2021年原油期货市场展望 供给需求库存全面分析

2021年原油市场展望•基准情形：上半年因疫情反复和需求淡季，基本面相对偏弱；下半年若疫情得控，需求旺季来临，库存逐渐去化，基本面相对偏强。按库存对应基本面估值前低后高约45-55美元/桶区间，实际价格走势取决预期推升价格偏离估值程度及后续回归路径。•乐观预期：若疫情提前得到控制，经济复苏节奏及油品需求恢复高于预期，重心或上移至50-60美元/桶。•悲观预期：疫苗效果有限，下半年疫情仍然难以控制，需求恢复不及预期，重心或回归40-50美元/桶。 需求端受到来自疫情节奏的外生变量被动冲击，供应端则主要体现为匹配需求的滞后主动调节。四月全球大封锁油品需求大幅下行，油品快速累库以致库容一度告急；五月欧佩克实行史上最大规模减产对冲需求降幅，累库幅度放缓；下半年供需同步回升，转为小幅去库。EIA预计2020年油品供应、需求、库存同比分别-630(-6.3%)、-880(-7.3%)、+190万桶/日。2021年油市逐渐恢复供需平衡 供需格局依旧以外生需求变量主导，需求恢复节奏取决于疫情扩散进展、疫苗接种进度、群体免疫进度、相应政策应对等；供应则根据需求恢复情况进行相应调节，主要边际变量来自欧佩克高达约800万桶/日的剩余产量投放进度。EIA预计2020年油品供应、需求、库存同比分别+310(3.3%)、+580(4.5%)、-80万桶/日。2021年原油期货市场展望 供给需求库存全面分析2016年12月欧佩克与俄罗斯等部分非欧佩克产油国达成减产协议以来，欧佩克产量自2016年12月3410万桶/日历史高位逐年降至2019年12月2940万桶/日，同期美国产量由8850万桶/日增至1286万桶/日的历史高位。三年间欧佩克缩减市场份额基本全部让位美国。欧佩克主动减产、美国制裁导致伊朗和委内瑞拉被动减产、利比亚等内战导致供应间歇中断、疫情导致全球供应下滑，使全球原油供应中断量以及欧佩克剩余产能均增至历史高位。2021年产量继续低位回升 产量低位逐渐回升。2020年4月为对冲疫情带来的需求降幅，欧佩克推出史上最大规模主动减产，4-6月产量下降约800万桶/日；美国因油价下行同期产量被动减少270万桶/日。下半年欧佩克产量逐渐回升，美国产量则因前期积累的资本市场等压力回升乏力。2021年美国产量低位全球需求回升，是欧佩克重夺市场份额最佳窗口期；产量回升节奏将根据需求情况灵活调整。油品需求六成以上来自汽油柴油，六成以上用于交通运输，其余来自化工原料、工业生产、取暖发电等。欧佩克大减产后具有充足剩余产能进行供应端主动调节，2021年疫情对不同油品需求的非线性影响，仍是油市平衡的主要外生被动变量。•疫情影响经济生产和贸易活动，可通过经济指标变化评估，对货运油品如柴油、燃料油等需求产生直接影响。疫情后经济恢复相对较快，使柴油需求较快速得以恢复。2021年随全球经济的共振复苏，油品工业需求或仍将受到较好支撑。客运油品如汽油、航煤等需求可通过交通指标评估。2020年疫情反复高发使居民出行受限，对远距离出行影响大于近距出行，因此航煤需求降幅较大迟难恢复，汽油需求恢复强于航煤弱于柴油。2021年上半年客运油品需求或仍将随疫情节奏反复，维持相对偏弱；下半年若疫苗接种进展顺利，疫情得到全范围控制，客运需求有望得到较好恢复。主要累库集中3-4月疫情高峰，需求下降供应回升；5-6月供应下降需求回升，累库幅度逐渐放缓；下半年供应需求双双回升，油品转为小幅去库。EIA预计2020上半年油品累库12亿桶，其中OECD库存由29亿桶增至32亿桶；下半年油品去库5亿桶，OECD库存降至30亿桶。全球原油可观测在岸库存全球成品油可观测库存库存:2021年库存维持小幅去化 疫情得控需求回升的基准情形下，EIA预计2021年库存继续下降2.8亿桶；OECD库存下降1亿桶至29亿桶，剩余库存增量主要集中非OECD国家。按照OECD库存29-30亿桶区间，对应过去十年油价与库存关系区间约40-60美元/桶。EIA预计2021年WTI均价约45美元，月均区间44-47美元/桶。OECD油品库存与Brent月差比较（1995-2020）全球油品库存变化预计