上海博弘投资管理有限公司 刘宏 俞世典

目前国内证券市场所面临的最大问题是无法有效的规避市场的系统风险。据测算我国股票市场系统风险所占的比率高达40%-50%，比率如此之高的市场系统风险很容易造成证券业的全行业亏损。股指期货是对冲股票市场系统风险的有效手段，利用股指期货可以用较低的资金成本对冲股票市场的系统风险。由于目前国内市场上股票有卖空限制，因此立刻推出股指期货容易造成股指期货的交易主体的多空比率失调，ETF买断式回购能在股票不能卖空的条件下有效地完善股指期货的交易主体。

一、ETF买断式回购简介

类似于国债买断式回购，我们来定义ETF的买断式回购。ETF买断式回购交易，是指ETF持有人在将一笔ETF卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔ETF的交易行为。通过卖出一笔ETF以获得对应资金，并在约定期满后以事先商定的价格从对方购回同笔ETF的为融资方(申报时为买方)；以一定数量的资金购得对应的ETF，并在约定期满后以事先商定的价格向对方卖出对应ETF的为融券方(申报时为卖方)。

ETF买断式回购的融券方一般都是希望利用ETF买断式回购的间接卖空机制。ETF买断式回购的融资方一般都是希望都是为了弥补短期的资金需求。ETF买断式回购的融券方和融券方的各自需求决定了ETF买断式交易的价格。

首先，ETF买断式回购的融资方是大量存在的。若要提高ETF买断式回购的交易量，可以适当引入做市商机制，一些大量持有ETF的机构可以参与ETF买断式回购的报价，只要ETF买断式回购的报价隐含的利率小于该机构无风险资金融出利率，机构就可以大胆的进行做市报价。由于ETF的发行规模一般都是相当大并且有不断膨胀的趋势，因此ETF买断式回购的融资方是大量存在的。

其次，ETF买断式回购的融券方是大量存在的。由于目前A股市场没有任何买空机制，ETF买断式回购的融券方可以在市场下跌中获利，因此看空市场的交易者可能成为ETF买断式回购的融券方；一旦推出股指期货可以，ETF和股指期货的套利者也能成为ETF买断式回购的融券方；ETF和股票组合的套利者也能成为ETF买断式回购的融券方；一旦ETF价格所隐含的资金利率较高，资金所有者也可能成为ETF买断式回购的融券方。

再后，由于ETF交易品种是流动性非常强的交易品种，在全球范围来看ETF交易量在各个市场的排名都是非常靠前，推出ETF买断式回购交易具有很强流动性基础。

二、股指期货交易主体分析

股票指数期货简称股指期货，是以股票价格指数为标的物的金融商品期货。它是一种重要的金融衍生产品，最早由美国堪萨斯市期货交易所于1982年2月正式推出。到目前为止，世界上许多国家已普遍推出了这种金融期货品种。。

在任何市场上，股指期货都具有以下三方面的经济功能：一是价格发现功能。股指期货市场价格是由套期保值者、投机者、套利者根据供求信息和市场预期通过公开竞价达成的一种市场均衡价格，其变动也反映众多市场参与者对未来股价预期的调整，因而成为股票现货市场未来价格走势的指标。二是平抑股市波动，防止暴涨暴跌。由于股市中存在着众多的套期保值者和套利者，当期货价格对现货价格的偏离超过一定幅度时，市场套利行为使期货价格向内在价值回归；三是增加市场流动性。股指期货具有交易成本低、杠杆性高以及现金交割等特点，满足各种投资者的需要，其流动性远远超过了股票现货市场，带动了股市的活跃。

对投资者而言，股指期货也具有多种功能：一是套期保值。通过股票组合与股指期货合约的配合使用，能够规避系统风险。正如默顿·米勒所说："只要有自由市场，就会存在未来价格的不确定性，只要存在未来价格的不确定性，就需要期货市场"。如香港恒生指数期货交易中，以对冲市场系统风险为目的的交易约占到20％左右，充分反映了恒指期货对套期保值者的巨大存在价值。二是投机功能。股指期货的杠杆效应满足了投机者的需要，使投机者愿意承担套期保值者转移的风险，以获取高额利润。三是套利功能。根据各自的风险厌恶程度不同，套利者能够在不同的偏离程度上，对股指期货的波动进行套利交易，获取收益。

