1、营收增速改善，盈利增速大幅提升

　　2021年六大行整体营收增速为8.43%，较20年的4.56%提升3.88个百分点，回升至疫情前水平。2021年六大行归母净利润增速为11.78%，由于低基数效应，较2020年的1.93%显著提升，超过疫情前水平。盈利增速提升除了基数效应，主要源于资产质量改善、信用成本下降。

　　非息收入增速提升，中收占比相对较低。六大行2021年非息收入增速为18.20%，较20年有所提升。六大行2021年非息收入增速为18.2%，较3Q21的17.8%提升0.39个百分点，非息收入增速提升。从中收结构来看，三家股份行(招商银行、平安银行、兴业银行)的中收占营收比重都在19%以上，除邮储银行外的五家大行中间业务净收入占比在10%~18%之间，邮储银行的中收占比低于10%。

　　2、涉房贷款占比减少，息差平稳略降

　　六大行整体贷款占比提升。21年末六大行贷款占比58.6%，同比提升2.2个百分点，资产结构优化。

　　大行房地产开发贷和按揭贷款占比普遍下降。除邮储和交行外，21年房地产开发贷占比普遍下降。除交行外，21年六大行的按揭贷款占比均下降。

　　21年息差略降，预计22年息差小幅承压。21年六大行息差均值为2.01%，较20年微降6BP，21年息差平稳略降。综合考虑22年1月LPR下调，以及存款定价新政等影响，计息负债成本有望下降，我们预计2022年银行息差小幅承压。

　　3、资产质量改善，不良认定趋严

　　六大行不良率、关注率、逾期率下降。21年末六大银行不良贷款余额1.16万亿元，不良率1.32%，较21Q3下降5BP，较20年末下降14BP；关注贷款率较20年末下降28BP至1.55%；逾期贷款率较年初下降15BP至1.09%。

　　六大行不良认定普遍趋严，逾期90+/不良普遍有所下降。除邮储银行不良认定较20年末有所宽松外，其余大行21年末逾期90+/不良均下降。

　　投资建议：稳增长政策效果或逐步显现，驱动银行估值修复，两年未涨的银行板块2022年涨幅或达20%。我们继续旗帜鲜明积极看多银行板块，近一个多月的回调带来了较低估值配置优质银行之良机，3月社融好于市场预期，驱动银行行情向好发展。个股方面，我们主推估值较低、业绩靓丽、发力财富管理的优质银行-江苏、南京、宁波、杭州、常熟、成都、兴业及平安银行等。房地产行业好转将对部分房地产企业融资较多的股份行构成明显利好。4月金股-江苏银行。

　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发及“封城”超预期，导致经济明显下行，资产质量恶化等。

（文章来源：招商证券）