征稿（作者：徽商期货 张应钢）--近期南美干旱天气导致大豆生长受损明显后市场机构下调产量预估，美国农业部3月9日发布的3月份供需报告将巴西大豆产量调低700万吨，从上月预测的1.34亿吨调低到1.27亿吨；阿根廷大豆产量预测值下调了150万吨，从上月预测的4500万吨调低到4350万吨。巴拉圭大豆产量也调低了100万吨，从上月预测的630万吨调低到530万吨。由于南美减产提振美国大豆出口前景，本月美国农业部将2021/22年度美国大豆出口预期调高了4000万蒲，从20.5亿蒲调高到20.9亿蒲(相当于5688万吨)。美国农业部在3月份供需报告中下调美国和全球大豆供应预测数据，但仍高于市场预期，令豆价短线高位承压。

国内豆粕方面，根据中国粮油商务网农产品监测平台数据显示，3月10日主要油厂和贸易商豆粕价格较昨日环比下跌了20-50元/吨不等，个别地区波动较大，主要是受USDA报告中全球供应高于此前市场预期的影响打压，带动豆粕期货承压回落展开调整的拖累影响所致。但目前国内油厂开机率再度下滑，导致市场供应紧张，油厂和贸易商挺价意愿增强，豆粕短期内或维持偏强运行。

一、南美减产利多美豆，支撑美豆偏强运行

因天气条件不利导致大豆单产受损，3月7日咨询机构AgRural公司发布报告，将2021/22年度巴西大豆产量预期值调低了570万吨，从早先预期的1.285亿吨调低至1.228亿吨。该产量预测值要比该公司在年度初期的预测值低了近2300万吨，因为巴西南部地区以及南马托格罗索的大豆作物受到干旱影响，此外马托格罗索和米纳斯戈亚斯的大豆产量也小幅下调，因为2月份降雨过多。AgRural预期2021/22年度大豆单产平均为每公顷50.4袋（每袋60公斤），创下2015/16年度以来的最低值，也低于上次预测的52.9袋/公顷。

同时美国农业部在3月供需报告中将巴西大豆产量调低700万吨，从上月预测的1.34亿吨调低到1.27亿吨。在南美大豆出口预期减少后价格攀升明显，国内买家为减少损失选择取消部分巴西大豆船期，选择购买成本相对低一点的美国大豆。美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2022年3月3日当周，美国2021/22年度大豆净销售量为220.43万吨，显著高于前一周，比四周均值高出76%。2022/23年度的净销售量为89.5万吨，其中销往中国79.7万吨。美国大豆国内压榨及出口需求均较好，即使近期南美阿根廷部分地区出现改善大豆生长的天气，已经受损的大豆单产难以改善，美盘大豆期价继续高位震荡运行。

二、油厂榨利不佳，挺粕意愿较强

大豆进口方面，海关公布的数据显示，2022年2月进口大豆进口总量为612.80万吨，2月大豆进口量较上年同期556.19万吨增加56.61万吨，增幅10.18%。较上月同期的781.38万吨减少168.58万吨。2021/22年度(10-2月)累计进口总量为3648.68万吨，较上年度同期累计进口总量的3920.54万吨，减少271.86万吨，减少了6.93%。

油厂压榨方面，美豆期价高位运行使得进口大豆成本攀升，国内油厂压榨利润不佳，部分油厂因缺豆停机。截止3月5日当周国内油厂平均开机率为40.44%，较前一周的43.12%下降2.68%。当周油厂大豆压榨总量149.37万吨，较前一周的159.26万吨下降了9.90万吨。

豆粕库存方面，3月5日当周全国豆粕库存28.8万吨，周度减少4.6万吨。目前豆粕库存偏低但节后饲料养殖企业的备货需求增加且国内生猪存栏维持高位，在进口大豆成本支撑下油厂挺粕意愿较强，预计豆粕继续高位震荡运行。

三、需求不佳，猪肉收储提振或有限

3月5日当周主要产销区外三元生猪平均价格12.71元/公斤，周度下跌0.05元/公斤；主产区10-15公斤仔猪平均价格30.96元/公斤，周度下跌2.77元/公斤；当周主产区白条猪肉平均价格20.00元/公斤，周度下跌0.50元/公斤。

当周猪粮比为4.48，周度下跌0.04。其中玉米价格2.76元/公斤，周度上涨0.03元/公斤，当周自繁自养亏损601.94元/头，较前一周亏损减少7.06元/头。目前玉米主产区基层余粮有限，市场普遍看涨，深加工企业还有一定补库需求，玉米现货价格震荡偏强。随着复工复产逐步启动，叠加近期价格走强的趋势逐步明朗，需求终端新一轮补库启动，新增采购需求将适度增加，市场交易量将逐步增加，预计3月份大多数时候，主产区玉米价格总体偏强震荡走势为主。

近期生猪价格持续弱势震荡。目前市场需求恢复缓慢，总体依旧处于偏低水平，市场白条走货不佳，屠宰企业提价收购意愿不强。不过适重猪总体供应不足，加之发改委发布猪价过度下跌一级预警，并在上周四、周五开启2022年第一批猪肉收储工作，共计收储4万吨，本周四下午第二批3.8万吨中央储备冻猪肉收储将竞价交易，加上上周的4万吨，总计将达到7.8万吨，且近期各省市在发改委的指导下也相继启动了地方级猪肉储备收储工作，猪肉收储的影响逐渐体现，养殖户惜售情绪有所增强，对市场有一定稳定作用。预计短期内受猪肉收储影响，猪价有望适度回升，但是因为需求不佳，屠宰企业收猪量没有明显提升，也会限制猪价涨幅。

四、豆粕跨期价差分析

油厂目前榨利不佳，国内不少大豆买家为了避免亏损取消了进口大豆船期，短期内油厂挺粕意愿较强。建议关注油粕比做空的机会。

五、后市研判

目前到港大豆数量偏低，油厂停机等现象增加，大豆周度压榨量连续下滑，豆粕库存继续保持低位运行，加之油厂排队提货的车辆较多，油厂挺粕意愿仍比较强劲，预计短期内豆粕继续高位偏强运行。套利方面，建议关注油粕比做空的机会。

风险因素：美豆压榨、出口销售，南美天气炒作。

作者简介：张应钢，武汉大学金融工程硕士，现任徽商期货农产品研究员。曾获大商所“十大投研团队”期货组第三名、期权组第四名，擅长以数理建模的思路来研究经济规律和金融市场，对期货对冲套利交易具有较深的理解。