燃料油：燃油一船风与月 海山千里终归途

原油方面：随着原油供给端渐进式增产继续维持，需求增量开始放缓背景下，供需过剩局面最快可能在 2022 年 1月份出现，整个2022 年全年原油可能持续处于供需过剩局面，2022 年预计仍受全球新冠疫情影响，出现阶段性供需不匹配情况，强现实弱预期局面仍会阶段性出现，从而使得原油在趋势性看跌情况下可能仍会出现结构性多头机会。

燃料油库存：2021 年全球各地燃料油库存基本均处于去库周期，总体呈现累库-去库局面，其中美国燃料油库存去化最为彻底，新加坡以及 ARA 地区燃料油库存呈明显的季节性特征，现库存水平均回归至历年均值水平，2022 年燃料油库存预计依然呈现前高后低态势。

燃料油产量：2022 年随着中重质原油产量渐进式增加，重油产出增加已成定局，但随着炼厂产能升级以及成品利润高企，炼厂燃料油收率呈逐步走低趋势，产量回归至 2019 年水平有一定难度。

燃料油需求：全球燃料油需求随着限硫政策逐步严格，低硫燃料油船燃需求持续增长且日益稳固，脱硫塔数量按照较为有限，高硫船燃需求仍处低位，燃料油发电需求方面，预计仍呈现明显的季节性特征，进料需求方面，国内炼化产能增加，对燃料油进料需求呈增加态势，总体来讲，2022 年燃料油需求预计依然稳定增长，但呈现明显季节性以及政策性波动特征。

行情展望：燃料油自身基本面方面供需矛盾尚不明显，但季节性以及结构性机会依然存在。2022 年影响燃料油价格的核心因素仍在原油-成本端，而原油供需过剩格局，对 OPEC+持中性预期前提下，使得原油价格易跌难涨，从而使得燃料油绝对价格亦可能表现弱势，而基于燃料油供需基本面表现来看，低硫燃料油相对价格弹性可能更高，因此，认为下半年低硫燃料油较高硫略显强势。预计 2022 年高硫燃料油运行价格区间 2000-3000 元/吨，低硫燃料油价格运行区间为 3000-4000 元/吨。

隋晓影：F0284756 (从业) Z0010956 (投资咨询)

成雪飞：F3079516 (从业)

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