地缘局势主导白银行情，美联储货币政策转向弱于预期升温，白银持续上涨，国际现货白银价格一度接近27美元/盎司，沪银一度涨至5400元/千克上方，强势行情将会持续。白银仍有较大的上涨空间，当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。

2月以来，地缘局势成为白银走势的主导因素。美联储货币政策收紧预期逐步被市场所计价，原油价格上涨带来的通胀担忧依然存在，对白银亦形成利好影响。在地缘局势与其他诸多因素的共同作用下，白银持续走强。国际白银价格从2月初的22.38美元/盎司，最高涨至26.95美元/盎司，最大涨幅接近20.4%；沪银走势基本一致，从4714元/千克的低位振荡走强，最高触及5424元/千克，最大涨幅达到15.1%；白银强势行情仍在持续。

一、地缘局势成为本轮白银走势核心逻辑

近期，美联储货币政策转向预期被市场消化，地缘局势取代美联储货币政策转向因素，成为白银走势的主导因素。主要原因在于贵金属具有债券属性，进而衍生出避险属性，对白银形成直接的利好影响。

从基本面来看，除2013年和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，近十年的其他年份，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。从商品属性和价格逻辑出发，供过于求的基本面应该使得白银价格出现持续的走弱，但是近三年白银价格则是维持整体走升的态势，这与供需基本面的表现相矛盾。说明白银的供需对白银价格的影响相对有限，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。

二、美联储货币政策转向影响被白银市场计价

地缘局势对金价的影响将是短期的，贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整为核心的宏观因素。从美联储近40年加息周期和白银走势来看，无论是1988年—1989年加息周期、1994年—1995年加息周期、1999年—2000年加息周期，还是2004年—2006年加息周期和2015年—2018年加息周期，白银价格均表现出先跌后涨的趋势。美联储货币政策转向预期加强之际，如缩减购债和加息预期升温之际，白银维持弱势，当货币政策调整被市场消化或者落地之际，白银往往走出利空出尽反弹的行情。

回归到美联储货币政策，美联储货币政策的目标是物价稳定和充分就业，当这两个目标出现波动或者失控时，美联储的货币政策调整便势在必行。

美国就业市场表现强劲，就业复苏距离充分就业仅一步之遥。从美国最新就业数据来看，美国2月非农就业人口增加67.8万人，大幅好于42.3万的市场预期，创2021年7月来最大增幅；2月失业率3.8%，创2020年2月以来新低，表现强于3.9%的预期和4%的前值；2月平均每小时工资同比增5.1%，表现不及5.8%的预期和5.7%的前值。随着实际工资的下降，原油价格大幅上涨带来的通胀仍将维持高位，对经济衰退的担忧加剧；而除工资以外的2月非农数据表现强劲表明美国劳动力市场较为强劲，对美国经济和联储政策均形成利好支撑，美联储政策转向的就业考量已经得到满足。

而通胀方面，美国1月通胀录得7.3%，刷新近40年高位。随着原油价格的持续飙升，通胀走强一致性预期较强，上半年通胀亦会维持高位。根据美国2月经济和物价表现及原油价格的上升影响，预计美国2月通胀将会进一步走高至7.8%附近，3月通胀不排除涨至8%上方的可能。在就业持续向好的背景下，通胀的飙升压力成为美联储货币政策转向的核心考量因素，高通胀下，美联储货币政策转向势在必行。

美联储3月加息可能性高，加息周期开启后则逐步加快加息的步伐，2022年加息4次—5次可能性大。缩表预计将会在5月—6月开启。美联储3月议息会议结果将会在北京时间3月17日凌晨公布，本次议息会议需重点关注缩表的相关措辞和点阵图的变化。如果意外加息50个基点，对市场将会产生较大的负面冲击。当前加息预期已经被市场所计价，如果3月议息会议符合预期，对黄金市场反而会形成利空出尽的影响。

三、白银价格强势上涨后 仍有上涨空间

当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。白银价格持续走强，现货白银价格一度接近27美元/盎司（沪银突破5400元/千克），有效突破该位置后将会继续维持强势行情，上方关注28.3美元/盎司关口（5600元/千克），若能突破则有机会测试30美元/盎司（6000元/千克）。下方支撑位为24.5美元/盎司的20日均线（5000元/千克），核心支撑位为24美元/盎司关口（4900元/千克）。警惕局势向好的冲高回落风险，继续关注逢低做多机会。