一是美国经济动能放缓，但水平不算弱。第一季度GDP增长（环比折年）3.1%。尽管近期的商业投资等略有放缓，但劳动力市场持续强劲。美国失业率处于3.6%的40年低位、劳动参与率稳中回升、小时工资稳步上涨、职位空缺也较高。

目前有个别经济指标已经出现转弱的迹象，其中包括PMI和私人部门商业投资。

商业投资年比变化（%）

浅蓝：结构（包括厂房等房地产子类），深蓝：设备和无形资本

在美国这个消费约占GDP2/3的经济体中，强劲的劳动力市场仍为消费奠定了基础。

二是用多种来源评估近期衰退概率。

我们看了来自美联储的三种衰退概率的估计方法：收益率曲线倒挂模型、调查、以及基于经济基本面的模型。

纽约联储根据收益率曲线利差预测一年内衰退概率，7月初这一数值超过了30%，进入较高风险的区间。

资料来源：纽约联储，2019年7月

根据历史，收益率模型有过概率较高而此后两年后才发生衰退（1967年）、以及概率不高即进入衰退（1973年、2001年）的情况。本次情况会怎样呢？

我们认为联储降息可能延长经济增长，推迟衰退。降息之后一年，收益率曲线通常变陡。

首次降息一年后收益率长短端利差变化

我们再从其他两个来源交叉验证。

三是根据经济学家调查。

纽约联储2019年2月底进行的一次调查显示，75%