期现结合是近几年实业界和期货业的流行热词，但究竟期现两端如何结合，怎么做才是适合企业的、合乎行情的，答案很多，但实话实说，又常让人不知所云。

　　针对这种情况，笔者从操作匹配角度对期现结合，做了一个简单的分类，以厘清期现结合的策略框架，谨供期现业内的同行和大佬参考。如有不妥，敬请指教。

　　玩法一，期现同步建仓与平仓

　　企业在期现两个市场同步操作，同进同退，这属于期现基差套利，是大多数期现公司的操作，是根据品种间价差规律进行盈利的交易行为。

　　按操作方向，期现套利有正向和反向两种。

　　玩法二，期现异步建仓与平仓

　　细分1，现货市场操作在先

　　例如，某企业先买入了1000吨锰硅，价格6000，一个月后价格涨至6600。这时该企业启动卖出保值操作，期货卖出价6700，再过两周，该企业在期现两端双边平仓。期货平仓价7000，现货平仓价7050。

　　合计算账，本轮操作该企业获得趋势因素的利润600元/吨，获得基差走强的利润150元/吨，总体获利75万。

　　套期保值属于最经典和基础的期现结合操作。需要说明的是，它的本质其实是对前期现货敞口浮动权益的财务平仓操作，即将600元/吨的趋势利润落袋为安。至于150元/吨的基差盈亏，则是一个次要问题。

　　套期保值操作，在期货端的操作介入后，将保持期现双边同时存在的状态，平仓时也要求双边同步操作，只是建仓时不同步，一般而言现货操作在先。

　　细分2，期货市场操作在先

　　当前合金市场已步入熊市，先买后卖的常规顺向操作必然是亏损或获利极少的。即使企业启动套期保值操作，由于现货端的建立在先，期货端的操作在后，企业也只能是减少套保介入后现货端的损失。

　　例如，使用期矿经营铁合金大厂，由于7月装船的期货矿价格高企，预计9月生产出厂的现货成本（内蒙古）7000左右，即使只是部分使用期矿，在8月混合部分低价的现货矿，9月生产成本也就降个200左右，而当下的09合约期货价格是6500，一套就亏。

　　针对漫漫熊市，企业如果要追求盈利，而不是减少损失。就必须启动与常规顺向相反的操作，综合期现头寸后，要产生1个月左右的净空敞口，如此才能实现在漫漫熊市连续盈利的目的。

　　例如，A企业预判到未来3-6个月，熊市概率很高，而进口外矿、购买原料又是一个连续不可中断的行为，则在当前的期货市场上进行空头建仓，数量为月度经营规模的2倍左右。

　　为什么是2倍？一般而言，企业会一直保有一部分固定的原料和产品库存，数量约0.5-1个月的产能或贸易额。期货头寸要净空，首先必须覆盖这部分现货多头。

　　如A企业每月进口1万吨南半，且当前有1万吨存货，则在合金期货市场空相当于2万吨南半的锰硅期货。当前（6月）南半价格50元/吨度，期货建仓卖出价6800。

　　至于净空头寸的规模，一般等于1月的经营额，太大投机性过强，做错损失大。太小呢，则基本等于套期保值的概念了，无法超额获利。

　　当净空头寸产生后，约1个月左右，企业需要在现货市场购买原料或进货，确定新进原料的价格和规模后，净空敞口会缩小。这之后，企业可以继续增加期货空头，或平仓部分现货老头寸，以维持总体净空的水平，适应熊市获利的策略风格。

　　继续以A企业为例，在合金期货端完成建仓至下月继续确定进口的过程中，该企业陆续出货南半5000吨，对应现货出货过程，合金期货端可以做对应的减仓，以保持1万吨的净空规模。

　　当然，如此市场熊市的发展特征很明确，企业的风险偏好较强，则合金期货端可以不减仓或少减仓，则净空规模会增强0-5000吨。

　　在7月需要新一轮矿山进口时，南半接货价折人民币40元/吨度，继续接货1万吨。如继续看空后市，希望在新周期获取利润，则合金期货端应补充相当于锰矿5000吨左右的空头头寸。

　　如获取利润的愿望不是那么强烈，对后市延续熊市的信心不强，也可以不增加合金期货端的头寸，只保留5000吨的净空敞口。甚至可以减仓5000吨，处于期现端各有1.5万吨的状态，这就等于是对现货端头寸套期保值了。

　　总之，在操作过程中，如对市场长期走向或阶段性的节奏有新的观点时，头寸方向和规模都可以做一定程度的调整。

　　再举一生产工厂的案例。

　　一个月产3万吨锰硅的企业，在长熊周期中使用净空策略，则期货端要常规保持6万吨的头寸。如此，若熊市延续下跌6个月，月均下跌200元/吨，则净空策略在整个周期可以实现3600万以上的盈利。

　　反之，采取常规顺向操作的企业，如不减产，则会产生3600万的损失。使用全部和部分套保的企业，在整个熊市周期中也是亏损的，只是将亏损减少而已。

　　当然，对于大型工厂，净空策略在期货端会使用较多的资金。由于长熊过程，价格波动性同样很大，策略组合中可考虑配置部分看跌期权，如此可以实现空头规模和节省资金的目的。

　　期现结合模式中，将期货操作前置，先行在期货市场建立敞口，之后使用现货头寸对冲的模式，一定程度上，可以称之为反式的套期保值操作。

　　玩法三，信息层面互相结合

　　即使是只单独在期货或现货一个市场操作的朋友，也可以通过另外一个市场的动向，对本市场的行情进行判断，进而生成相关操作。

　　例1，在行情高涨时，如观察到现货市场中的小厂货出货困难，则应警觉行情顶部的形成。

　　例2，4月下旬-5月份上旬，南方疫情管控仍很紧张、合金下游需求良好，但期货图形已是横盘，反弹创新高失败，图形预示空头趋势，现货朋友们，尤其是大贸易商或企业，是否应该深度思考后期趋势，提前预备跑路计划。

　　例3，期货市场的期权信息（合金有期货市场的场外期权报价），也很值得现货大佬们关注。既有判断价值，又有使用价值。