受益于黑色金属偏多氛围，螺纹钢2105合约期价强势上涨，不断刷新2105合约上市以来新高。然而，螺纹钢终端需求淡季走弱，在高产量和逐渐累库背景下供应压力会逐步加大，基本面矛盾逐步积累。另外，“疯狂的石头”引发中钢协与大商所接连发声“降温”，未来成本利好也在趋弱，螺纹钢期价高位追多需谨慎。

　　需求与成本推升钢价

　　冬季螺纹钢价格迎来一波强势上涨，表现超预期的原因有两个：

　　第一是地产韧性叠加工地季节性赶工。螺纹钢终端需求在国庆后呈现出超预期恢复，周度表观需求量不断刷新同期高点，最高上行至464.77万吨，同比增长20.10%，而11月螺纹钢需求总量同比增幅为11.27%。此外，全国主要贸易商建筑钢材成交量均值同比显著增加，10月和11月日均成交均值分别为24.41万吨和22.13万吨，同比分别增长17.98%和6.28%。

　　第二是焦炭、铁矿石轮番上涨带来的成本强支撑。山西等地4.3m焦炉去化引发焦炭供需错配，10月焦炭价格开启强势拉涨，现货价格累计已提涨8轮。进入11月后，成材上涨使得钢厂利润改善，铁矿石需求重回高位，同期国内铁矿石到货却减量，供需格局转好的铁矿石价格接棒焦炭上涨，短短一个月上涨近20%。

　　淡季会迟到但不会缺席

　　往年11月初，钢材就逐步出现淡季特征，并会出现“北材南下”的贸易流。今年进入11月中旬之后，螺纹钢终端需求才开始季节性走弱，高频需求指标均高位回落。其中螺纹钢最新周度表观需求量为390.64万吨，较11月中旬高点回落16%，上周环比增长多因价格走强刺激投机需求回升，可持续不强。与此同时，全国水泥磨机开工率和出货率分别下降10.73个百分点和12.36个百分点，近两周降幅明显扩大，且绝对值已低于去年同期水平，整体来看建材钢材需求仍会季节性走弱。

　　不过，市场基于地产韧性和基建利好对明年上半年螺纹钢旺季需求存乐观预期，在弱现实下螺纹钢2105合约强势上涨。然而，我们认为需求乐观预期存在被证伪可能，“三道红线”制约下房企融资环境趋紧，新开工和土地购置将受抑制，且高频数据已有所验证，11月100个大城市土地成交面积同比下降37.6%，地产用钢需求强韧性待跟踪。基建方面，国内经济率先从疫情中恢复，而作为“逆周期”调节工具的基建投资明年加码的可能性不大。加之流动性趋紧背景下专项债发行规模也将减量，基建端利好效应同样趋弱。总体来看，短期螺纹钢终端需求仍将季节性走弱，而基于地产融资环境趋紧以及基建“逆周期”特征，螺纹钢中期需求同样不宜过分乐观。