概述　　PE英文即Private Equity，在中国通常称为私募股权投资。从投资方式看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。从中国来看，有相当国有资金也加入其中，比如社保、券商、国有大中型企业、保险资金等。从国外PE市场来看，由于法律规范严格，且新股发行与上市均严格遵循市场化原则，许多股票上市发行定价在10-20倍市盈率之间，上市后不少跌破发行价或偏离发行价不远，因此，PE市场在法律与市场定位方面没有出现过分暴利或违规行为。但从中国目前来看，新股恢复发行，尽管采取超过33倍的PE发行，但上市后仍会有100%-300%的上涨，形成风险利益泡沫。对PE机构和上市公司相关利益方而言，在暴利驱使下，往往腐败非常明显，而新股不败和法律的不完善、违法行为打击不力、市场交易方式不能适应等均为其提供了腐败的大环境。手段　　从中国A股历史来看，PE腐败的链条影响到管理层上层，比如王小石事件。这还只是在发审环节暴露出来的问题。如果一些拟上市公司和利益机构通过各种关系贿赂官员，使得一些

PE腐败漫画

利益明显、业绩极差、持股问题严重的公司通过发审上市和不规范重组，结果是上市后就亏损，给投资者和资本市场造成恶劣影响。其实，PE式腐败更多地产生于更前端：以较低价格进入准备上市的企业。通常这种情况发生在产权主体缺位、委托代理链条较长的国企，或者是原大股东刻意引入对其上市能够起到推动作用的“有价值股东”。而第二种情况多产生在民企。另一种极端的例子是，为了不承担法律风险，原大股东以极低的价格引入活动能力相当强的股东，并赋予相当数量的股份供其转让给更有价值的股东，以便协助包装通过各种渠道达到尽快上市的目的，自己则躲在更深处享受上市所产生的资本溢价。由于资产定价本身的复杂性，决定了PE阶段的腐败监管难度极大；加之相关的法律法规尚不健全，“跑冒滴漏”时有发生，而涉及公司上市的权力资本交易，交换手段在向远程、间接的方向发展，隐蔽性愈来愈强。特点　　PE式腐败的几大特点导致了这种行为不易被发现。一是PE属于私募，信息披露不像公募那么通透；二是PE虽是以法人形式入股，实际持有人则藏于其后；三是做PE及后续的上市过程，有财务顾问、保荐机构、会计师事务所、律师事务所等非常专业的机构打理，所有的公开材料都被打磨得近乎“完美”；四是投资者包括媒体，通常只关注二级市场的价格波动及公司盈利能力、利润的真实性。消除手段　　PE式腐败在新股发行、上市和重组中时常出现。利用资本市场进行的PE式腐败，远非传统意义上的权钱交易可比，其交易手段更隐蔽，涉及利益更重大，技术含量也更高，危害自然也就更严重。如果不能从源头和交易环节引导，将对中国未来资本市场形成巨大危机隐患。 　　有业内人士认为，消除PE腐败需要从以下几方面做起： 　　一是严格法律规范，违法必究，严格执行； 　　二是保荐机构应形成独立性机构脱离证券公司，并对上市公司历史沿革进行充分而完整的陈述，比如股权上是否存在潜在纠纷，内容包括工会持股、职工股、信托、委托持股、股东超过200人的情形，最近股权变动情形，私募、股东与发行人持股情况及最新、历史成本、管理层之间是否存在导致股权变动的相关协议安排等，要进行充分信息披露； 　　三是严格上市公司行为，如果虚假上市就应果断让其退市并进行重罚，追究相关责任人和中介机构责任； 　　四是在市场化交易上进行理性引导，减少政府干涉市场行为。现状分析　　多位保荐代表人认为，难以担负追查到底的“重担”。某证券公司投行负责人透露，2007年深交所就给他们出了关于PE腐败的命题。然而，他觉得很难从中介机构的核查和市场制度建设方面去防止所谓PE腐败。他认为，这种腐败也是权力寻租必然导致的结果，只不过是一种新的表现形式而已。不管它是权色交易还是权钱交易还是PE交易，都属于腐败问题，应该“该谁管谁管”，而不应是资本市场所要承担的重任。 　　如果发现股份转让异常，保荐人有尽职调查的责任，并在招股说明书中予以披露。调查持股人的身份也是尽职调查中的常规程序，包括让持股人提供书面承诺书、到工商部门去查股份变更情况、到银行去查股权转让资金的对账单等。然而，保荐人也只能查到这一步，如果背后再有其他利益而公司又存心隐瞒，根本核查不了。尤其是不参与公司管理的小额股权转让，就好比公司老板私下馈赠礼物，没有办法核查清楚。 　　如果让保荐人或发审委来完全承担这个责任，第一，拿不到证据；第二，即便拿到证据，能采取的措施也非常有限。而且，此种腐败形式的存在不是仅通过行政力量就能解决的。在全球成熟的资本市场，平均每五只新股上市就有一只当日会跌破发行价，因为它们的定价比较合理。在香港，经常有新股因认购流产而无法发行。而在内地，因处于资产膨胀期且供求关系失衡，发行市盈率过高。因此，市场的问题最终要靠市场去解决，创投是个新生事物，要关注问题，不要采取过激措施去打压。PE腐败和PE过热　　面对全民PE时代的来临,平安银行王副行长表示：真正优秀的PE机构不但在投资环节需要有一双慧眼去发现价值，在投资管理环节更需要有一双妙手为受资企业提供增值服务，创造价值。 　　何谓腐败？学术上自有定义。“PE腐败”则是个新词，而且，何谓“PE腐败”？多半是一个中国式问题。PE行为可以分成“是否违法（违规）”、“是否刻意钻法律空子”、“是否符合特定的价值准则与道德标准”和“对实体经济是否起好作用”四个层次。哪些行为是“PE腐败”，读者可以自己判断。 　　PE本来就行走在非有效市场，上市前投资更是瓜田纳履，李下整冠，自然易生是非。即便不被指责为“PE腐败”，也难避“搭便车”之嫌。此外，地方政府引导基金和国有控股背景的银行系、券商系PE如雨后春笋般涌现，公共资金大量进入PE，潜在的利益冲突也确实令人担忧。 　　在美欧PE市场，其实少有Pre-IPO投资。实际上，在后危机时代，新的产业正在孕育，经济增长方式也将逐渐转变，新的投资机会将不断出现。而且，真正优秀的PE机构不但在投资环节需要有一双慧眼去发现价值，在投资管理环节更需要有一双妙手为受资企业提供增值服务，创造价值。如果不能提供增值服务，如果只是争抢上市前期项目，PE业存在的理由就不充分。这样的钱传统银行就可以提供，企业不需要付出昂贵的股权成本，投资人也不需要承担同样昂贵的管理费和业绩分红，要你PE何用？尽管在一定时期，上市前投资有可能是许多PE理性的选择，而一些具有超越市场背景的PE也确实总能拿到上市前项目。 　　鉴于LP的缺乏和GP募资难，也许“热”本身不能说就不好，但“过热”必定泥沙俱下，乱象丛生，风险增大。而且，中国的“PE热”还是“快热”，“快热”更好不了。你都不知PE为何物，就稀里糊涂PE了；别人也不知PE为何物，也就当你是PE，于是你稀里糊涂被PE了。