近期，根据伦敦金属交易所数据显示，铜价突破9000美元/吨大关。瑞银等投资机构称，主因是今明两年铜将出现供不应求现象，可预估库存量已经非常低。

从需求端看，投资者押注全球复苏，推动铜需求量大幅增长；从供给端看，伦敦金属交易所的铜库存水平降至15年低点，全球最大铜生产国秘鲁的产量也有所下降。

周四(3月4日)LME铜低开震荡，截至下午三点，3个月伦铜报9049美元/吨，日跌0.76%。沪铜期货主力2104合约震荡下跌，日内最高67630元/吨，最低66430元/吨，收盘价66460元/吨，较上一交易日收盘价跌1.99%；成交量168654手，日减27140手；持仓115913手，日减2960手。

目前来看，美国1.9万亿刺激计划可能受到拖延阻挠，同时美联储主席即将讨论有关美国经济的问题，而近期美债收益率攀升，市场担忧美联储可能转变鸽派态度，美元指数上行。上游国内铜矿加工费TC持续下调，导致冶炼成本高企，不过智利港口风浪影响逐渐缓解，预计铜矿供应将有所恢复。

目前国内需求表现仍显乏力，不过国内库存虽进入累库周期，却仍显著低于往年同期，而随着3、4月份传统旺季来临，下游需求仍有改善预期，铜价下方空间有限。

技术上，沪铜2104合约主流空头减仓较大，关注65000关口支撑，预计短线震荡偏弱。

铜供需错配或将在上半年延续

铜矿端偏紧格局未改

全球铜矿资源主要集中于智利、秘鲁等几个国家，开采、冶炼产能相对集中。根据USGS数据，2019年智利、秘鲁矿山铜储量分别为20000万吨、8700万吨，产量分别为560万吨、240万吨，分别处于全球一、二位，储量共占全球的33%，产量共占39%。2019年中国矿山铜储量为2600万吨，占比为3%，产量为160万吨，占比8%。

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根据数据显示，2020年全球矿产铜总产量达 2066万吨，可统计的全球28家主要矿产铜公司占比达72.6%，产能较为集中。未来两年铜矿新增及扩产增量主要来自必和必拓、自由港、紫金矿业和西部矿业等。其中，随着紫金矿业卡库拉-卡莫阿铜矿、Timok铜矿以及驱龙铜矿的相继投产，其矿产铜产量有望从2019年的37万吨增至2022年的80万吨左右，西部矿业的玉龙铜矿投产后，其矿产铜产量有望从2019年4.9的万吨增至2022年的18万吨。

我们整理2021/2022年全球主要铜矿新增产量预计164.3/126.9万吨，新增产能较大，但同时，我们需提示注意铜矿历史上干扰率也较高，根据woodmac，2004-2020平均干扰率约为5.4%。结合当前的宏观环境，2021年干扰因素主要包含以下几点：

1、2021年新增产量地区多分布于拉美、非洲等地区，我们测算这两个地区2021年产量增量占比分别为52%和17%，即便发达国家已经开始疫苗接种，今年疫苗或仍将无法完全覆盖发展中国家。近期南非病毒变异，未来拉美、非洲等地疫情控制或仍存在风险。即便疫情影响逐渐消退，各大项目建成投产到满产生产仍需一个产能爬坡的过程。

2、近年来年铜矿罢工事件扰动较多，例如Escondida和Candelaria。

结合未来两年主要矿山的新增产量及干扰因素，预测2021-2022年全球矿产铜厂商的总产量为2164/2239万吨，同比增长4.7%、3.5%。

预测2021-2022年全球精炼铜总产量分别为2541、2630万吨。(1)根据ICSG全球原生精炼铜产量在全球矿产铜产量中的占比约为97.5%，假设2021-2022年依旧延续此占比，同时根据我们对未来两年全球矿产铜总产量的预测数据，得到2021-2022年全球原生精炼铜的预测产量分别为2109/2183万吨。(2)假设原生精炼铜占全球精炼铜总产量的83%，因此我们预测 2021-2022年全球精炼铜的产量分别为2541、2630万吨。

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由以上分析看出，2020年受新冠疫情对于在建铜矿产能释放起到抑制作用，规划产能有望在2021年集中投放，伴随着2021年疫情控制下的海外经济复苏，预计2021-2022年全球矿产铜及精炼铜产量将恢复增长，2021年铜矿产能增速为阶段性高点。

2021年度内国内外的主要矿山2021年新增产量或主要集中于下半年，新增产量中上半年：下半年=3:7.2021年的新建矿山投产与旧矿山技改扩产项目合计新增约59.9万吨矿产铜产量，但智利国家铜业公司及必和必拓由于矿山老化、矿石品位下降等原因降低了其预测产量，因此2021年的全球矿产铜总产量相比于2020年预计增加42.2万吨。根据新建矿山投产进度测算，2021年上半年矿产铜产量增量约为20.1万吨，下半年矿产铜产量增量约为39.8万吨，新增产量中上半年：下半年= 3:7，新增产量主要集中于2021年下半年。

供给端的扰动因素中废铜进口变动趋势影响有限。

2020年10年19日，国家宣布符合规格的再生铜材料可自由进口，但公告对于废铜进口的含量进行了严格的限制。再生紫铜的铜含量不低于94%，再生黄铜的黄铜含量不得低于95%。因此，虽然废铜一定程度实现可自由进口，但是进口标准相应提升，我们预计未来废铜进口总量仍然较为有限。

需求回暖有望驱动铜库存保持低位

南美供应端的扰动将至少影响到国内3月甚至4月的原料供应对进口铜流入有所抑制，这导致全球显性库存依旧维持在历史低位。2月19日上海铜库存较一月末低位增长47.67%，上期所阴极铜库存上升较多，主要由于价格快速上升，下游加工厂在终端畏高情绪严重难以提供大量订单的情况下，开工率明显不及预期，并且在铜价涨幅如此之快的情况下，不愿大量采购原料，导致上周现货市场一度出现贴水250元/吨行情。下游的持续疲软可能会使市场累库超预期表现，一旦社会库存累库超预期便会给予铜价一定负反馈，近期国内上期所铜显性库存延续了上周的快速上升趋势，但铜库存整体仍处低库存水平。

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预计3月将铜价整体将呈现先抑后扬的走势

近期四大期货交易所发出风险警示函，要求经纪公司提高保证金及涨跌幅幅度，并加强投资者教育，主要针对春节后铜价在投机资金的追捧下涨幅过快，近期铜价下跌短期内对过热的投机性行情有所降温，有利于挤出市场泡沫，铜价在高位的修正整理也将逐渐使下游买兴回归，有利于促进铜价良性慢涨。

总体来看，在基本面和宏观面共振下，预计三月铜价将呈现先抑后扬的走势，带动整个产业链回归良性发展。根据预期通胀变化趋势及二季度铜价对需求端的传导情况，分为悲观、中性、乐观三种情形，预计2021年LME铜均价在悲观预期下为7000美元/吨、9000美元/吨，在乐观预期下为10000美元/吨。

投资建议：随着铜价的上涨及高位持续的特点，对于铜产业链中掌握优质矿端资源的企业最为利好，同时对于本身具有成长性的龙头企业，有望更长时间享受到高价带来的利润增厚及业绩弹性。

风险提示：全球经济复苏不及预期，铜需求端不及预期；美联储货币政策变化，及流动性大幅收紧。

温馨提示：突发大风暴！期金险守1700美元关口，沪镍全线崩跌超14%。

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