建设银行公布2013 年业绩,全年归属于股东净利润2,147 亿元,同比增长11.1%,符合我们及市场预期。2013 年每股现金分红0.3元,分红比例为34.9%。 发展趋势2013 年贷存比同比上升4 个百分点至70.3%,2014 年贷款增速可能受限。去年末贷存比历史上第一次突破70%,接近75%的监管红线,今年的贷款规模可能将受此限制,增长趋缓。 四季度日均余额净息差环比上升12bp 至2.85%,上升幅度基本与同业类似(其他国有银行平均上升10bp)。资产端,下半年日均余额生息资产环比上升9bp,主要依赖同业和投资项拉动(分别上升51bp/17bp)。负债端,同期日均余额存款成本下降3bp。 资产质量压力无缓解,不良净形成率趋势劣于国有银行,与股份制银行平均水平相当。四季度不良净形成率环比上升35bp 至0.56%,高于其他国有银行的平均下降4bp,与股份制银行平均上升33bp 的水平相当。建设银行年中进行风险控制体系调整后,一二级分行将不再设独立的风险总监,由分管副行长取而代之,体现其风险偏好相对上升,四季度信用成本相应环比大幅上升37bp。 盈利预测调整 我们基本维持盈利预测不变,2014/15 年预测EPS 分别为人民币0.91/0.95 元。 估值与建议

建设银行目前交易于0.82 倍2014 年P/B,建设银行净息差依然稳健,但贷存比限制和资产质量压力不利于其未来盈利增速。维持审慎推荐评级。