导语：当市场格局发生改变之时，当重大风险事件出现之后，真正的避风港还是黄金，但又不止于此…

　　近期“俄乌冲突”占据全球各大媒体的头条，大国军事、政治、经济手段频出，金融市场也随之风云变幻。在卢布暴跌、美股回调、比特币腰斩之际，黄金独树一帜，2月份上涨5.8%，创2021年5月份以来的最大单月涨幅。过去一周，黄金的表现明显优于美元、全球股市以及美国、欧洲和英国的主权债券。作为一种具有高度流动性的优质保值资产，黄金表现再次闪耀，与比特币等资产形成鲜明对比。

黄金、债券和其他资产的近期表现*

*本报告截稿于周五收盘前，因而时间段为2022年2月18日至24日。以美元计价，反映当地货币表现的英国和欧元债券除外。基于ICE BofA债券指数的债券表现。基于MSCI世界股票指数的全球股票表现。基于Blomberg XBT组合的比特币表现。黄金价格以LBMA午盘黄金价格为基础。
数据来源：彭博社，ICE BofA，ICE基准管理委员会，世界黄金协会

　　据世界黄金协会资料显示，从历史上看，当某些容易产生重大影响的地缘政治紧张局势持续升温时，人们往往会更加重视黄金。这也体现了黄金在对冲风险和不确定性，在投资组合中，帮助实现投资多样化，并获取长期稳定收益的重要价值。

　　如何理解“大炮一响、黄金万两”？

　　尽管黄金在乌克兰危机打响之际表现良好，但基于地缘政治风险持续做多黄金并非一个好选择。历史数据显示，地缘政治风险事件对金价的提振往往是短期的，单个或偶发的地缘政治事件既不是投资者应该持有黄金的唯一原因，也不是主要原因。

战前恐慌情绪蔓延下金价趋于上涨

冲突爆发后，黄金价格并不必然上涨

　　与其博弈地缘政治危机下黄金的表现，不如将黄金作为长期资产配置的一部分，未雨绸缪才是黄金真正的价值。黄金的作用主要体现于它在长期投资回报、实现投资多元化、提升流动性、构建积极的投资组合等方面的广泛贡献。面对层出不穷的新变种病毒、正在酝酿中的地缘政治紧张局势、以及由长期超低利率环境推动的股市估值的高企，主流大类资产的回撤随时可能发生。在这种情况下，黄金可以成为投资者手中最有力的风险管理工具。

　　在股市出现显著回调之际，黄金往往表现良好

　　金价，美债以及标普500在恐慌指数大幅上升时的表现

*截止于2021年12月31日。 来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会

　　

　　美联储加息不会终结黄金牛市　

　　如果地缘政治危机对于黄金只是短期扰动，美联储的货币政策才是真正左右黄金的关键因素之一。黄金往往在美联储紧缩周期之前的几个月表现不佳，但在第一次加息靴子落地之后的几个月却表现出色。

　　富国银行的投资策略分析师AustinPickle指出，“美联储最初加息后，金价通常会反弹。有趣的是，在最初加息前的几个月里，黄金一直在苦苦挣扎，但在随后的几个月里，黄金反弹得往往更高——甚至超过了标普500指数。换句话说，我们相信，在美联储加息的阴影下，黄金仍将熠熠生辉。”美联储首次加息后，黄金（黄色实线）和标普500指数（紫红色虚线）平均反弹幅度如下：

　　上期所优秀贵金属分析师、方正中期期货贵金属研究员史家亮也表示，从2004-2006年美联储货币政策收紧和黄金价格走势来看，当美联储加息预期落地之际，黄金价格会出现利空出尽大幅反弹的行情。他还进一步指出，地缘政治、货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。

　　中信期货贵金属研究员、上期所优秀分析师张文表示，此次美国加息周期与2015年加息周期明显不同，乌俄局势、美国经济、美联储政策存在内在联系，黄金作为避险资产值得密切关注。

　　世界黄金协会还指出，虽然加息临近，但实际利率可能仍会保持低位，因此影响金价表现的不利因素可能不如我们预期的那样严重。许多关键市场挥之不去的通胀担忧或将继续成为驱动金价增长的主要因素。而随着尾部风险事件概率的增加，全球金融市场波动性可能会持续攀升，进一步凸显黄金有效对冲股市动荡的战略作用。

　　黄金通常在美联储紧缩周期的第一次加息后表现较好

　　过去四个美联储加息周期中黄金、美股和美元的中位回报*

*基于过去四个紧缩周期的中位回报，分别开始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月。美元表现基于1997年之前的美联储贸易加权美元指数和之后的DXY指数（依数据可用性而定）。来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会