受超预期出口及低库存支撑，CBOT玉米期货价格大幅上涨，对国内玉米价格形成支撑。国内方面，主产区与港口价格倒挂，北方与南方港口价格倒挂，玉米价格推涨因素不在需求而在供应端。

展望3月玉米市场，预计不会出现新的驱动因素，重点关注价差变化带来的结构性机会。

全球玉米供应紧张基调不变

2020年全球农作物生产受到了新冠疫情的不良影响，多个粮食主产国出台限制出口政策，粮食供应紧张。2021年预计全球玉米产量将出现增长，增量部分主要来源于美国。美国农业部预计，受高价格支撑，2021/22年度美国玉米种植面积将增加120万英亩至9200万英亩，产量预计将达到历史最高纪录的3.85亿吨。国内方面，中央一号文件指出，“粮食播种面积保持稳定、产量达到1.3万亿斤以上”，玉米种植总体方向是“稳”，由于玉米价格处于高位，种植面积可能会略有增加，但预计增幅很小。且2021年天气状况并不乐观，中国气象局预计，3-5月玉米主产区东北中北部春季可能发生低温春涝天气，对春播不利。因此，2021年全球包括中国玉米产量增长有限。

需求方面，中国进口需求异常强劲，带动全球玉米库存降至低位。美国农业部2月报告预计，全球除中国外地区玉米库存在9200万吨左右，为八年低位水平，其中美国库存在3800万吨左右。随着全球经济逐渐从新冠疫情中恢复，需求将持续改善，全球玉米供应紧张基调不变。

需求利好已超额“兑现”

天下粮仓2月公布的平衡表预计，2020/21年度国内玉米缺口在4964万吨，较上年度大幅增长，主要来自于三方面变化：一是2019/20年度有5683万吨的政策玉米投放，临储库存见底后，2020/21年度政策投放量没有了;二是饲用消费预计有350万吨的增长，工业消费预计下降800万吨;三是进口预计将达到2450万吨，较上年增长1730万吨。但是，不能忽视玉米高价对需求的抑制，随着时间推移，这部分需求将由小麦等替代品及进口谷物弥补。玉米政策投放虽然没有了，但小麦政策投放量很大，当小麦与玉米价差在100元以内时，在饲用消费中已经具有了替代价值，当前小麦玉米价差接近-400元，替代量将非常大。

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此外，生猪产能恢复状况可能不及预期。从屠宰数据看，2020年11月-2021年1月有明显放大，春节前养殖户有提前抛售80公斤上下中等体重猪。除了季节性因素外，这也与非洲猪瘟疫情再度出现导致养殖户的恐慌情绪有关。此外，存栏母猪中三元母猪占比高，导致淘汰母猪屠宰量有明显异常，这会影响到后期仔猪的供应以及生猪存栏的恢复。

综合来看，玉米市场供应短缺以及生猪存栏恢复，已经在当前玉米高价中“兑现”，未来玉米价格要继续上涨，既有利多因素需要超预期上升或出现新的利多因素，否则价格继续上涨将得不到支撑。而如果利多因素不及预期，则玉米价格出现回调的概率较大。

关注结构性交易机会

近期市场消息面清淡，国内玉米期货价格大概率呈现宽幅震荡走势，单边趋势性交易机会少，建议投资者关注结构性交易机会，策略上首选玉米内外套利策略。美盘玉米价格处于上升趋势，受低库存及出口需求强劲影响，CBOT玉米价格有望继续走高。而国内玉米价格已经处于高位，且受到小麦和进口谷物的强劲替代影响，继续上涨动力不足。有条件投资者可参与多美盘玉米，空内盘玉米套利策略。

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