升水与湿法铜品质价差

板块机会提示 ◼黑色：短期需求有韧性，预期压制钢价 ◼能源：疫情施压需求，油价偏弱震荡 ◼农产品：巴西降雨利于大豆萌芽。逻辑 ➢交易推荐：白糖震荡下移 ➢日度MACD背离：短期MA5与MA10形成下行交叉，叠 加MACD背离绿柱显现。 ➢供给增加：北方甜菜基本全部开榨，叠加后期南方开榨临 近，供给逐渐上量。 ➢食糖实行备案制：预计进口放松管制是大势所趋。活跃品种点评 短纤 ➢波动原因：短纤现货产销趋缓，价格跟随原料走低；期货盘面抛压提升，引发期货价格更快下行。 ➢后期展望：短纤供需总体稳定，目前尚未到达转势的节点。 ➢操作建议：需警惕价格反复，并关注波动率风险。 ➢风险因素：成本端下行风险。据天下粮仓，昨日豆油市场放量成交，全国总量近4万（现货2.6万，远月1.4万），前3.2万。 ◼点评：近期油脂下游成交呈上升走势，提振油脂价格。 ➢铜的升贴水与铜期货价格的相关性为-0.15，表明其相关性较弱。而且铜升贴水报价波动大，与铜价的也不存在 长期稳定的均衡关系。无法通过铜的升贴水预测价格。 ➢从铜升贴水与铜库存的走势图中我们可以发现，铜的升贴水与铜库存（逆序）变化趋势基本相同，且拐点略领 先于铜库存。其内在逻辑是，当铜需求变化时会率先体现在升贴水上面，随着需求变化持续且逐步超过供给变化 后，库存拐点才会出现。故铜升贴水是铜库存的领先指标。 从升水-湿法价差与铜社会库存走势图中可以看到，升水与湿法铜价差和铜的社会库存同方向变动，且略领先于 社会库存变动。其内在逻辑是，当铜的市场需求较为旺盛的时候，由于湿法铜相对便宜，市场会加大对湿法铜的 采购力度，优质的升水铜和湿法铜的价差会缩小。而当需求持续释放一段时间后驱动库存下降。故升水铜与湿法 铜的价差也可以作为观测铜需求强度的指标之一，同时也是库存的领先指标。 ➢湿法铜升贴水除了受国内需求的影响，还要受到进口铜数量的影响，我们在用升水铜与湿法铜价差来监控铜需 求的时候，要注意观察进口铜数量的变化。 废铜金融属性、市场化弱于电解铜，因此，当铜价因多重因素推动而上涨时，废铜价格涨幅往往落后电解铜， 精废价差扩大。而当精废价差大幅超过合理价差后，加工企业则会增加对废铜的采购，从而令精废价差回落。 ➢我们发现精废价差和铜价基本为同向变动，相关系数为0.55。 ➢2018年以前，废铜进口量较大，压制废铜的价格，导致精废价差一直处于较高水平，合理价差对精铜价格的限 制作用有限。2018年以后，随着进口废铜政策的收紧，废铜供应量较小，废铜价格较为坚挺。2018年以后，曾出 现3次精废价差超过合理价差的情况，均出现了铜价的中短期拐点，表明合理价差对精铜价格的限制作用增加。