来源：MetalsFocus金属聚焦

　　尽管存在衰退担忧，美元走强仍削弱金价回升前景

　　第465期

　　2022/7/26

　　上周，管理基金持有的CME（芝加哥商品交易所集团）黄金期货净仓位于2019年4月份以来首度转为净空头。

　　今年6月份印度白银进口量飙升至984吨，而去年同期的进口量仅为12吨。

　　欧盟已批准投资总额为54亿美元的氢能源项目，将由15个欧盟成员国和35家企业共同出资实施。

　　今年6月份季节性因素调整后的全球轻型汽车年化销量（SAAR）升至8，500万辆，创出本年迄今最好业绩。

　　尽管存在衰退担忧，美元走强仍削弱金价回升前景

　　在今年一季度俄乌冲突爆发后，黄金价格曾出现强劲回升，但随后大幅走低。进入7月份后抛售潮加剧，本月迄今金价下跌逾5%。究其原因，近期美元持续走强（目前美元指数处于近二十年来的高点）一直是打压金价的关键因素。而美元走强又反映出今年初以来市场对美联储收紧货币政策速度的预期已发生巨大变化。

　　抛开地缘政治紧张局势的短期影响不谈，市场对美联储货币政策的预期一直是影响今年金融市场情绪以及美元汇率、债券收益率和贵金属价格的关键因素。在经济增长放缓风险加剧，能源短缺和通胀高企的大背景下，本年迄今投资者对美联储加息轨迹的预期剧烈波动，往往在几周内而非几月内就发生显著变化。举例而言，2021年末时投资者尚预期美联储仅会逐步加息，但2022年一季度期间就因俄乌战争导致通胀压力加大，市场转而预期美联储将加速加息。

　　今年初以来，因通胀数据持续走高且高于预期，投资者对美联储将更为激进地收紧货币政策的预期日渐升温。例如，目前市场预期到2023年中时联邦基金利率的峰值将升至3.5%-3.75%。而三个月前，他们曾预期到2024年时联邦基金利率峰值才会升至3.25%左右。事实上，今年年初联邦基金利率期货显示当时投资者预期到2026年时利率最高会升至2%，短短六个月期间利率预期就发生了如此大的变化。

　　彭博大宗商品指数和布伦特原油价格

数据来源：彭博社

　　在今年一季度俄乌冲突爆发后，黄金价格曾出现强劲回升，但随后大幅走低。进入7月份后抛售潮加剧，本月迄今金价下跌逾5%。究其原因，近期美元持续走强（目前美元指数处于近二十年来的高点）一直是打压金价的关键因素。而美元走强又反映出今年初以来市场对美联储收紧货币政策速度的预期已发生巨大变化。

　　抛开地缘政治紧张局势的短期影响不谈，市场对美联储货币政策的预期一直是影响今年金融市场情绪以及美元汇率、债券收益率和贵金属价格的关键因素。在经济增长放缓风险加剧，能源短缺和通胀高企的大背景下，本年迄今投资者对美联储加息轨迹的预期剧烈波动，往往在几周内而非几月内就发生显著变化。举例而言，2021年末时投资者尚预期美联储仅会逐步加息，但2022年一季度期间就因俄乌战争导致通胀压力加大，市场转而预期美联储将加速加息。

　　今年初以来，因通胀数据持续走高且高于预期，投资者对美联储将更为激进地收紧货币政策的预期日渐升温。例如，目前市场预期到2023年中时联邦基金利率的峰值将升至3.5%-3.75%。而三个月前，他们曾预期到2024年时联邦基金利率峰值才会升至3.25%左右。事实上，今年年初联邦基金利率期货显示当时投资者预期到2026年时利率最高会升至2%，短短六个月期间利率预期就发生了如此大的变化。

　　联邦基金利率期货

数据来源：彭博社

　　不过如果其他央行尤其是欧洲央行开始较大幅度加息，美元指数则可能回吐今年的部分涨幅，有助于金价反弹。然而短期内金价虽可能反弹，但总体下行趋势不大可能因此而改变。

　　需要指出的是，虽然下行风险更大，但也存在多个有望推动金价自当前水平较大幅度回升的风险因素，包括多国经济陷入衰退，或全球经济因中国多地新冠疫情再起或冬季期间欧洲能源短缺而加速放缓等。这可能意味着明年早期加息见顶，为防止经济大幅放缓，各国央行甚至还可能开始降息。事实上作为反映投资者对美联储货币政策预期的指标，目前联邦基金利率期货已显示明年美联储或将降息，虽然迄今为止金价尚未因此而上涨，但如果以后发布的经济数据显示经济衰退压力持续加大，情况则可能发生转变。