原标题：国内降低资金成本扭转宏观情绪，金属价格普涨 来源：金瑞期货

贵金属

　　中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。

　　短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。

　　我们的观点：经历了一波上行行情之后，贵金属暂时回归震荡行情。目前看十年期美债收益率仍有一定上行空间，突破2%是大概率事件。但美国通胀依旧居高不下，最新公布的就业和经济数据表明经济修复尚不均衡，且议息会议已经充分讨论缩表，美联储继续偏鹰的空间有限，另外考虑到疫情不确定性，短期市场可能围绕政策收紧节奏展开博弈，3月可能的加息节点前，贵金属有一定喘息之机，预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期，美联储被迫意外放缓加息节奏，贵金属价格短期可能走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。如今美联储1月议息会议在即，联储官员进入静默期，市场暂时缺乏新的政策指引，需要密切关注下周即将召开的议息会议。目前FedWatch的数据显示1月议息会议维持利率0-0.25的概率超过90%，预计本次会议不会加息，但是会议可能对未来给予更清晰的政策指引。

　　投资策略：观望。

　　风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。

铜

　　中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。

　　短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。

我们的观点：

　　市场持续通胀担忧，并交易部分有色品种逼仓行情有色金属普遍上行。短线市场情绪显著好转，短期内或需要关注能源等其他工业品的上涨情绪是否持续。对铜品种而言，宏观未来仍然面临多空交织的局面，1月26日议息会议后的发言将给予更清晰的政策指引，目前尚未见到偏鸽迹象，反而近期如果工业品价格普遍走高，通胀压力之下联储鹰派思路可能更加清晰，维持铜价高位震荡观点，价格重心短期或上移。不过关注到近期境内外升贴水均处于较高水平，且LME cash仓单集中度较高，有境外逼仓的风险。

　　进入春节淡季，市场可能对现货累库不再敏锐。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。炼厂坚持70附近较高报价，成交冷清。供应上局部有扰动，Lasbambas本周再生干扰、泰克资源Highland Valley可能面临罢工。扰动，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续走扩。一方面价格上涨后，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费方面季节性冷清。本周开始产业各环节开始陆续进入春节假期，消费继续走差。本周全球库存小幅累库。本周境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区，进口持续亏损下，保税提货驱动不强。

　　投资策略：建议震荡操作为主。

　　风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。

铝

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。

　　短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。

　　我们的观点：本周电解铝社会库存下降0.2万吨至72.2万吨，去库节奏放缓，从需求端来看，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，而到货情况开始逐渐改善，预计近期将出现库存拐点，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，成本端市场传闻山东氧化铝因环保问题减产，氧化铝价格有所抬升，但目前铝价处于高位且电力价格相对稳定，电解铝企业利润仍旧较为可观，铝品种基本面趋于宽松，但受益于央行降息刺激，市场情绪较为乐观。海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，内外基本面有所分化，预计短期内铝价将高位震荡运行。

　　投资策略：观望。

风险提示：无

铅

　　中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。

　　短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。

　　我们的观点：央行发声在经济下行压力缓解前将出台更多稳增长政策，宏观边际宽松，基本金属整体偏强，铅在金属中相对偏弱，表现为震荡。春节后国内面临季节性累库，出口节奏放缓，原生铅检修后恢复，再生铅企业检修后新投产，下游节前补库也近尾声，铅价无明显向上驱动，累库预期下，预计更多偏震荡，沪铅主要波动区间14800/15800元，伦铅波动2200/2400美元。

　　投资策略：宜观望，或逢高试空。

　　风险提示：海外资金扰动反复及国内供应恢复不及预期。

锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。

　　短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。

　　我们的观点：近日锌市场累库不及预期，叠加LME锌持仓集中度重回高集中，back走高。配合周边风险资产锌价录得连续上涨，已经接近近日震荡的区间上沿。从品种看，2月date 上集中度依旧高企，海外供应处于较低水平，国内虽有累库但也将低于往年季节性。从平衡结果角度看锌更利于多头方向。但需要警惕的是LME集中度过高，警惕春节期间外盘拉升所带来的美元损失。

　　投资策略：区间上沿观望，不适合追多。

风险提示：无

　　中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。

　　短期矛盾：逼空资金与产业的博弈。

我们的观点：

　　上一交易日在电镍强势涨停带动下，不锈钢盘中触及涨停，而镍矿及镍铁由于难有成交报价不变，镍铁贴水一级镍超400元/镍点，但大概率上节后现货成交恢复后镍铁会有一定程度的补涨。需求端看，当前需求淡季无论矿端还是不锈钢端节前备库结束，现货成交寥寥，不锈钢价格上涨现货成交也一般，缺乏现货指引后市不锈钢钢将被动跟随电镍节奏波动。

　　低库存和上半年的供给缺口预期是镍价上涨的根本原因，资金逼空势头加快了上涨节奏。而节前备货结束现货成交需求低更像是松绑现货对期货的束缚，多头资金在宏观风险偏好提升和能源走强的带动下，从逼空近月投产转为逼产业保值头寸。技术结构上电镍上行空间已经打开，结合LME期权看涨头寸在23000美元和24000美元集中度较高表现看，或许【23000,24000】美元区间将成为资金新的博弈区间，而国内被动跟涨可能短期会测试180000元/吨位置。

　　投资策略：多头跟踪止盈或观望。

　　风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。

　　短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。

我们的观点：

　　昨日沪锡价格延续上涨态势，主力合约夜盘收报33.5万元，创出历史新高。2-3月合约月差扩大至8000附近。近期国内宏观政策回暖，下游新兴需求在汽车产量回升和光伏装机量强势影响下有所好转。市场货源仍偏紧，下游企业开始春节备货，刚需下被动接受高价格。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。

　　品种角度看，缅矿进口放开后对国内偏紧状况缓解有限，由于手续繁琐，到货量低于预期。叠加加工费偏低情况下炼厂积极性较低，市场供应不足。另外国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。

　　投资策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。

　　风险提示：矿山修复超预期。