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酒店行业深度报告:存量时代 春潮涌动

  存量时代,整合机遇和路径清晰

  现状:存量时代,尾部加速出清。疫情前,我国住宿业设施整体增速放缓,疫情以来,资金实力弱、经营成本居高不下的单体酒店被加速出清。2020 年底,我国住宿业设施合计44.70 万家,同比-26.5%,房间数1620.4 万家,同比-14.3%。机会:连锁化率提高及产品升级。2020年底我国住宿业设施中,95%的房间来自酒店类住宿设施,酒店连锁化率仅31%,对标欧美有翻倍空间,尤其是经济型酒店,连锁化率提升空间较大;结合居民收入/财富结构看酒店产品结构,我国中高端酒店缺口仍较大,是未来重点发展方向。路径:存量改造为主,新物业为辅。

  格局优化,品牌/规模/管理筑壁垒

  通过品牌创新、加速开店、管理能力优化等组合拳,我国酒店集团集中度持续提升,但单品牌市占率下降的趋势已成。随着消费者需求圈层化、小众化、多元化,酒店从业者顺势而为,单品牌不断迭代,同时布局品牌矩阵,以覆盖和满足更广泛消费者的需求。酒店生意,体验即产品,门店即渠道;庞大的酒店门店数量、成熟的会员体系及上规模的会员体量,有望以网络效应和规模效应提升消费者的品牌认知、品牌粘性,降低营销开支;叠加管理系统赋能,降本增效,门店盈利能力得以提升,进而赢得加盟商青睐,加速展店,实现酒店管理的正循环生态。

  紧跟变化:需求反转和业绩弹性

  短期:OCC 成核心驱动,关注疫情及防控政策。中期:业绩弹性有别,关注直营和中高端占比较高的酒店龙头公司。长期:周期属性研判,迎接底部反转。疫情初期,酒店行业OCC 和ADR同步大幅下滑,随着疫情常态化,酒店行业把握相对刚性的需求,ADR 逐步稳定,OCC 则随疫情波动。短期,疫情反复,疫情防控政策放宽及出行需求复苏或将迟滞,股价对入住率的敏感度或将提升,建议积极关注国内疫情及相关防控政策,跟踪消费者出行及酒店入住率情况。

  探究估值:参照海外,兼顾本体

  复盘和拆解我国酒店龙头公司的股价,结论有二:1)酒店龙头的股价主要由估值驱动,业绩的影响次之,或与酒店行业本身的周期属性有关;2)酒店龙头的估值主要由入住率驱动,ADR影响次之,或因入住率本身体现需求景气度,而ADR 作为供需结果或者作为周期尾声调节入住率的因子,对估值影响较弱。具体到酒店估值,疫情之前,国际成熟酒店集团,雅高、洲际、希尔顿、凯悦的PE 估值都接近或超过30X;华住集团,受益于强大的产品打造能力、领先于行业的中高端产品布局、以及高效的运营管理能力,享受一定估值溢价,PE 可以达到40-50X。

  推荐标的:首旅酒店、锦江酒店

  首旅酒店:1、公司直营门店占比高,叠加管理系统智能化升级降本增效,行业上行期,业绩弹性显著。2、公司扩充拓店团队,开店速度有望持续加速。3、公司中高端领域新品牌培育表现亮眼,有望实现中高端领域弯道超车。锦江酒店: 1、境内业务恢复行业领先,境外业务最低迷阶段已经过去。2、拓店成长性业内突出,三年门店规模计划翻一番(达到1.5 万家)。3、公司通过中国区三家公司的前后台整合,对标华住持续降低费用开支,带来的利润弹性可观。

  风险提示

  1、疫情影响时间及范围或比预期更久、更广泛;

  2、酒店集团龙头开店速度或开店质量不及预期。

(文章来源:长江证券)

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