摘要：俄乌问题持续发酵，以原油为首的大宗商品普遍走高，俄罗斯作为重要的镍生产及出口国，镍价强势拉涨，突破21万关口，领涨有色。在地缘政治缓和前，镍价料延续强势，且内强外弱表现有望持续，反之将造成市场对缘政治的溢价快速消退。

俄乌问题持续发酵，以原油为首的大宗商品普遍走高，俄罗斯作为重要的镍生产及出口国，镍价强势拉涨，突破21万关口，领涨有色。在地缘政治缓和前，镍价料延续强势，且内强外弱表现有望持续，反之将造成市场对缘政治的溢价快速消退。

一、地缘政治主导 镍价再创新高

俄乌问题牵动市场，且暂无缓和迹象。2月24日俄罗斯对乌克兰发动军事打击。2月26日，美国欧盟及加拿大发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统，对俄的国际贸易活动产生严重影响。3月2日，地中海船务（MSC）和马士基（Maersk）海运集团，以及达飞海运集团（CMA CGM）宣布暂停对俄罗斯的航运业务。这是继海洋网联船务公司（Ocean Network Express）和赫伯罗特（Hapag-Lloyd AG）海运集团之后，另外三大海运公司对俄罗斯海运业务实施的暂停措施。

俄罗斯是镍重要的生产及出口国，其镍矿储量位居全球第五、镍板出口量位居世界第一，俄镍板是LME主要的镍交割品。据美国地质调查局数据，2021年俄罗斯镍矿产量25万吨，占全球总产量的9.3%。随着对俄罗斯制裁的加码，多国开始限制和审查载有俄罗斯相关货物的船只途径靠港，俄镍的交易和运输均受到阻碍与延误。LME镍库存本就已经处于持续降库存之中，俄镍贸易受阻进一步加剧欧洲镍现货紧张情况，截止3月4日，LME镍现货升水飙升至690美元/吨，我国镍现货进口大幅亏损。

另外，俄乌问题导致原油价格大幅拉升，欧洲能源紧张状况进一步加剧，欧洲铝锌冶炼厂出现减产，且俄罗斯是重要的镍及铝生产国，因此有色整体表现强劲。

二、低库存继续支持镍价向上

LME镍库存持续下降，对镍价有强支撑。截止3月4日，LME镍库存为77082吨，为2019年底以来新低。LME镍库存中，镍豆库存下滑明显。强劲的新能源电池原料需求，仍需要消耗库存溶解制取硫酸镍。当前高冰镍产能持续释放中，但尚未达产，因此硫酸镍供应不足状况延续，造成镍豆库存持续回落。Lme镍现货升水高达690美元/吨，表明现货供应十分紧张。

国内库存虽有回升，但整体也处于偏低水平。上期所镍库存为5497吨，较1月28日低点上涨2504吨。国内外库存走势分化，叠加俄乌问题对伦敦市场影响更大，造成镍及有色金属整体呈现外强内弱表现，镍进口大幅亏损。在俄乌问题缓解及库存走势逆转前，预计伦镍表现继续强于沪镍。进口大幅亏损也将影响我国镍进口量，进而加大国内紧张情况，且硫酸镍原料端主要依赖进口，硫酸镍成本将有明显抬升。在纯镍进口亏损下，国内现货升水走高，镍豆升水涨至5000元/吨以上，后续料仍有上涨的空间。

三、走势预期及风险提示

基于俄乌问题持续发酵，且镍市场低库存，宏微观共振下，镍价延续强势。技术上看镍处于上涨行情，沪镍有望向上试探22-23万，伦镍29000上方强势不改。关注俄乌问题演化，若冲突进一步恶化，或欧美对俄制裁升级等，将进一步提振镍价，反之若局势缓和，前期市场对地缘政治的溢价将快速消退，可能造成镍价高位回落，总之不确定性将造成镍价高波动。

另外，伦敦金属交易所（LME）上调镍和铝合约保证金要求，自3月8日收盘时生效。将镍合约保证金上调12.5%至2250美元/吨。在提高保证金及镍价快速大幅攀升下，需关注空头资金风险。