

二、基本面情况与核心驱动力梳理

1.PX延续偏紧，高位盘整为主

8月份PX-石脑油价差由350美元/吨扩张至420美元/吨附近，PX价格维持在1150美元/吨-1200美元/吨区间。整体来看，月初原油价格跌幅扩大，商品承压下行，PX跟随下行。

进入下半月，原油价格再度上行，且PX密集公布减产和检修计划，同时PX进口货源发生船只紧缺且到港延迟等情况，带动市场买盘走强，PX商谈重心偏强，推涨PX价格。

进入9月，美联储加息预期压制宏观，同时伊核协议处在近几年达成协议最近的点，供应增加预期增加。但OPEC+稳油价表态和冬季需求增加预计支撑油价，短期难有明确的指引，原油或延续宽幅震荡。

PX自身供需来看，从国内来看，9月份浙江石化、恒力石化及福建联合存在降负预期，天津石化、海南石化存在停车预期。10-11月份PX供给端存在盛虹炼化、东营威联等新增投产预期，因此供给改变的可能性较大。

从亚洲市场来看，9月面临韩国SK及日本出光的年内例行检修计划，预估亚洲PX市场供给或延续偏紧状态。预计9月PX绝对价格依然高位盘整为主，相对价格维持相对高位，收缩空间有限。

2.PTA加工差低位，累库压力有限

从PTA供应端来看，8月份PTA开工率维持低位，社会库存从8月初的233万吨去库至201.6万吨后，维持去库行情。

目前来看，9月新增的检修计划仍然较多，叠加部分2季度停车至今的装置。按已经官宣的PTA装置检修，预估9月检修损失量156万吨，供应相对充足，而海南逸盛及恒力石化2#装置如果进入检修，PTA将再度供不应求，去库行情延续。

进入9月，美联储加息预期压制宏观，同时伊核协议处在近几年达成协议最近的点，供应增加预期增加。但OPEC+稳油价表态和冬季需求增加预计支撑油价，短期难有明确的指引，原油或延续宽幅震荡。

亚洲PX市场供给或延续偏紧状态。预计9月PX绝对价格依然高位盘整为主。需求端来看，短期在传统旺季刺激下负荷有所提升，但提升空间有限，需求端变化不大。

PTA供应端由于装置检修较多，供应缩量明显，预计9月将延续去库。我们认为进入9月PTA加工差将维持低位，继续压缩空间有限，PTA价格将小幅上行。

3.聚酯负荷上下空间均有限

从产销和库存来看，截至8月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为28.36天、26.96天、32.42天及12.24天，聚酯工厂开机意愿不足，负荷大幅下滑，但聚酯产销不佳，聚酯库存明显下滑。

库存天数相较于7月末增加2.42天、2.04天、减少0.04天和增加1.96天。总体来说，聚酯工厂通过降负荷使得累库速度明显放缓。

从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至8月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为7030元/吨、7586元/吨、9450元/吨及7980元/吨，价格相较于7月底下滑明显。

聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别下跌220元/吨、290元/吨、上涨140元/吨和20元/吨。伴随着原油价格下滑，聚酯品种的价格下滑明显。同时需求不佳，产销持续低迷，聚酯价格压缩明显，同时聚酯现金流压缩明显。

我们认为，近期由于炎热天气有所缓解，限电措施有所缓解，终端加弹和织造负荷整体回升，带动聚酯产销明显回升，但考虑到涤丝库存依然高位，去库存依然是第一要务。

目前已经临近“金九银十”市场对订单有所预期，且局部地区订单已经有所好转，也给市场带来了一丝信心，但订单的持续性改善才能使得聚酯产销持续放量，旺季需求市场也不会一直赌下去，终究需要订单来验证，市场短期将观望为主。

因此聚酯负荷继续下滑的空间有限，将维持低位，对PTA的支撑将较为有限。

三、后市展望

美联储加息预期压制宏观，同时伊核协议处在近几年达成协议最近的点，供应增加预期增加。但OPEC+稳油价表态和冬季需求增加预计支撑油价，短期难有明确的指引，原油或延续宽幅震荡。

PX自身供需来看，国内9月份浙江石化、恒力石化及福建联合存在降负预期，天津石化、海南石化存在停车预期。10-11月份PX供给端存在盛虹炼化、东营威联等新增投产预期，因此供给改变的可能性较大。

从亚洲市场来看，9月面临韩国SK及日本出光的年内例行检修计划，预估亚洲PX市场供给或延续偏紧状态。预计9月PX绝对价格依然高位盘整为主，相对价格维持相对高位，收缩空间有限。

PTA需求端来看，短期在传统旺季刺激下负荷有所提升，但提升空间有限，需求端变化不大。PTA供应端由于装置检修较多，供应缩量明显，预计9月将延续去库。

近期由于炎热天气有所缓解，限电措施有所缓解，终端加弹和织造负荷整体回升，带动聚酯产销明显回升，但考虑到涤丝库存依然高位，去库存依然是第一要务。

目前已经临近“金九银十”市场对订单有所预期，且局部地区订单已经有所好转，也给市场带来了一丝信心，但订单的持续性改善才能使得聚酯产销持续放量，旺季需求市场也不会一直赌下去，终究需要订单来验证，市场短期将观望为主。

因此聚酯负荷继续下滑的空间有限，将维持低位，对PTA的支撑将较为有限。我们认为进入9月PTA加工差将维持低位，继续压缩空间有限，PTA价格将小幅上行。