焦化煤矿规模停产的影响在七一下旬前将主导煤炭和焦炭市场，焦化厂或将因缺煤而减产或调整产品结构。虽然淡季钢材的累计压力较大，但面临亏损的钢厂并没有采取显著的措施限制高炉的生产。排除政策性限产的干扰，虽然钢铁终端需求拖累了原材料的表现，但由于煤、焦线供应偏紧紧，多c元素和Fe元素的逻辑依然存在。建议以焦炭2109合约策略为主。

1、缺煤现象正发酵

6月份主产区煤矿事故频发，建党100周年大型活动即将举行，、山西、山东等主要焦煤生产大省均有有所不同程度的减产和停产。山西尤为显著。不仅很多民营焦煤企业间接停产到7月末，就连一家大型国有优质焦煤矿山也停产了70%左右。据统计，临汾990万吨焦煤、古交1490万吨焦煤和吕梁3925万吨焦煤都停产了，这些产能几乎都是优质主焦煤的产能。仅山西一地，已停产的煤矿产能已超过6400万吨，复产时间尚未确定，这直接影响到下游企业主焦煤采购。

众所周知，山西省是优质焦煤的主要生产地。从2020年焦煤产量来看，山西焦煤产量占全国的46%，主要焦煤产量占全国的62%。如果考虑到优质低硫高灰主焦煤的产量比例，山西省的产量比例会更高。不过，山西焦化煤矿停产规模超出预期，且影响比例可能接近20%。主要炼焦煤产能的影响比要高得多。

除山西省之外，山东等主产省也有煤矿停产的现象，但没有山西省那么大，而山西焦煤停产减产对全国焦炭生产的骨架煤原料，特别是低硫主焦煤影响很大。

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2、焦化或因缺煤而减产或调整产品结构

焦煤无疑是焦炭生产的骨架煤。焦炭产品质量越低，主焦煤在原煤中的比例就越高。我国优质主焦煤的主要来源是国产和从澳大利亚、蒙古国进口。澳大利亚停止煤炭进口的政策从未放松过。此外，蒙古国的疫情也没有得到很好的控制。甘其毛都关口直接暂停煤炭进口至7月初，这进一步加剧了我国优质主焦煤的供应短缺，从而助推了这一出人意料的“煤荒”局面。

然而，此前焦化企业累计的焦煤储存天数并不高。数据显示，焦化企业的焦煤储存天数只有12天左右，属于较低水平。再者，在焦化厂焦煤库存结构之中，主焦煤（特别是低硫主焦煤）库存所占比例较低。其余大部分为配焦煤种，不能缓解主焦煤供应缺乏的局面。

因此，一旦煤矿停产一周以上，许多焦化企业将面临非常显著的“断粮”局面。在此之前，焦化企业主动的缺煤减产将在开工数据之中得到体现。因此，综上所述，由于主焦煤的周期性“停产”及其后续影响，根本找不到精确的替代品，焦化企业可能因缺煤或高硫主焦煤停产而转向生产高硫焦或二次焦或三次焦，总体影响比较显著。因此，在炼钢系统之中，C元素相对于Fe元素会保持一种很强的状态。

3、钢厂淡季微利，可能拖累原料空间

身处淡季需求的钢铁市场依然疲弱，水泥数据甚至显示出除季节性外的脆弱。综合我们对各板块终端需求的中周期预判，钢材终端需求疲弱状态可能是一种持续的趋势，这也是目前炼钢利润偏低甚至普亏的重要原因之一。

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目前据我们测算，华东地区螺纹即期产毛利已回落至百元左右，成本控制稍差的钢厂已陷入建筑钢材生产亏损的境地，热卷生产仍可保有约400吨吨钢。根据我们目前了解的情况，钢铁厂因亏损限产的情况还没有出现，多以降低生产效率的手段变相地减少建筑钢材产品的产量。但目前钢铁企业的焦炭库存天数也不多，110家样本钢厂整体焦炭库存天数在13.5天左右，仅为中性。因此钢铁厂在与供应明显减少的焦化厂议价时，仍将处于明显的劣势，这也是我们认为多碳空 Fe的主要逻辑支撑。

诚然，如果钢铁终端需求超预期未来需求持续超预期，那么如此低的炼钢利润水平必然会压制焦炭上涨的空间，这也是焦炭多单需要考量的主要因素，因此可以考虑空热卷2110进行对冲操作。

4、战略和安全边际评估

综上所述，从供需分析来看，短期内焦炭市场需求尚可，因缺煤或产品结构调整预计近期内将出现减产或产品结构调整，供给紧张将表现为一轮多涨。而至于最后能提多大幅度，则取决于淡季需求的持续疲弱拖累，钢厂能否接受。但是煤焦线无疑将在炼钢体系中保持相对强势，多 C空 Fe的逻辑也比较明确。

继目前现货涨完第一轮120元/吨之后，山西产准的一级焦汽运往日照港的完全交割成本应该在3060元左右，焦炭2109合约目前的期价仍维持着280元左右的贴水。所以单纯从收敛基差的角度看，持有焦炭2109合约的多单也具有一定的安全边际。

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