本文源自：文华财经 作者：瑞达期货 王翠冰

俄乌冲突以来，多数农产品价格波动加剧，但对白糖期货价格影响略显的微不足道，郑糖主力2205合约价格波动率基本维持2%以内。3月初部分产区食糖产销数据陆续出炉，加之外盘原糖价格反弹，郑糖2205合约从5700元/附近上涨至5837元/吨高点，后市巴西新榨季即将开启，糖醇比例的调整，外盘原糖价格的反弹等多重因素共振下，郑糖期价是否迎来“春天”呢？

1、郑糖价格与ICE原糖走势基本一致，与原油驱动失效

近期国际原油价格延续强势上涨走势，由于欧美加强对俄罗斯制裁措施，贸易商规避俄罗斯原油进口风险，俄乌局势升级加剧油市供应忧虑。油价及农产品价格上涨给予原糖价格一定的反弹契机。但并不意味着原糖与原油价格相关性较高。我们可以从以下相关性测试结果看出，近20年NYMEX活跃合约原油价格与ICE原糖价格相关系数仅为2.56%，两者之间相关性远远偏低。截然不同的是，近十二年ICE原糖活跃合约价格与郑糖活跃合约价格相关系数达92.1%，两者基本处于高度相关状态，特别是近几年国内糖市缺乏新题材，加之进口糖源大大提高，国内糖价跟随外盘原糖价格走势趋同性增强。

新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。目前乙醇与汽油比价高于70%，意味着目前汽油在性价比上仍占据优势，能源对原糖价格驱动基本失效。

总体上，22/23巴西新榨季临近，且巴西石油国家将上调油价，新榨季巴西甘蔗制糖比例将成为影响后市原糖价格的焦点因素之一。

2、ISO继续下调21/22榨季全球食糖供需预估缺口

以下各机构对2021/22年度（10月至次年9月）全球糖市供需仍处于紧平衡状态，是支撑国际糖价的重要支撑因素。但是考虑到目前正值北半球甘蔗处于压榨高峰，加之近期部分机构下调全球食糖供需预估缺口，预计国际糖价上行高度受限，后市关注北半球生产进度。

据美国商品期货交易委员会数据显示，截至2022年2月22日，非商业原糖期货净多持仓为75246手，较前一周增加683手，多头持仓为183029手，较前一周增加168手；空头持仓为107783手，较前一周减少515手，空头持仓较去年同期减少约35%，非商业原糖净多持仓小幅增加，但仍处于近五年均值下方。

3、产糖量仍不及去年同期，市场对减产幅度上调的信心增强

中糖协对21/22年度全国食糖产量预估为1031万吨，较上年同期下调35万吨左右，本年度全国食糖预估小幅减产。另外，今年南方甘蔗产区低温天气出现，加之最新数据显示新糖产量同比减少幅度仍明显，产区甘蔗减产幅度上调的概率加大，在一定程度上支撑国内糖市。

近期公布的广西、云南产区产糖数据仍低于去年同期水平：广西产区，2021/2022榨季广西全区已有5家糖厂收榨，与上榨季减少19家。2月广西单月产糖131.76万吨，同比减少11.34万吨；销糖35.06万吨，低于去年同期。云南产区，截至2022年2月28日云南省累计销售新糖27.32万吨（去年同期销糖31.03万吨），单月销糖12.97万吨，同比增加0.24万吨，略高于上年同期。2月份云南省单月销糖同比微幅增加，利好糖市。继续跟踪全国食糖产销数据情况。

4、新糖工业库存仍处于上升势，即将达到供应最大期

1月当月食糖工业库存累计量达到170万吨附近，库存增加速度加快，且即将达到一年中供应峰值，国产糖流通相对充足，进一步承压糖市。截止2022年1月份，国内白糖新增工业库存为322.26万吨，环比增加1.15倍，同比减少20.30%，新榨季糖厂基本全部开榨，新增工业库存延续上升趋势，预计在3月份食糖供应库存达到年度峰值，关注后市压榨进度。

综合上，国际食糖供需缺口预期继续下移，ICE美糖价格上涨空间仍受限。当前国内南方甘蔗仍处于压榨阶段，工业库存即将到达年度最大供应期，加之节后食糖消费进入季节性淡季，限制糖价反弹空间。不过广西、云南产糖量仍不及去年同期，国内甘蔗减产预期强烈对糖价形成支撑，加之K线组合出现“早晨十字星”，预示短期见底信号，郑糖价格维持多单为主，关注外糖价格变化带来的联动影响。

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