上周五(6月25日)，橡胶期货主力2109合约放量减仓、再度反弹。其中，持仓量较上周四减少8654手，至243868手，降幅为3.43%。交易所多空排行榜前20席位的数据显示，2109合约上持仓量呈现多空双减态势。其中，多头合计减持5010手，至109350手；空头合计减持3541手，至155882手。多头主力减持数量超过空头。

6月25日橡胶主力2109合约走势图

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观察主力持仓动向发现，上周五橡胶胶2109合约多空排行榜前20席位中，不仅多头减持数量超过空头，而且多翻空席位数量也远超空翻多，说明多头继续推涨信心不足，空头反击力度开始加大。与此同时，2109合约减仓上行也往往预示着价格续涨动力不足。预计后市2109合约橡胶期货价格的上行阻力偏大，难有中期反弹行情，反而将构筑阶段性底部。

目前泰国原料价格处于高位，胶农具备割胶积极性，天气又没有大问题，产量提升是大概率。需求复苏最高光的时刻在去年，当前维持高位都很难，继续大幅上升概率极低。总体来看，供给利空，需求利多不再，价格并未触及成本线，后市橡胶价格仍有下行空间。

橡胶是典型的逻辑长期向下，但是市场始终对于低价十分忌惮。随着橡胶之前的阴跌，市场舆情又开始讨论橡胶跌破了成本线。实际上，成本支撑逻辑存在问题。

第一，成本的计算有问题。进入六月以后，橡胶全面开割，决定产量的锚显然在泰国。虽然从理论上说，国内生产了主要的交割品，但是我们从历史实际的情况来看，四五月国内开割和年底国内停割的确对橡胶影响不小，其他时段，泰国的生产情况显然更加重要。泰国胶农对于低价的接受度，才是橡胶最有价值的成本线。目前泰国原料价格位于最近四年的高位，足以刺激胶农的积极性。所以盘面即使跌破了国内成本也没有意义。当泰国杯胶跌破了30泰铢而且持续数月，胶农才有可能真的受挫，才能算跌破了成本线。

第二，橡胶供大于求持续了多年，产能不仅没有减少，反而还在增加，这种格局之下，行业亏损本来就是正常的，跌破成本根本不是重要信息。成本线的使用要看产能和需求的情况，不是任何时候都可以用的。第三，加工厂等环节都可以向自己的上游转嫁压力，成本线本身也是移动的。

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过去几年，橡胶大部分时间都比较弱势，究其原因还是同样的老逻辑老故事，即产能周期仍在上升阶段，产能本已过剩但是竟然还在增加，价格弱势就变得顺利成章。按照新种面积粗略推算，2009年开始，全球天胶的总种植面积一直在增长。2005年-2012年，泰国、越南、中国曾经新种了大面积的胶林，印尼和印度的种植面积也有一定程度的增长。橡胶树一般种植后7年可以开割，以此推算，2005-2012年新种的胶树会在2012-2019年持续带来新增开割面积。另一方面，开割后的头两年产量较为有限，之后才逐渐成为正常生产的胶树，使得产量增长周期比开割面积增长周期还要滞后两年。如此推算，未来过剩产能带来的压力似乎要减弱了。事实上，很多人也是据此判断未来橡胶会有大机会。

但是，这个逻辑忽略了一个要点，就是价格区位的影响，高价过剩与低价过剩是不同的。价格处于高位时，往往利润也高，上游生产积极性高，此时的过剩经常都会在价格下跌中衰减。而价格处于低位时，上游本来积极性就不高，但是产能还会过剩，则说明实际过剩的情况要比数据上表现出来得更严重。一旦价格大涨，单产也会提升，产能过剩就会加剧。所以，过去几年，价格一直处于低位区间，这几年过剩的产能在未来还会发挥作用，产能周期不会跟随新开割的面积很快反转。

产能持续增长+价格大涨+上游利润改善+需求并未爆发式增长=产量快速增加+价格下跌，这一简单的公式贯穿了2017年至今的行情。目前泰国原料价格处于高位，胶农具备割胶积极性，天气又没有大问题，产量提升是大概率。需求复苏最高光的时刻在去年，当前维持高位都很难，继续大幅上升概率极低。、总体来看，供给利空，需求利多不再，价格并未触及成本线，橡胶后市仍有下行空间。

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