近期，白糖期货主力合约在5200元/吨之上窄幅振荡，整体向上反弹乏力。受国内局部地区疫情反复，多地倡议就地过年，糖市旺季消费预期减弱，且节前备货旺季基本结束，物流部分停运，国内糖产销活跃度下降，糖价向上驱动力不足。

春节过后南方甘蔗糖依然处于压榨高峰，而国内糖需求转淡，进口压力续存，糖浆问题未有实质性改变，预计节后糖价或呈稳中偏弱态势。

近期，市场对流动性拐点的关注度提高，市场担忧货币政策将收紧，施压大宗商品价格。国际糖市需求表现良好，供应偏紧，原糖期价走势偏强，糖进口成本上升，加之下方成本支撑犹存，预计短期白糖期货价格将延续窄幅振荡。

具体来看，自1月中旬以来，白糖主力2105合约基本倾吐前期涨幅，主要因印度糖压榨量加大，该国糖出口增加缓解国际供应偏紧局面。但进入2月，因印度集装箱短缺限制糖出口，国际糖价再次进入上升趋势，不过国内基本面缺乏新颖题材背景下，预计节前白糖价格难有大涨之势。

库存不断累积

本榨季国内糖产量预期较上榨季小幅增加。当前北方甜菜糖压榨进入收尾阶段，截至2020年12月底，2020/2021榨季全国甜菜糖累计产量为130.19万吨，同比增加6.54万吨，侧面印证了榨季初期国内甜菜糖继续小幅增产的预期。南方甘蔗糖正处于压榨高峰期，本榨季糖厂资金压力较小，部分糖厂为多收购甘蔗抬高收购价格，综合制糖成本应该在5200元/吨以上。据悉，2020年糖配额外进口许可证的量增至230万吨，同比增加95万吨，2020年5月22日糖配额外进口关税税率从85%下调至50%，可进口数量增加而进口成本整体下降，国内糖月度进口量振荡攀升。

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海关总署数据，去年12月，国内白糖进口量为91万吨，环比增加20万吨，同比增加70万吨;我国累计进口糖527万吨，同比增加188万吨;我国累计进口糖浆108万吨，同比增加91.3万吨，糖浆累计进口量若以67%折算，折合糖72.36万吨。据国务院关税税则委员会关于2021年关税调整方案的通知，2021年1月1日起，糖浆进口税率上调至30%或80%，可见，糖浆问题已经被重视和采取管制，但糖浆主要来自东盟国家，依据协定享受零关税，预期未来短期内糖浆进口依然持续，但数量可能不会再有大的增长。储备糖方面，目前预计尚有超600万吨的超期国储糖，未来在某个时间点不排除抛储的可能。国内加工糖产能继续释放，由于国内多种糖源供应集中，旺季需求提振有限，加工糖库存高位不断累积。

进口需求旺盛

全球第一大糖出口国巴西本榨季压榨工作基本结束，由于可供出口的量较多，且雷亚尔大幅贬值，白糖对外出口一直保持旺盛，2020/2021榨季巴西糖产销同比均大增，占国际糖贸易流供应量超过50%，“一家独大”，有效弥补了泰国糖出口量的萎缩和缓解了榨季初期补贴政策缺席下印度糖出口艰难造成的国际糖市供应紧张，但经过前期的大量出口，巴西糖库存已过峰值，且同比增幅不断缩窄。

当前北半球主要产糖国处于压榨高峰，由于印度政府的支持政策和降雨恢复，印度本榨季糖产量较上榨季增加，随着压榨工作的推进，印度累计产糖量同比增幅不断缩窄，印度糖出口补贴政策公布推迟且补贴力度不及去年，使得国际糖价要维持在一个高水平才能更好地鼓励印度糖供应。

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据最新预测，2020/2021榨季印度糖产量为3020万吨，低于2020年10月预估的3100万吨。泰国2019/2020榨季最终产糖量为827万吨，同比减少43.3%，干旱和种植收益不佳使得市场预计本榨季泰国糖产量继续下降。最新数据显示，截至1月15日，泰国2020/2021榨季累计产糖223.68万吨，同比减少41.93%。需求方面，疫情对糖消费的影响低于市场预期，中国、印尼等国家进口需求旺盛，国内糖供需偏紧。

整体来看，国内糖供应充足，糖市外强内弱，加之成本支撑，预计短期白糖价格支撑线上继续窄幅振荡。

食糖进口许可证未发放，短期港口流入有限

据海关总署公布的数据显示，2020年12月中国进口食糖数量为91万吨，较上月70.63万吨增加20.37万吨(增幅为28.84%)，较去年同期21.49万吨增加69.51万吨(增幅为323.45%)。2020年1-12月共计进口量为527.34万吨，较去年同期339.933万吨增加187.407万吨(增幅为55.13%)。进口食糖供应大增，国内处于不缺糖状态，对2020年糖价形成一定压力。进入2021年1月，进口食糖许可证尚未发放，加之国内食糖供应处于过剩状态，预计至少一季度我国进口食糖数量有限。

截至2020年12月国储糖库存仍维持在695.88万吨，较去年同期减少1.60%。国内白糖新增工业库存为206.32万吨，环比增加2倍，同比增加13.43%，目前南方甘蔗糖压榨仍处于高峰期，新增工业增库加速中，特别是1月和2月食糖单月累库较为显著。因糖厂开榨数量增加，叠加节前备货需求已告一段落，后市市场供应愈发充足。

综合以上，受印度出口集装箱短缺，国际糖市再次进入供应偏紧状态，加之国内进口食糖许可证尚未发放，我国进口食糖量或大减，支撑糖价。不过目前南方甘蔗处于压榨中，食糖新增工业库存处加速增长中，加之下游需求备货结束，预计春节前白糖期价难有蓄力上涨的机会。

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