征稿(作者：长安期货 屈亚娟）--3月初，随着俄乌地缘政治关系持续紧张带来能源价格飙升以及伦镍逼仓事件带动，锌价也大幅冲高，伦锌最高触及4896，超过了2006年的最高水平4580，沪锌最高达到28475，逐步接近上市初期的高点，而随着炒作情绪降温，偏离基本面的大幅拉高均以回落收场，留长上影线。

成本端带动弱化，仍需留意地缘政治风险

欧洲精炼锌产量在全球占比15%左右，电力占锌冶炼成本较高，2021年四季度欧洲冶炼厂就曾因电力成本提高而被动停减产。欧洲天然气发电占比较大，而俄罗斯是欧洲天然气的主要供应来源，欧洲天然气进口量中约有35%来自俄罗斯。近日，俄罗斯与乌克兰紧张关系有所缓和，原油及天然气价格自高位回落。截止3月11日，荷兰TTF天然气期货价格回落至130左右，较3月7日的最高水平220附近有一定跌幅，WTI原油价格回归至106附近，来自于成本端的带动弱化，但是后期能源价格仍需关注俄乌局势进展，欧美等国对俄罗斯的制裁扩大，俄罗斯能源供应缺口短期内难以弥足，不排除继续大幅波动的可能。

除了地缘政治风险之外，海外流动性收紧也是关注的重点。美国2月CPI同比升7.9%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比升6.4%，为1982年8月以来新高，通胀压力居高不下，使得美联储得不得转向紧缩政策，战争及流动性收紧也带来经济增长担忧。本周将迎来美联储3月议息会议，根据此前鲍威尔释放的信号，此次会议加息25个基点概率较大，重要的是对加息路径的指引。美元指数已悄然攀升至99.4附近，接近疫情后的高位，对有色金属有一定的压制。

国内锌矿供应稍紧

据SMM，2月国内锌矿产量21.45万吨，同比增加11%，预计3月锌精矿产量为23.93万吨，同比下滑9%。加工费方面，3月国内矿加工费降至3800-4000元/吨，均值降幅100元/吨，上周主流报价3750元/吨；进口矿加工费呈上升之势，上周在165美元/干吨。国内矿生产恢复较慢，供应略偏紧。2021年全年锌矿进口量364.12万吨，同比下降4.7%。据Mysteel，上周主流港口锌精矿库存为15万吨，环比减少1.4万吨，近期降幅较大。

国内精炼锌产出渐恢复，库存偏高

2月SMM中国精炼锌产量预估为45.84万吨，环比减少5.92万吨（11.43%），同比减少2.72%；前2个月累计产量97.6万吨，同比减少3.7%，预计3月产量恢复至52.85万吨。2021年全年精炼锌进口43.39万吨，同比减少19.8%。

一季度是传统累库阶段，截止3月11日，SMM七地锌锭库存总量为28.52万吨，较前一周增加1000吨；上期所锌库存为17.38万吨，处于往年同期相对高位，关注后期季节性去库速度。LME锌库存仍是下降之势，最新为14.07万吨，处于偏低位置上，LME0-3现货由升水转为小幅贴水状态，锌市较难出现逼仓行情。

初端消费恢复正常，终端消费略偏淡

据Mysteel，上周镀锌板卷产量83.85万吨，环比增0.6万吨，不及去年同期，但也不算太低，产能利用率环比增0.42%至58.79%。SMM数据显示，上周氧化锌企业开工率为57.1%，环比上升6.3%，初端消费恢复至正常。2022年政府工作报告确定今年发展目标是GDP增长5.5%左右，拟安排地方政府专项债3.65万亿元，稳增长的目标相对清晰明确。而2月的金融数据不佳，基建融资需求回落，有季节性因素的原因，3月随着复工率回升，基建投资会有恢复。尽管各地房地产边际放松信号频出，但居民购房意愿依旧偏弱，2月居民部门中长期贷款减少459亿元。2月，我国汽车产销同比保持稳定增长，产销分别完成181.3万辆和173.7万辆，同比分别增长20.6%和18.7%。

综上所述，随着能源价格的回落，成本端的带动减弱，但对于俄罗斯的制裁并未停止，欧洲精炼锌的供应担忧仍存。另外，美联储的货币政策也至关重要，流动性收紧、经济增长乏力及美元指数走强也恐将对锌价形成压制。国内锌矿加工费下调，供应略偏紧，3月精炼锌产出料恢复，库存处于偏高位置，而LME锌库存不高，现货转为小幅贴水状态。初端消费恢复正常，终端消费较弱，3月或有改善。因此，多空力量相互纠结，锌价或宽幅震荡为主。

作者简介：屈亚娟，长安期货有限公司有色金属研究员，硕士毕业于西北大学西方经济学专业，具备扎实的理论基础，对国内外期货市场有一定的研究，擅长于有色金属的基本面分析，尤其是对铜的产业链有较深的了解。