2021年原油期货价格3月报 节后油价上涨原因分析

油价现状：一月上旬在沙特额外减产支撑下油价上行，中下旬油价高位震荡。二月油价延续上行，整体走势维持偏强。•逻辑跟踪：二月国际油价大幅上行。金融角度，受到市场乐观情绪支撑。全球经济继续复苏，主要央行延续宽松，新增病例大幅回落，支撑资产配置风险偏好上行。美股持续升至历史新高，大宗商品指数接近三年高位，原油基金净多持仓快速增加。商品角度，受到供应削减支撑。沙特二三月份额外减产以对冲需求偏弱周期，以及美国南部极端寒冻天气导致原油产量下降，使原油产量增幅不及预期。展望后期，金融角度关注情绪转换节奏：若股市转弱或使市场避险情绪增加。商品角度关注3月4日欧佩克会议对四月产量决议：若恢复增产将缓解供应收紧压力。地缘角度关注美国与伊朗和沙特关系进展：若美伊关系修复将有利于伊朗产量恢复，若美沙关系恶化可能导致不利于页岩油行业发展局面。•油价展望：短期来看，市场情绪延续偏强，对油价形成较强支撑。2021年原油期货价格3月报 节后油价上涨原因分析 中期来看，情绪推动油价涨幅较大，相对基本面价值仍然高估。若现实不及预期，存在基本面回归空间。长期来看，若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。•本期专题：《油价上涨驱动分析》是什么驱动了本轮油价上涨？•商品属性：全球原油库存相对持稳，亚欧原油现货贴水年初偏弱•金融属性：原油期货情绪指标飙升，管理基金净多持仓大幅增加油价展望：关注估值回归路径•短期：市场情绪延续偏强，对油价形成较强支撑。•中期：油价相对基本面价值较大程度高估。若现实不及预期，存在基本面回归空间。•长期：若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。•关注：美国宽松进度、疫情恢复进展、沙特产量政策、伊核协议谈判、金融市场情绪等EIA预计2020/2021/2022年全球油品库存同比+194/-40/-41万桶/日；需求同比-888/+537/+350万桶/日；供应同比-641/+304/+349万桶/日。•一月全球油品供应/需求/库存环比-234/+13/+6万桶/日；需求下降来自季节淡季及欧洲及中国冬季疫情先后复发后政策应对效应。金融属性：市场情绪维持乐观•美股：标普500指数自11月调整过后继续上行，再创历史新高。•持仓：ICEBrent基金净多持仓自11月以来持续增长四倍，NymexWTI净多持仓达到三年高位水平。宏观：全球经济延续复苏•全球主要国家制造业PMI基本回归疫情前水平，部分国家服务业PMI较疫情前仍有差距。•北美及亚洲恢复相对较好，冬季疫情复发进入二次隔离的欧洲国家恢复相对较慢。金融：风险资产备受青睐•2020年下半年以来，伴随全球经济复苏，各国央行大幅释放流动性，市场风险偏好上行。•传统风险资产如股票、商品等价格持续上行，避险资产如黄金、美债等价格持续回落需求：亚洲低位欧美回升•交通：截至2月18日当周，中国春节期间道路交通流量延续大幅下降趋势。欧洲英国、德国等继续封锁国家交通流量维持低位；法国、意大利等国基本恢复正常。美国延续复苏，最新数据或受到南部极端冻灾天气影响。全球航班计划同比下降42%。•油品：截至2月12日当周，美国、英国成品油需求同比+5%、-34%。供应：关注地缘政策变量一月欧佩克原油产量环比+19万桶/日，俄罗斯环比+15万桶/日，美国环比-10万桶/日。•2-3月沙特额外减产100万桶/日。3月OPEC+会议将决定4月产量政策。•EIA预计2020/2021/2022年供应同比-85/+11/+94万桶/日。预计上半年供应小幅下降，主要来自新增钻井产量不抵老井产量衰减。下半年随钻井回升，产量或将恢复增长。地缘：关注伊核协议进展•美国-伊朗：2018年特朗普宣布退出伊核协议恢复对伊朗制裁，触发地缘风险原油供应短缺担忧。拜登曾对退出伊核协议表示反对，伊朗近期亦持续施压美欧回归伊核协议。若取消对伊朗制裁，将有接近200万桶/日可回归产量，利空油价。•美国-委内瑞拉：2019年美国支持瓜伊多自立总统，并制裁委内瑞拉石油出口导致供应大幅下降，支撑油价上行。若拜登恢复多边外交关系，取消对委内瑞拉制裁，将有接近100-200万桶/日可回归产量，利空油价。