背景

国际评级机构惠誉4月9日将中国长期本币发行人违约评级（IDR）由AA-降至A+，确认中国长期外币IDR仍为A+，短期外币IDR仍为F1，国家信用限额仍为A+，评级展望稳定。

惠誉认为，此次本币IDR评级决定的关键因素有：

• 中国金融稳定的风险增加。

2009年以来信贷增长速度明显比GDP增长快得多。2009年底至2012年6月底，中国信贷增长速度全球仅次于卡塔尔。2012年底，中国银行业私人部门贷款相当于GDP的135.7%，在惠誉给予评级的新兴市场国家中第三高。惠誉认为，2012年底，中国含影子银行活动在内的信贷总规模达到GDP的198%，2008年底这一比例为125%。截至2013年2月的12个月内，中国银行贷款形式的新增社会融资占新增融资的55%，2009年这一比例为76%。非银行贷款形式的融资成为金融稳定方面越来越大的风险源。

• 2012年中国地方政府债务再次增加。

惠誉分析预计，2012年底，中国地方政府债务达到人民币12.85万亿元，相当于GDP的25.1%。2011年底该比例为23.4%。2012年底，中国政府债务相当于GDP的49.2%，距离51.2%这一A类评级中等水平相去不远。综合外币与本币评级来看，与同级国家相比，中国公债并非弱项，但也不是强项。考虑到地方政府相关企业债务，中国地方政府债务可能拥有相当规模的额外或有负债。此外，企业与地方政府部门的贷款分类不清晰，地方政府债务缺乏透明度。这些也是中国相比同类评级国家存在的缺点。

• 与A类评级中等水平相比，中国政府财政收入更低，波动性更高。

2012年，中国政府财政收入约等于GDP的23%，A类中等水平的比例为33%。中国在通胀的管控方面不及A类同级国家。

影响

这是1999年以来三大国际权威评级机构首次下调中国主权信用评级。

惠誉此次降级只针对主要在内地市场交易的人民币计价债券，不适用于国际市场的外币债券，不大可能影响全球金融市场。但降级足以显示评级机构对中国债务日渐增长恐需政府救助的担忧，凸显近来外界对中国银行业及影子银行大规模信贷的忧虑。惠誉亚洲主权评级主管Andrew Colquhoun称

归根结底，我们认为，中国的债务问题会需要主权资源解决，债务会转移到中国主权资产负债表。

瑞银经济学家汪涛也担忧中国信贷飞速增长可能产生坏账，无法合理分配贷款。对冲基金巨头索罗斯本周一同样提到中国的影子银行问题。他说，去年中国政府要求银行减少放贷，所以影子银行贷款增加。为得到贷款，房地产业的一些借款人即使有利润压力也愿意支付高利息，这类贷款变成坏账的风险更高。索罗斯说，这类贷款大多源于商业银行下属公司的理财产品。一旦理财产品周转不灵，迄今为止多由母公司承担。但也有分析认为，中国的信贷增长未必立即带来风险。美银美林中国首席经济学家陆挺认为，如果因为监管宽松和金融创新就预计中国将要爆发金融危机，这是言过其实。只要再加强监管，进行结构改革，中国就可能避免信贷大增引发系统性风险。