在目前国内的市场环境中推出股指期货，来分析股指期货投资的交易主体。首先，现在国内市场的主体机构基本上充当股指期货交易的空头，基金、券商、保险公司及其它大量持有现货的机构一般都用股指期货来对冲股票市场的系统风险，因此他们在股指期交易中大部分充当空头。其次，股票不能卖空的条件下套利者也不能充当股指期货交易的多头，套利者只能做买入现货做空期货的套利交易，因此只能充当股指期货交易的空头。再后，投机者既充当股指期货交易多头又充当股指期货交易的空头，但会更倾向于空头交易，由于股指数期货大幅低于现货价格都出现时套利者不能进行套利，这样一来投机者更可能在股指期货交易中倾向于充当空头。

因此，从目前的市场环境来看，推出股指期货容易造成交易主体的缺失，结果就是股指期货交易的多头严重不足。由于股指期货交易多头的不足容易造成股指期货价格经常大幅低于现货价格，从而减弱股指期货用于对冲市场系统风险的效果。

三、ETF买断式回购完善股指期货交易主体

在目前市场推出股指期货除了法律和法规上的各种障碍以外，最大的困难在于股指期货交易的多头不足。在股票不能卖空的条件下推出股指期货需要解决的一个关键问题是：股指期货交易的多头空头比率失调，额外的多头从何而来？在目前的市场条件下，一个合适的解决途径式是：推出股指期货之前，推出股指期货标的指数相对应的ETF买断式回购。

（1）ETF买断式回购推出可以让套利者完全发挥作用

股票不能卖空，ETF也不能进行买断式回购，那么套利者只能在股指期货价格高于现货价格超过套利成本时，才可以进行买入现货卖空股指期货的套利交易，从而纠正股指期货的定价向上的偏差，使得股指期货的价格具有一个上边界。但是，股票不能卖空，ETF也不能进行买断式回购，套利者对于股指期货价格低于现货价格没有任何作为，理论上股指期货价格可以任意低于现货价格，股指期货的价格缺少一个下边界。ETF买断式回购的推出，相当于提供了一个ETF的间接卖空机制，股指期货价格低于现货价超过套利成本时候，套利者可以利用ETF卖断式回购来卖空ETF同时买入股指期货来进行套利交易，从而纠正股指期货的定价向下的偏差使得股指期货的价格具有一个下边界。推出ETF买断式回购让套利者完全发挥作用，只要定价偏差超过交易成本，套利者既可以无限制的充当空头也可以无限制的充当多头，股指期货的价格也只能在一个小区间内围绕现货价格上下波动。

（2）ETF买断式回购推出让投机者不再具有明显的多空偏好，壮大投机者力量

股票不能卖空，ETF也不能进行买断式回购，股指期货理论上可以无限的低于其现货价格，股指期货的投机者必然更加偏好于做空头。ETF买断式回购推出后，套利者的作用得到了完全发挥，股指期货的价格具有了上下界，超越上下边界套利者就开始发挥作用，这样一来，股指期货的投机者不在由于股指期货的价格偏差偏好于多头或空头，从平均意义上说投机者的可以说多空参半。并且由于股指期货的定价要比ETF也不能进行买断式回购时候更为合理，因此股指期货对投机者将更比原来更具有吸引力，投机者的总体队伍将更为壮大。

