摘要

　　本周国际油价高位震荡，而聚酯原料价格则借其东风继续走出强势行情，周四PTA与乙二醇双双突破5500大关。自7月以来，这两个品种就一改前期受原油推动上涨的态势，走势显著强于原油，分别创出年内新高，其原因在于供需矛盾始终难以缓解，特别是供应端在一系列事件性因素驱动下持续收缩，成为聚酯原料强势行情的有力支撑。

　　本周国际油价高位震荡，而聚酯原料价格则借其东风继续走出强势行情，周四PTA与乙二醇双双突破5500大关。自7月以来，这两个品种就一改前期受原油推动上涨的态势，走势显著强于原油，分别创出年内新高，其原因在于供需矛盾始终难以缓解，特别是供应端在一系列事件性因素驱动下持续收缩，成为聚酯原料强势行情的有力支撑。

PTA:“薛定谔的库存”

　　经历了2020上半年的天量累库之后，PTA的社会绝对库存相较2019年之前水平增加至近3倍，此后PTA在市场严重一直是一个高库存品种，其加工利润与基差长期维持弱势。然而PTA市场具有高度垄断的特征，特别是在经历2019-2020年的民营大炼化扩张之后，主流供应商对PTA货源的控制更加强势。在这种情况下，PTA实际上的社会库存情况远没有数据显示的那样充裕，大量库存被上下游工厂控制，同时现货端的持续弱势导致期货仓单创下历史新高，更多的PTA货源被锁定为仓单，流通货源持续下降。

图1 PTA社会库存结构(吨)

　　数据来源：忠朴咨询，中粮期货研究院整理

　　进入2021年以来，随着加工费被压缩至历史低位，主流供应商开始降低PTA供应。一方面大型装置纷纷进入检修，PTA开工率从2020年的90%附近回落至80%附近，叠加出口端持续旺盛，绝对供应明显缩减；另一方面，低加工费下主流供应商主动调节销售模式，持续缩减合约供应，造成现货端紧张加剧，加工费得以不断回升。

图2 PTA开工率(%)

　　数据来源：CCF， 中粮期货研究院整理

图3 PTA加工费(元/吨)

　　数据来源：Wind， 中粮期货研究院整理

　　尽管如此，不可否认的是，PTA社会库存的绝对量仍然处于一个很高的位置，无论上游还是下游工厂，手中都握有大量货源。在这种情况下，事实上PTA远未达到货源紧缺的地步。一旦价格进一步走高，上下游工厂抛货以锁定加工费的情况仍然难以避免。因此，9月合约交割前PTA的价格走势或将维持震荡上行格局，但在国际油价难以创出新高的情况下，短期快速上涨的难度仍然偏大。

乙二醇：“弱预期”迟迟未至

　　从年初开始，乙二醇一直处于一个“强现实、弱预期”的格局，市场广泛看空的逻辑主要是基于全年巨量的新增装置，以及对进口端恢复的预期。但是经过半年时间，空头苦苦等待的“弱预期”迟迟未能到来。

　　国内供应端，由于原料石油和煤炭价格的快速上行，国内乙二醇多数装置持续处于利润低位，其中又以受困于燃料煤价格高企的煤制乙二醇装置尤为明显。因此，国内乙二醇开工率在年初短暂冲高后就持续回落，目前基本稳定在总负荷70%附近、煤制负荷50%附近的水平，带来国内供应端的持续收缩。同时，在国内环保要求和“双碳”目标的大背景下，乙二醇新装置投产步伐缓慢，实际带来的增量相对有限，难以补充原有装置和进口端的损失。

图4 乙二醇开工率(%)

　　数据来源：CCF， 中粮期货研究院整理

　　另一方面，在全球海运量紧张、运费高企，同时化工原料供应缺口长期存在的背景下，乙二醇进口量呈现显著下滑态势，进口量中枢从2020年三季度之前的月均100万吨附近下降至2021年的60-80万吨。进口货源的缩量导致港口库存维持在历史地位，尽管随着7月新装置的投产短暂出现累库，但随即由于限电及台风的事件性因素再度回落。

图5 乙二醇港口库存(万吨)

　　数据来源：CCF， 中粮期货研究院整理

　　后市来看，乙二醇的整体供需格局还是相对偏弱的。短期的上涨多来自事件性驱动的炒作，尽管事件的影响力超出预期，但中长线仍然难以改变整体供需格局。未来还需要关注事件性因素消退后的国内外供应情况，短期低库存下仍处于强势格局，但是随着9月合约交割期临近，换月反套行情或将出现。