本文来自公共微信系列“留学不断观察”作者：王学衡，丁杰诗。

　　报告摘要

　　01业绩持续增长，股息支付率高

　　今年上半年，收入增长了19％，营业利润增长了22％，净利润增长了14％。净利润增长低于营业利润的主要原因是有效税率的提高。价格/业绩策略略微降低了毛利率0.5 p.p.营业利润率为0.7 p.p.库存周转的日子在结构上增加，因为轻型企业是一种运输模式。该公司拥有足够的现金，资产和负债指数23％，债务指数仅产生5.3％的利息，净资产收益率继续高于20％。该公司多年来的股息支付率高达70％以上，目前的股息收益率高达9％。

　　02同一家商店健康成长，新的零售业绩辉煌。

　　保持相同的商店增长只有一个高位数和更多，第19届冬季订单公平的增长率略微放缓。全年约有200家网店，上半年的门店数量增加了83家。目前，该公司的购物中心占25％。在2019年冬季交易会上，由于原材料价格下跌，吊牌价格下降，订单价值增加10％-13％，订单量增加15％-20％。渠道和产品的不断优化将长期有助于公司的零售增长。预计2019年新的零售业发展将在上半年实现1亿元的收入，而去年同期为2800万元。该公司计划在特定产品类别中推出特别版电子商务，有望进一步满足年轻消费者的需求，提升其品牌形象，促进电子商务的快速增长。

　　03风险警告

　　1.宏观经济和消费需求急剧下降; 2.业务略有发展低于预期，库存压力增加;新的零售业务发展低于预期拖累业绩; 4.系统性市场风险。

　　04投资建议：不断增长，高股息创造安全边际，保持“购买”

　　该公司的增长率在男士服装领域处于领先水平。未来的渠道产品更新以及轻型企业和新零售商的发展预计将继续开辟增长空间。我们预计19-21公司收入增长17.4％/14.4％/12.6％，净利润增长18％/14.4％/13％，每股收益0.74/0.85/0.96元，股息收益率为19年约9％。相当于2019年PE的12倍，加上FCFF，公司合理估值为9.6-10港元，维持“买入”评级。

　　报告正文

　　01业绩持续增长，股息支付率高

　　今年上半年，收入增长了19％，营业利润增长了22％，净利润增长了14％。 2019年上半年，公司收入15.4亿元，同比增长19.1％，其中LILANZ品牌收入增长20.3％;营业利润4.65亿元，同比增长21.9％;净利润为3.9亿元，同比增长14％。净利润增长低于营业利润的主要原因是有效税率的提高。该公司已计划所得税，税收和高科技税率的更新将在年底前确认。同店保持了高位数的良好增长率。除轻型商业系列外，销售增长与19SS和19F订单交易的订单增长一致。在子类别方面，公司的鞋类产品增长迅速：2019年，订单总量增加了50％以上，销售额增长了30％以上。