（3）ETF买断式回购推出套期保值者行为多样化

股票不能卖空，ETF也不能进行买断式回购，套期保值者只能进行做多现货做空期货来规避市场的系统风险。一方面，ETF买断式回购推出后，ETF买断式回购本身也可以充当对冲股票市场系统风险的工具，一小部分套期保值者可能会选择ETF买断式回购来对冲市场系统风险。另一方面，ETF买断式回购推出后，当市场上具有多个ETF,那么市场的机构也会采用利用ETF买断式回购做空其中一种ETF，同时做多标的指数与ETF相异的股指期货来进行套期保值规避系统风险。这样一来，在存在多个ETF的市场条件下，套期保值者也将多样化，部分套期保值者也将加入股指期货交易的空头行列。

因此，股指期货推出之前推出其标的指数的ETF买断式回购交易，能够有效的在股票不能卖空的条件下完善股指期货的交易主体的组成结构，使得股指期货交易多空力量达到有效的平衡，能够正常有效的发挥出股指期货的各项功能。

四、市场前景展望

《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提出加快建立多层次的资本市场，实际上对于我国证券市场的发展作出了指引。我国证券市场的交易品种也应该是多层次的。股票、指数基金、ETF和股指期货将是我国证券市场未来交易品种基本架构。ETF基金已经开始发行，现在唯一缺少的是股指期货。但是推出股指期货过程中面临着一系列的障碍，其中不少法律障碍不是一时三刻能够解决。在现有的基本法律框架下，可以探索利用市场手段改善市场交易环境，使得股指期货的功能得到正常的发挥。ETF的买断式回购交易可以全面改善股指期货交易在股票不能买空条件下的多头和空头的比率出现严重失调，能够扫清股指期货推出过程中所面临的重要市场障碍。

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不同的期货品种波动规律是不一样的，掌握规律，做好几个品种就够了！想做好期货：要学会等版待机权会，不能频繁操作，手勤的人肯定亏钱！ 大繁至简，顺势而为；只需看分时线，利用区间突破，再结合一分钟K线里的布林带进行短线操作，等待机会再出手，一天稳定抓住10个点就够了，这样就可以收益4%了；止损点一定一定要在系统里设好：他可以克服人性的弱点，你舍不得止损，让系统来帮你！我们是个团队，同时也代客操盘，利润分成！ 做久了才知道，期货大起大落，我们不求大赚，只求每天稳定赚钱

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对，有时候差距是很大的。你说的这两个，其实都是一个品种，只是英文符号专不同。实际报价肯定是伦敦属金的国际走势正规，全球性大盘子，流通量大，报价更精确。而国内的黄金期货价格由于流通问题和撮合成交问题，导致报价跟国际走势有差距。

