在电石减产以及PVC出口支撑背景下，PVC价格持续走高，接下来主要梳理PVC供需情况，最后做出PVC库存预判，但后续4-5月仍存去库预期。

内蒙能耗双控致使电石产量下滑，价格大幅飙升。

电石价格对PVC成本的抬升

(1)电石减产除了直接的供需影响以外，亦有估值方面的影响，即电石整体价格的上涨对外购PVC成本带来的影响。

(2)氯碱毛利的分配，自从2018年烧碱毛利见顶下滑以来，以碱养氯的局面出现反转。进入2021年烧碱毛利更是达到历史最低，2021年1月外购电石的氯碱综合毛利亦一度压至零轴附近。周频来看氯碱综合毛利开始一定尺度的见顶回落。具体到日频来看，由于上周周末及本周周初电石再度大幅飙涨，外购电石法的氯碱毛利已大幅压缩。山东外购电石单品种PVC毛利以及氯碱综合毛利均已进入成本线附近。因此电石目前的高价确实给予PVC成本支撑，此前亦讨论外购电石的PVC占总体产能的32%，影响较大。

(3)而占比PVC总体产能48%的电石PVC一体化毛利情况，由于电石毛利归入自身产业链利润，因此以内蒙为代表的西北一体化毛利处于历史极值高位，西北一体化氯碱装置在高毛利背景下，4-5月的春检量级有可能会不及预期。

(4)从长期历史来看，2013至2016年偏低的氯碱毛利历史上对应偏低PVC开工率。而2017至2019年偏高的氯碱毛利则兑现偏高的PVC开工率。目前两种工艺两级分化，西北一体化氯碱毛利高企此环节或会贡献额外的历史高开工(但另一方面考虑，持续高负荷下的夏季意外检修弹性会增大)，另一方面山东河南河北为代表的外购电石氯碱低毛利会贡献额外的开工减量。总体来看，长尺度PVC开工率后续出现边际下降。

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出口量持续推升PVC价格上涨上限

(1)美国寒潮加剧欧美溢价高位：2月下旬，美国寒潮对美国PVC装置减量影响：台塑72万吨PVC装置由于电力问题全停，Oxychem德州厂区宣布不可抗力。本次美国共计199万吨产能受影响，占国外产能约6.2%附近，但若算上氯乙烯及二氯乙烷停车产能对PVC换算粗略总核算是额外95万吨PVC换算产能，因此影响量级尚可，并且是在欧美溢价高企以及中国出口窗口持续打开的背景下。结合台塑PVC54万吨原本有检修计划预期，更加剧海外PVC紧张程度。PVC欧美溢价冲至历史高位。

(2)外盘价格表现大涨，中国PVC价格上限空间得以被打开：3月15日，中国台湾台塑公布4月装船报价，涨幅完全超预期，台塑对所有地区报价相比较3月份全部大涨300美元/吨：CFR东南亚1570美元/吨，CFR中国在1510美元/吨，CFR印度在1640美元/吨。

由于中国PVC出口窗口持续打开，电石法天津FOB顺势上抬至1350美元/吨至1400美元/吨水平，对应出口上限空间上抬至9650元/吨至10000元/吨。而上周的电石法天津FOB大约在1300美元/吨，对应PVC电石法出口上限在9250元/吨附近，虽然总体出口占比PVC总需求占比仅在5%-7%附近，但亦确实是提高了PVC原来的出口天花板上限。

(3)出口窗口持续打开，PVC2-4月出口继续放量预期：此前含较高100美金附近海运费，最近含50-70美金附近海运费估算做测量，出口窗口基本打开。以天津FOB美金与电石法集港成本计算，自去年12月以来持续处于高位。在较高出口利润的推动下，预计2-4月出口量在10-15万吨高位，随着外盘溢价的持续高位，后续5-6月或仍能维持较高出口预估，推动PVC需求的抬升。

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PVC社会库存拐点早于预期

(1)截止至3月15日，社会库存-1.4%。从社会库存来看，PVC社会库存拐点季节性见顶拐点的露出时间较早，特别是华东地区开始出现见顶回落的情况。而自估平衡表预估是在4月份才出现去库拐点，因此周频的社会库存见顶下滑时间节点早于预期半个月。一方面是电石降负带来的PVC影响，但此应为较中长期传导，而非当周立刻反映到社会库存的下滑；另一方面是海运费下降后，出口通畅度持续上升带来短期库存的提前的见顶；另一名下游开工率的刚性支撑亦是重要贡献，但后文会指出下游负反馈的风险。

(2)但V风社会库存+3.3%，关注后续数据持续性，验证社会库存拐点是否已经提前到来。另外，上游预售数量表现较为一般，3.12当周在39.7万吨(-4.3万吨)，较2020年12月及2021年节前的高点要大幅下降，一方面是在PVC高价背景下的下游采购积极性有所受影响，另一方面是节前上游工厂给出的部分基差折价刺激期现贸易商低价采购的优惠是可一不可再。

但亦可以从另一方面考虑，即出口窗口持续打开的背景下，上游出口订单不错，并不急于促销预售。

下游开工刚性仍在，但下游利润被原料涨价吞噬

(1)截至3.15当周，华北下游负荷52%(+4%)，华南72%(+15%)，华东66%(+8%)，延续季节性复工，开工刚性仍在，支撑PVC刚需消费。然而PVC下游成品涨价幅度偏慢，利润被原料涨价吞噬背景下，采购积极性一般，因此下游短期负反馈现象存在，PVC原料库存等待从中游环节向下游的传导。

(2)管材价格仅在2月下旬小幅跟涨，但总体毛利处于历史低位。短期仍继续限制PVC中下游的传导顺畅度。但听闻某大型管材厂4.1有提价10%的传闻，关注届时兑现程度，若兑现后，则短期的负反馈能解决一部分。(另外，在PVC价格偏贵背景下，配方或有改动增收空间，未考虑此增收情况)

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(3)华东-西北价差目前仍处于偏低水平，反映PVC的强势源于产区的强势，一方面是厂家出口订单不错，另一方面是电石减产导致的厂家挺价。

平衡表概览预估：4-5月中期去库预期，驱动偏强。

(1)出口预期偏高，后续出口预期继续放在10-15万吨附近量级，关注Q2能否延续持续高的出口量。

(2)平衡表方面3月产量作下调，电石减产背景下，PVC含8至10万吨减产预估。4-5月含季节性春检预估，但慎防高毛利下春检不及预期，届时亦关注电石减产是否延续到4月对产量的冲击。

(3)虽然目前下游利润受压缩，负反馈，采购积极性受限；但鉴于目前下游开工刚性仍在，以及后续管材有提价可能，暂需求增速未作下调。预期社会库存4-5月降至历史低位。

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