原标题：2022年大宗商品价格还能普涨吗？

　　自2020年4月新冠疫情爆发以来，大宗商品的价格已经上涨近2年时间，诸多商品价格创历史或近年来新高。展望未来，随着全球经济活动和大宗商品需求逐步恢复至疫情前水平，供给稳步释放下的供需错配缓解，叠加美元流动性环境的收紧，对主要大宗商品价格高点将形成压力。

展望2022年，大宗商品价格普涨的情况可能不再复见，不过，绿色能源仍为2022年金属市场的投资主线，新能源金属如锂等受制于供应紧张的格局短期不变，下游需求端以新能源车为代表的领域高速增长，同时在内地双碳政策驱动下新的能源结构转型也带来了新能源金属的长景气周期，将成为2022年商品市场的破局之路。另外，在工业品通胀压力逐渐减弱之际，市场开始将目光转向农产品。农产品可能亦有机会成为2022年商品市场的破局之选。

能源金属：锂紧缺状况将延续至2022年

　　受此前锂价低迷和疫情等因素影响，全球锂资源项目建设扩产速度显著放缓，2021-2022年全球有效新增供应预计相对较少。2022年已明确的新增供应主要来自现有项目扩产，且产能释放集中在2022年下半年或年底，预计无法缓解当前锂供应紧张的局面。需求拉动，成本抬升叠加期货价格升水，多重因素刺激下，预计碳酸锂价格将保持坚挺，价格短期仍有上涨动力。

碳酸锂现货与期货合约价格走势

　　资料来源：亚洲金属网、Wind、中信证券

农产品：猪价周期有望2022年中反转

　　内地猪肉价格于2021年大幅调整，但我们预期2022年中猪价拐点或将出现。在过去，猪肉价格通常呈现时长约4年周期性波动，而自2018年5月猪肉价格见底至今已经44个月。不过，预计2022年上半年整体生猪供给仍将处于过剩形势，春节后进入第二波去产能， 猪价仍将再次触底。不过，从多家上市猪企在去年三季度出现了亏损的现象，这种现象显然不可长期持续，因此随着供给端博弈的缓解，预计猪肉价格或不再维持当前低位。整体判断，我们预计后续猪价将进一步转弱，节后或将二次触底，但到2022年年中猪价拐点或将出现。

能繁母猪存栏与猪价的领先滞后关系

　　资料来源：Wind、中信证券

原油：2022年供求关系可能由紧转松

　　去年国际原油市场的供需失衡导致油价最大涨幅超70%，在全球主要大类资产涨幅中遥遥领先。预计未来两年全球能源供需总量基本维持平衡，原因在于今年总需求将趋于回落，OPEC+稳步增产，同时新能源供给将逐步释放，中东石油供给将逐步增加。美国 EIA 预计全球原油供需缺口在今年会出现反转。

纽约期油走势与全球液体燃料供需关系

　　资料來源：美国能源信息署 (2022年为预测数字)、中信证券

　　伊朗是影响世界原油供给最大的不确定性因素。若2022年油价大幅上涨，美国对伊朗的制裁可能会放松，伊朗有望释放的100-150万桶/日的产能将有助于油价下行。另一方面，随着龙头企业财务好转，2022年美国页岩油产量的增长幅度可能取决于油价是否大幅上涨。若油价上涨幅度较大， 拜登政府可能会放松对页岩油行业的压制以减轻通胀压力。

　　综合而言，预计今年WTI原油价格将先升后降，年初突破90美元，但年底将回落至65美元。

工业金属：流动性趋紧供需错配缓解

　　受益于：一) 实际收益率处于低位；二) 经济复苏背景下需求提升与资本开支周期下供给刚性的错配；三) 通胀与成本支撑大宗商品价格景气，铜铝等工业金属自疫情以来均出现明显上涨。其中铜因消费端受益于新能源需求且供给端更为刚性而领衔此轮上涨，期间价格创历史新高。

　　展望未来，随着全球经济活动和大宗商品需求逐步恢复至疫情前水平，供给稳步释放下的供需错配缓解，叠加美元流动性环境的收紧，对主要大宗商品价格高点将形成压力。2022年工业金属的价格高点低于2021年的价格高点，年度价格中枢下行。

铜价及铝价走势图

　　资料來源： 彭博、中信证券截至31/12/2021

贵金属：年底金价回落至1,600美元

　　我们预计此轮Taper周期中美元指数将进入1至2年的小周期上行，伴随着实际利率与美元指数上行，金价在Taper期间预计将承压下行。另外，我们预期美联储或于6月启动缩表。如执行缩表，将拖累金价下行。

　　综合而言，如Omicron变异毒株对全球复苏的影响较预期大，或在欧美政策摇摆以及通胀预期难消背景下，全球市场避险情绪和资金寻求抗通胀资产的需求可能阶段性推升国际金价。但我们预期年底金价仍将最终回落至1,600美元/盎司。

美联储资产负债表和金价走势关系

　　资料來源： 彭博、中信证券截至31/12/2021

　　综合而言，我们预计2022年价格涨幅由高到低依次为：能源金属、农产品、原油、工业金属、贵金属。

　　资料來源：中信证券