作者：中国外汇投资研究院特约金融分析师 刘苏

　　在2022年初，市场对于加息的预期以及地缘政治风险的增加，尤其对于美股前景担心有增无减，原材料价格的上涨更是加剧了这一担心。其实现在的情况与2021年初非常类似，同样的高估值、同样的泡沫程度（可能现在还更加严重一些），但实际结果是，美股继续强劲增长，美元指数从去年初的90上涨到现在的96左右，美元兑人民币汇率自去年初的6.5美元区间下跌至现在的6.3美元区间，人民币在普遍对美升值。

　　美国因为通胀的压力会对美国股市有打压效果吗？答案是“有，但是并不是转熊市的理由”。股票市场的经济现象的表达，单纯高估值、利率上行、通货膨胀都不构成市场彻底转熊的绝对理由，只有企业的盈利效应才是股市的核心关键，因此目前美股市场维持相对积极的看法。

　　近期，在美股迭创新高短期回落的同时，对通胀压力和美联储加快紧缩的担忧日盛，导致市场对于美股前景的担心有增无减，疫情的恢复，乌克兰事件的爆发美股市场骤然大跌更是加剧了这一担心。

　　不过回过头看，2020年3月疫情底部修复的一年多以来，甚至金融危机以来的十多年间，市场对美股“崩盘、暴跌”的担忧从未停止过，但美股市场依然报以强劲且坚挺的表现。如果不考虑小幅波动，2008年金融危机以来，真正可以称之为熊市的大跌仅有2018年四季度和2020年初疫情的冲击。

　　回想2021年初，市场对于美股的担心也基本与当前如出一撤，如美股估值依然偏高、流动性充裕下个人投资者投资热情和仓位偏高、利率上行将使得高估值无法支撑等等。但实际结果是，美股强劲的盈利增长完全抵消了高估值、利率上行和疫情反复的扰动，兑现了超过20%的累计回报，明显好于全球多数主要市场。

　　现在2022年整体而言当前市场所处环境在大多维度看都依然要好于2000年3月、2007年10月以及2018年四季度这三轮熊市周期开启时的情形，特别是市场目前较为关注的利率、期限利差、信用利差、金融条件、衰退概率、领先指标，企业盈利等，即便是房地产市场的情况也相对乐观。不过，通胀、居民在金融市场配置比例和融资账户杠杆水平、政府财政赤字和债务、企业部门的杠杆均处于相对高位，后续值得密切关注。

　　因此，除非是超预期的意外风险导致通胀、紧缩等大超预期，我们认为还未到彻底转熊时，依然对美股市场维持相对积极的看法，如果本年度超过8次，或者单独有50bp的现象，可能出现短期下探，但仍然不会导致熊市的出现。