本轮天然橡胶趋势性牛市的一个重要条件是，上期所橡胶交割品数量显著低于近年同期。按照当前季节性规律和市场情况，橡胶主要交割品国产全乳胶和进口泰三烟片供需维持偏紧局面，在期货库存方面提供利好支撑，天然橡胶价格重回高位具备坚实的基础。

进入减产期，东南亚天然橡胶主产区旺产季高峰已经过去，正在逐步向减产停割期过渡。

2021年初以来，泰国南部产区橡胶供应放量明显。1月上旬，博他仑、宋卡、北大年、也拉和那拉提瓦降雨偏多，原料胶水供应仍然偏紧。随着中下旬天气转好，胶水产出全面恢复，收购价格快速下降。月内泰国等主要产胶国疫情形势严峻，防疫政策强度不减，外来劳工不足的问题始终困扰割胶作业。马来西亚和印尼产区相对稳定，但由于内外盘市场价格因素，印尼货源销往中国数量有所减少。随着温度下降，越南、泰国北部和东北部地区于1月底至2月初全面停割，2月泰国南部、马来西亚、印尼棉兰一带逐渐减产，东南亚天然橡胶主产区整体向低产季过渡。按照季节性规律，当地橡胶加工厂适量储备库存，供应商多以交付前期订单为主，出货积极性不高。

国内产区已经停割，中国天然橡胶主产区云南和海南目前均处于停割期。

云南产区早在去年12月已经全面停割，1月中旬当地橡胶加工厂原料储备多已消耗完毕，成品橡胶停产后市场以消耗库存为主。受拉尼娜现象影响，海南产区略提前停割，此外胶农权衡割胶对橡胶树的伤害程度及后期养护投入，直到1月初尚有少量原料产出。民营胶厂浓缩乳胶储罐多已存满，对原料收购意向有限，仅海胶集团有少量收购，浓乳原料收购指导价在13200元/吨左右，全乳胶原料指导价在12500元/吨左右。考虑到春节长假因素，进口船货多规避假期前后到港，2月中国天然橡胶进口环比会有明显下降。

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浓乳分流全乳胶原料

2020年受物候条件异常及公共卫生事件影响，国内天然橡胶总产量呈现下滑趋势，但国产浓乳成为唯一逆势增长的胶种。2020-2021割胶年度，国内天然橡胶产区先后经历开割干旱和雨季台风，但国产浓乳产量仍然达到36-37万吨，同比增长4%左右。

近两年国内浓乳大厂产能扩张，国产浓乳产量稳步增长。究其原委，主要因浓乳加工利润远高于全乳胶，导致更多的胶水向浓乳分流。2020全年，浓乳折干价格平均高于全乳胶2700元/吨左右。尤其是10月以后，随着胶价的强势拉涨，浓乳折干升水全乳胶价差最高达7000元/吨以上，创历史之最。行业利润高带来产能扩张以外，刚需表现较强和价格优势明显也是浓乳产量增长的原因。

因此，浓乳厂抢购原料积极性极大提高：海南产区全乳胶生产稀少，绝大多数胶水流入浓乳生产厂；云南产区浓乳大厂以高于干胶厂500元/吨的价格收购胶水，干胶厂缺乏胶水用于全乳胶生产，加剧了交割品紧缺的局面。

橡胶交割品紧缺逻辑仍然成立

总的来说，现在正处于一年中全球天然橡胶供应最低的时候，橡胶价格易涨难跌。虽然国内橡胶社会库存整体仍处于历史高位，但交易所期货仓单控制在近年偏低水平，青岛保税区区外库存近期呈下降态势。中国橡胶产区进入停割期内，国产全乳胶可交割库存偏少的现状难以改变，进口美金胶到达季节性低谷，其中泰三烟片数量尤为稀少。橡胶交割品紧缺的逻辑仍然成立，令胶价保持相对高位的逻辑有效。

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企业利用衍生品工具避险

对于产业链而言，当上游的成本价格能够顺利地传导到下游，产业链景气的故事才能上演，而一旦下游无法传导成本价格，经营商遭遇销售困境，就会停止向上游发单，那么高企的上游成本价格自然成了无本之源。所以，对于有原料采购需求的中下游企业来说，买入套期保值就显得非常必要，利用期货市场建立虚拟库存，提前锁定原材料成本的同时锁定终端销售利润，就能够平滑收益曲线，为企业生产经营保驾护航。事实上，看到这波原材料上涨后，越来越多的实体企业、上市公司参与到期货的套期保值的队伍中来，利用新的衍生工具控制生产成本，取得了不错的效果。

展望后市，当前胶价处于3年来的历史高位，对胶农的割胶积极性产生刺激，只要后期天气情况良好，预计产量将出现增长，会对下半年胶价形成压制。因此，建议上游企业在二季度末期，可考虑在2109合约布局空单，做好套期保值；对于下游企业，她表示当前企业原料库存仍较充裕，但考虑到当前橡胶价格仍维持强势，且伴随出口集装箱紧缺的缓解，预计出口需求还有一轮复苏。因此，建议下游企业可以采买部分远月货物，或可以采用期权等衍生品工具降低采购成本。

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