本月中上旬棕榈油盘面整体维持震荡运行，图形上看K线呈现出“小实体、长上下影线”的形态，多空双方形成对峙之势，多方主要倚仗马棕产量继续收紧的预期及国际原油市场的强劲表现，空方则在马棕出口骤降的利空掩护下不断加仓布局，多空各执己见等待盘面向着有利于自己的方向运行。但上周开始内外盘棕榈油均结束震荡开启新一轮上行，伴随着价格重心上移持仓量出现下滑，反映出部分空头主动认输离场，显然市场的天平已经导向多方一边，那么我们不禁要问为何出口骤降的利空未被市场所交易？是什么因素导致供需两弱背景下盘面却走出单边上行的强势表现？

印尼限制出口传闻再起 对冲马棕出口骤降利空

受产地供应紧张、需求淡季及价格高企等多方面因素制约，本月马来出口大幅下滑，并且不同于降幅不断收窄的产量数据，机构发布的高频数据显示前20日马棕出口降幅仍高达-36%~-43%之间，虽然数据显示印度需求加速回暖，但欧盟及中国的需求却出现断崖式下降，前20日马来对欧盟棕榈油出口量较上月同期下降44.25%，降幅较上半月再度扩大，创11个月新低；马来对中国棕榈油出口量仅为32430吨，较上月同期骤降70.86%，刷新逾两年低位。之所以出口出现如此巨大的滑坡却没有引起市场恐慌，盘面反而连续上行不断创出新高，印尼限制棕榈油出口的市场传闻可谓立了头功。

事实上印尼对原材料的出口限制并非临时起意，为了吸引投资以及创造更多就业机会，市场早就传出印尼政府计划限制低端原材料出口，并鼓励国内增加出口产品的附加值。目前印尼已经停止了对煤炭及镍的出口，并且放话未来将进一步停止对铝土矿、铜、锡等原材料的出口。作为世界第一大棕榈油生产国，印尼总统此前曾表示将停止出口毛棕油，改为出口化妆品、人造黄油和生物柴油等精炼产品，对此市场已经产生担忧。上周一则印尼政府可能限制本国棕榈油出口的消息流传开来，从盘面随后的走势来看显然市场对此消息的解读是显著利多的，一方面如若印尼限制出口势必令本就紧张的全球植物油市场供应进一步趋紧，另一方面此举或将造成部分市场需求转向马来，利好后期的马棕出口，因此从供需两端均对BMD棕榈油市场价格形成提振，与马棕出口大幅下滑的利空影响形成对冲。

供给收紧预期支撑盘面 但库存回升可能性渐增

机构发布的产量数据显示本月马棕供给端继续收紧，SPPOMA给出的前5日产量降幅甚至高达-45.75%，显然如此夸张的降幅并不仅仅受到劳动力短缺及季节性减产的影响，马来国内的洪涝灾害导致采摘及运输延后亦是重要因素，但随着马来国内天气好转马棕生产活动有所恢复，产量数据亦出现边际改善。据南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)上周五发布的数据显示，2022年1月1-20日马来西亚油棕鲜果串（FFB）单产环比下降13.43%，出油率下降0.74%，棕榈油产量减少16.7%，降幅较上半月再度收窄，但仍低于正常季节性水平。此外，全球油菜籽供应偏紧，干旱天气影响下南美大豆产量预期下调，全球油脂油料产量增长、库存重建之路困难重重，供应收紧的预期对盘面形成强支撑。

值得注意的是，近期盘面的连续上涨更多的是受到利多消息的刺激，但由于高频数据显示出口降幅远大于产量降幅，本月马棕库存或将较上年年末环比回升。如下表所示，按照SPPOMA给出的前20日-16.7%的产量降幅推算，本月马棕产量将定格在145万吨左右的水平，出口降幅取三家机构给出的中间值-38.4%，本月马棕出口或大幅下滑至87万吨上下，进口量和消费量按照过去六个月的平均值计算，据此推算1月马棕库存将回升至170万吨上方，环比增幅为7.64%，虽然该数字仅仅是根据前20日的增减幅推算，最终的库存水平不确定性仍然很大，但只要产量及出口降幅在本月最后十天不发生巨大变化，库存环比回升的趋势是相对确定的。与过去五年相比170万吨的库存水平仅高于2021年，仍处于同期偏低水平，然而在盘面价格已经涨至相对高位的当下，库存水平止降转升还能否支撑盘面价格进一步上攻?这是后期市场最大的风险点。

注：2022年1月库存为预估数字

综上，之所以本月马棕出口大幅下滑市场却并未交易这一利空，一方面是与印尼限制棕榈油出口的利多消息相对冲，另一方面在洪水等多因素干扰下本月产量端亦大幅收紧的预期对盘面形成强支撑，但根据目前机构发布的数据推测，由于出口降幅远远大于产量降幅，本月马棕库存回升的可能性渐增，在市场已运行至相对高位的当下，这或许是后期的风险点所在。