从2019年国庆假期后，天然橡胶久违的开始一段连续上涨之路，在11月末老胶仓单集中注销之后，胶价更是大幅上涨，主力合约最高一度逼近13460元/吨。在春节假期前夕，由于国内轮企逐步开启放假模式，天然橡胶期价连续出现下跌；国内出现的新型冠状病毒肺炎疫情更是推升了资金的避险情绪，在节后首个交易日，天然橡胶期价“一字”跌停。

对于后期胶价的走势，我们仍然从供需基本面来进行分析。

供给方面，从历年数据我们不难发现，天然橡胶产出具有较强的季节周期性。每年的12月开始，随着国内云南、海南产区率先开始停割，天然橡胶产量将自年内高位开始下降，并在次年的3月降至最低水平。进入到2020年2月之后，泰国南部产区也逐渐向停割期过渡，国内外各大主产区将全面进入时长约3个月的停割期。虽然国内云南产区由于地理位置偏北，因此将在3月末4月初开启新一轮割胶，是各主产区内最早开启割胶的地区，但由于云南产区产量占比有限，因此天然橡胶产量开始提升通常需等待5月泰国及印尼等产区开割后，2月-5月也就成为一年之中天然橡胶产量最低的几个月。进口方面，从月度数据来看，国内天然橡胶进口都呈现出前低侯高走势，即年初几个月的进口量较低，而年末进口量较高。2019年，由于国际贸易紧张局势以及印马泰三国联盟再度推出的限制出口措施等影响国内天然橡胶产量进口量下降，全年进口量为519.62万吨，较2018年下降8.19%；2020年1-2月，在春节时间偏早以及新型冠状病毒肺炎疫情等因素影响下，预计国内天然橡胶进口量将进一步下降。

需求方面，作为天然橡胶最重要的下游产业，每年国内轮企在春节假期期间由于集中停产放假，开工下降至年内最低水平。2020年由于春节时间较往年提前，因此轮企开工在1月末就出现了较明显的下降，又因为国内出现的新冠病毒肺炎疫情，企业复工时间普遍推迟，轮企开工率继续维持在低位。截至2月7日，国内全钢胎周度开工率为9.4%，半钢胎周度开工率为10.06%。自2月10日开始，国内部分轮企已经开始逐渐复产，但更多的企业将复产时间进一步推迟到14日或者17日。开工时间的推迟也使得2020年因春节假期导致的轮胎产量损失超过往年。按照2019年产能以及70%开工负荷率进行估算，若轮企在10日复工，则国内载重汽车轮胎将因为多停产10天而损失产量330.53万套，轿车轮胎将损失产量1264.22万条；若轮企复工时间推迟到17日，则载重汽车轮胎损失产量将达到561.91万套，轿车轮胎损失产量达2149.17万条。而另一个天然橡胶的重要下游产业——汽车，也将受到春节假期和国内疫情的较大影响。

实际上，国内车市自2018年下半年开始出现同比负增长以来，便一直未能摆脱“寒冬”态势。2019年下半年车市开始缓慢回升，汽车月产销量同比降幅开始收窄，我们认为更多的是因为2018年同期基数较低的缘故。2019年全年，国内汽车产量为2569.93万辆，较2018年下降7.45%；汽车销量为2575.45万辆，较2018年下降8.15%，降幅扩大5.03个百分点。2020年1-2月，在春节假期以及因新冠状病毒肺炎疫情导致的假期延长和消费者减少外出多重因素的影响之下，正在缓慢复苏的国内车市恐将再受打击，产、销量同比降幅预计将再度扩大。中汽协最新公布数据显示，2020年1月，国内汽车销量为194.1万辆，同比下降18%；乘联会数据则显示，2020年1月全月国内乘用车市场日均零售约5.2万台，较2019年同期下降21%。在尚未复苏的车市之中，重卡市场成为了唯一的两点。2019年全年，国内重卡累计销量为115.58万辆，较2018年增长0.76%，再度刷新历史新高。2020年国内重卡市场迎来“开门红”，1月共销售各类车辆约11.6万辆，同比增长18%，环比增长26%，实现超预期增长。但由于新冠病毒肺炎疫情，国内基建以及物流运输行业出现停滞，2月重卡市场表现存在着较大的不确定性，近期需要持续关注。

库存方面，在2019年老胶仓单集中注销之后，上期所天然橡胶仓单库存便下降至近四年同期最低水平，并且在之后近半个月的时间内，库存并未如往年那样出现快速上升的情况。进入2020年，上期所仓单库存继续保持缓慢增长态势，并且在春节假期期间由于企业放假、物流暂停等因素基本保持不变。截至2月12日，上期所天然橡胶仓单库存为236760吨，较2019年同期下降179350吨，库存量继续处于近四年同期低位。

对于后市，我们认为，短期内尽管主产区全面进入停割期后天然橡胶供给明显下降，但国内新型冠状病毒肺炎疫情打破了春节假期结束后各类企业的正常复工，消费也因为居民减少外出将受到影响，天然橡胶需求表现仍然偏弱，供需双弱局面下胶价预计将以震荡运行为主。从中长期来看，随着企业生产逐步恢复正常，天然橡胶需求将有提升；作为“十三五”收官之年，在疫情结束后政府可能出台更多的政策以提振国内经济，进一步提升天然橡胶需求，届时胶价有望再度开启偏强运行模式。操作上，在短期内建议以11000-11500元/吨区间内高抛低吸为主，中长期投资者可考虑在区间下沿附近逢低适量建立多单。由于新冠疫情尚未结束，市场不确定性仍然较大，因此建议投资者在操作时严格控制好仓位并制定好止损。