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股价指数期货是金融期货的一种。期货交易就是交易双方通过买卖期货合约并根据合约规定的条款，约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的标的物的交易合约。期货交易的最终目的往往不是标的物所有权的转移，而是通过买卖期货合约，规避现货价格风险。顾名思义，股价指数期货就是以货币化的股价指数为标的物的期货合约。股指期货的功能有如下几点∶1、股价指数期货使投资者无须直接购买股票就可以投资股票市场，减少了因购买股票带来的麻烦和费用。2、股价指数期货交易同其它期货交易一样，实行的是保证金制度，投资者无须投入大量的资金就可以参与市场的投资，杠杆率一般在10至40倍。3、交易成本通常比股票交易小得多 上海期货交易所 铜（CU） 16% 铝（AL） 15% 橡胶（RU）回 19% 燃料油答（FU） 16% 锌（ZN） 18% 黄金（AU） 15% 螺纹钢（RB） 16% 线材（WR） 15% 大连商品交易所 豆一（A） 15% 豆二（B） 20% 豆粕（M） 15% 玉米（C） 14% 豆油（Y） 15% 聚乙烯（L） 16% 棕榈油（P） 16% 聚氯乙烯（V） 16% 郑州商品交易所 硬麦（WT） 20% 强麦（WS） 15% 棉花（CF） 19% 白糖（SR） 19% PTA（TA） 16% 菜籽油（RO） 16% 早籼稻（ER） 16% 中国金融期货交易所 当月及下月（IF） 18% 后两个季月（IF） 21% 炒外汇最重要的就是知晓走势，而mt4平台就是这样能让你知晓全面走势的平台，现在市场上的平台非常多，但是使用最多的还数mt4平台mt4又叫4，通常在正式交易之前，需要开设一个mt4的模拟账户，多操作几次，就熟悉了这个平台了。福汇mt4平台比市场上其它的平台有个最大的亮点，即拥有自动交易战略工具，这个工具，可以让交易自动化，同时还可以让投资者更清晰的做决策交易，用一句话来概括就是功能强大。对mt4平台进行软件下载以后，安装中有个小问题，初次接触这个软件的朋友需要注意一下，在下载安装中药设置软件的语言为中文，要不然安装好后全部是英文，又得重新再装一次。mt4平台这个系统跟别的系统有些不一样，它一天只能允许登录系统入场一到两次，这样做保证了历史数据的准备率。而且一天系统也只允许成交一笔交易，这样确保了系统不受交易干扰。一个平台就算再好，它也会有些小缺陷，mt4平台系统的小缺陷就是，遇到价格波动比较大的行情的时候，不能进行多次操作，可能会让投资者错失一些机会。炒外汇，要学会看指标，这对新手来说是个难点，同时对每个投资者来说也是个重要的必须要会的能力，不过建议新手，看指标不要都看，熟悉几个牢记就可以了，点“插入”-“技术指标”-“自定义”就可以设置插入了。 木有听说过，目前国内4家期货交易所，上市品种20多个，覆盖金融，能源专，粮油，养殖，属化工，制造等众多行业领域，今后还将陆续推出各类新品种，为投资者提供多元化的选择空间。上海期货交易所：黄金，铜，铝，锌，螺纹钢，线材，天然橡胶，燃料油大连商品交易所：黄大豆，棕榈油，豆粕，豆油，玉米，聚氯乙烯（PVC），聚乙烯（塑料）郑州商品交易所：白糖，棉花，小麦，菜籽油，早籼稻，精对苯二甲酸（PTA）中国金融期货交易所：沪深300指数期货等

目前四大交易所没有服装期货。而且也不可能有服装期货，服装款式质量什么的都很难统一，交割起来的话很麻烦

目前国内期货交抄易所共有4家,分别是：

上海期货交易所

郑州商品交易所

大连商品交易所

中国金融期货交易所

1.上海期货交易所：成立于1990年11月26日，上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄金、白银、锌、铅、螺纹钢、线材。

2大连商品交易所：成立于1993年2月28日，上市交易的有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭和焦煤共计11个期货品种。

3.郑州商品交易所：成立于1990年10月12日，交易的品种有强筋小麦、普通小麦、PTA、一号棉花、白糖、菜籽油、早籼稻、玻璃、菜籽、菜粕、甲醇等期货品种。

4.中国金融期货交易所:于2006年9月8日在上海成立，交易品种：股指期货，国债期货。

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受此消息影响，辉瑞盘前一度涨超4%，市值飙升近百亿美金，但涨幅不久后出现回吐。

Biontech开盘后一度涨超12%，市值突破200亿美金。今年以来，该公司已经上涨163%。

截至收盘，两家公司的涨幅出现回吐，但市值加起来依然总共上升了21亿美金，约合150亿人民币。

Biontech在声明中称，“总的来说，数据表明BNT162b1可能是安全的，具有可管理的耐受性。在所有剂量水平注射BNT162b1后，局部反应和全身性事件都是短暂的，一般是轻度到中度，偶尔出现流感样症状和注射部位反应的严重事件（3级）。此外，所有的不良事件都是自发解决的，并通过简单的措施进行管理，无严重不良事件报告。”

辉瑞高级副总裁兼疫苗研发负责人称，“德国研究的这些中期结果，加上美国研究的初步数据，突出了这种基于mRNA的疫苗方法的潜力，代表了我们在BNT162项目开发工作中向前迈出的重要一步，我们仍然致力于开发一种有效的疫苗，以抗击COVID-19流感大流行，并期待着随着项目的进展共享更多的数据。